黑色建材策略周报（动力煤）：终端需求偏弱，高库存压制市场

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 黑色建材组 研究员： 曾宁 021-60812995 zengning@citicsf.com 从业资格号：F3032296 投资咨询号：Z0012676 周涛 021-60812984 zhoutao@citicsf.com 从业资格号：F3018906 投资咨询号：Z0011749 联系人： 辛修令 021-60812973 xinxiuling@citicsf.com 从业资格号：F3051600 李世朋 010-57762738 lishipeng@citicsf.com 从业资格号：F3047240 屈涛 021-60812975 qutao@citicsf.com 从业资格号：F3048194 中信期货研究|黑色建材策略周报（动力煤） 2019 06-03 终端需求偏弱，高库存压制市场 策略摘要 品种 周观点 中线展望 动力煤 观点：需求疲软助推库存累积，市场重心下移 逻辑： 1、通过市场分析，我们可以看到，无论供给端还是需求端，今年以来基本都是处于偏弱的状态。供给端导致的总量减少与结构性短缺，支撑了价格的底部，更推涨了市场的乐观情绪；最大消费端的电厂，持续处于低迷状态，更是起到了明显的顶部压制作用。 2、如今夏季已至，但天气尚未进入大面积炎热的状态，空调等民用电增量无法出现质的突破，日耗在新能源的替代下难有起色；然而时下库存已高，自然也就不存在迎峰补库或者提前库存的市场操作，至少在6月中下旬民用电大幅增量之前，去库存在一定的难度。而持续了4个月之久的产地安全检查却存在放松的可能，同时坑口存在降价的预期与空间，价格底部支撑下移。 3、但进入6月底7月初，民用电增量大幅增加，届时即便水电高发，同样远超出水电的能力，火电旺季到来，去库存进程开始。为时两个月的高日耗旺季同时需要增加市场采购以维持电厂安全常备库存，而即将到来的“70周年大庆”也可能再次使得供给端产出受限，春季以来的低供给弱需求将可能向低供给高需求转化，供需双方共振驱动下，市场可能提前企稳反弹，价格顶部可能较为可观。 投资策略：区间操作。 风险因素：库存高位维持、产区复工超预期（下行风险）；产区复工不及预期、宏观需求超预期（上行风险）。 震荡 中信期货研究|策略周报（动力煤） 2 / 8 一、市场分析 1、上周回顾：期货市场回落，现货加速下行 上周港口现货市场大幅回落，期货市场重心下移。动力煤1909合约收盘价570元/吨（-19.6），秦皇岛港动力末煤(Q5500)平仓价592元/吨（-18)，广州港山西优混（Q5500）库提价（含税）700元/吨（-10）；大同南郊弱粘煤（Q5500）坑口价（含税）428元/吨（-12)，内蒙古东胜大块精煤（Q5500）车板价421元/吨（-7)。 图 1： 港口动力煤价格 图 2： 坑口动力煤价格 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 2、铁路检修结束，发运恢复正常 从环渤海重点港口调运数据来看，秦皇岛调入量周度日均57.6万吨（+0.2），供需盈余7日累积14.5万吨（+35）；黄骅港调入量周度日均57.6万吨（-1.1），供需盈余7日累积11万吨（-11）。 大秦线检修提前结束进入正常发运，发运量恢复到130万吨以上，港口调入量大幅增加，库存得以快速累积；而检修期间，尽管日均影响15万吨，但港口库存不降反增，可以看出其他线路保供力量的增强以及下游发运需求的低迷，预计在未来一个月内，港口依旧会维持高调入低吞吐的累库存现状。 300 400 500 600 700 800 900 2016/03/232016/05/232016/07/232016/09/232016/11/232017/01/232017/03/232017/05/232017/07/232017/09/232017/11/232018/01/232018/03/232018/05/232018/07/232018/09/232018/11/232019/01/232019/03/232019/05/23秦皇岛港:平仓价:动力末煤(Q5500):山西产广州港:库提价(含税):山西优混(A14%,V28%,0.6%S,Q5500)广州港:库提价:澳洲煤(A20%,V28%,0.7%S,Q5500)150 200 250 300 350 400 450 500 550 2016/05/172016/07/172016/09/172016/11/172017/01/172017/03/172017/05/172017/07/172017/09/172017/11/172018/01/172018/03/172018/05/172018/07/172018/09/172018/11/172019/01/172019/03/172019/05/17坑口价(含税):弱粘煤(A10-16%,V28-32%,0.8%S,Q5500):大同:大同南郊坑口价:烟煤末(A20%,V32-38%,<1%S,Q5500):陕西:榆林车板价:大块精煤(A10%,V33-36.5%,0.5-0.8%S,Q5500):内蒙古:东胜 中信期货研究|策略周报（动力煤） 3 / 8 图 3： 铁路调入量季节性（秦皇岛-公历） 图 4： 铁路调入量季节性（黄骅港-公历） 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 3、港口吞吐不足，库存被动增加 从中转港口来看，环渤海港口库存合计2370万吨（+19），其中，秦皇岛港场存634万吨（+2）；华南港口库存1621万吨（-48），其中，广州港库存214万吨（-8）；江内港口库存1280万吨（+43）。 四月份大秦线检修期间，港口调入大幅减少，但由于下游进入消费淡季，需求低迷，采购较少，港口吞吐量同时呈现萎缩状态，导致港口库存并未出现下降甚至出现小幅增加的态势；检修结束后，发运量迅速恢复到高位，调入量的增加带来库存累积的冲击，港口库存大幅增加；华南港口由于进口通关的增加，动力煤库存保持高位并增量明显，进口减量预期对市场实际影响有限。 图 5： 秦皇岛港口库存季节性 图 6： 华南港口库存季节性 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 30 35 40 45 50 55 60 65 70 75 W1W3W5W7W9W11W13W15W17W19W21W23W25W27W29W31W33W35W37W39W41W43W45W47W49W51万吨2015年2016年2017年2018年2019年10 20 30 40 50 60 70 W1W3W5W7W9W11W13W15W17W19W21W23W25W27W29W31W33W35W37W39W41W43W45W47W49W51万吨2015年2016年2017年2018年2019年200300400500600700800900D1D14D27D40D53D66D79D92D105D118D131D144D157D170D183D196D209D222D235D248D261D274D287D300D313D326D339D352D365万吨2015年2016年2017年2018年2019年0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 W1W3W5W7W9W11W13W15W17W19W21W23W25W27W29W31W33W35W37W39W41W43W45W47W49W51万吨2016年2017年2018年2019年 中信期货研究|策略周报（动力煤） 4 / 8 4、新能源替代明显，火电消耗偏低 从下游六大电厂煤耗存储数据来看，六大电厂日耗水平居于55万吨，周度平均58万吨，存煤可用天数31天，周度平均30天，日耗煤量同比去年大降12万吨。 二季度以来，民用电与供热消耗均有明显下降，全国进入电力消费淡季，日耗大幅下降，尤其是四月底以来，水电发力持续高峰，南北天气阴冷不断，一改去年五月即开始大面积炎热现象，日耗持续低迷，而当前距迎峰度夏还有近一个月，电厂库存在相对高位的前提下，港口采购预计仍旧难以出现放量的情况。 图 7： 六大电厂库存可用天数季节性（公历） 图 8： 六大电厂日均耗煤量季节性（公历） 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 5、淡季需求疲软，电厂被动累库 从下游电厂库存来看，沿海六大电厂库存1748万吨（+77），周度平均1716万吨（+94），全国重点电厂库存8500万吨左右（+400）。 不看同比只看绝对值，在有长协保供的当下，正常的拉运量都可以出现每日的供需盈余，这也就是库存出现了明显的被动累积的情况。从数据上看，沿海六大电厂当前库存1740万吨，自5月初以来累积近180万吨，平均每日盈余5万吨。而从历史数据来看，日耗一般会从6月中旬之后才开始进行逐步抬升，而在此之前的水电依旧处于高发状态，电厂每日盈余依旧处于正值区间，虽不能表明电厂是否会在被动累库中增加到去年冬季的高度，但至少去库存很难出现。 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 D1D13D25D37D49D61D73D85D97D109D121D133D145D157D169D181D193D205D217D229D241D253D265D277D289D301D313D325D337D349D361天2015年2016年2017年2018年2019年20 30 40 50 60 70 80 90 D1D14D27D40D53D66D79D92D105D118D131D144D157D170D183D196D209D222D235D248D261D274D287D300D313D326D339D352D365万吨五年均值2016年2017年2018年2019年 中信期货研究|策略周报（动力煤） 5 / 8 图 9： 重点电厂库存季节性 图 10： 六大电厂库存季节性 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 二、市场展望 行情预测： 通过市场分析，我们可以看到，无论供给端还是需求端，今年以来基本都是处于偏弱的状态。供给端导致的总量减少与结构性短缺，支撑了价格的底部，更推涨了市场的乐观情绪；最大消费端的电厂，持续处于低迷状态，更是起到了明显的顶部压制作用。 如今夏季已至，但天气尚未进入大面积炎热的状态，空调等民用电增量无法出现质的突破，日耗在新能源的替代下难有起色；然而时下库存已高，自然也就不存在迎峰补库或者提前库存的市场操作，至少在6月中下旬民用电大幅增量之前，去库存在一定的难度。而持续了4个月之久的产地安全检查却存在放松的可能，同时坑口存在降价的预期与空间，价格底部支撑下移。 但进入6月底7月初，民用电增量大幅增加，届时即便水电高发，同样远超出水电的能力，火电旺季到来，去库存进程开始。为时两个月的高日耗旺季同时需要增加市场采购以维持电厂安全常备库存，而即将到来的“70周年大庆”也可能再次使得供给端产出受限，春季以来的低供给弱需求将可能向低供给高需求转化，供需双方共振驱动下，市场可