铜期货周报：产业矛盾不突出，关注12月FOMC指引

产 业 矛 盾 不 突 出，关 注1 2月F O M C指 引 于培云从业资格：F03088990投资咨询资格：Z0019596 产业热点 【11月电解铜产量超预期下降但预计12月会重新增加】据SMM，11月SMM中国电解铜产量为96.08万吨，环比下降3.3万吨，降幅为3.3%，同比增加6.8%；且较预期的100.12万吨减少4.04万吨。1-11月累计产量为1044.07万吨，同比增加102.86万吨，增幅为10.93%。由于11月有3家冶炼厂进行计划内检修，且有1家冶炼厂因设备受损而减产，再加上有一家冶炼厂开始技术升级改造，而且仍有部分冶炼厂受制于粗铜供应紧张令其产量下降；在上述不利因素的影响下11月的产量较预期明显减少。除此之外，新点火的冶炼厂产出速度低于预期，使得新增产量有限，这也是令总产量未能增加的原因之一。因此，我们认为11月电解铜行业的整体开工率为88.92%，环比下降3.41个百分点。进入12月，据SMM统计仅有1家冶炼厂有检修计划，再加上11月检修的冶炼厂陆续复产，而且不少冶炼厂反映12月粗铜供应情况较11月好转，上述利好令12月总产量较11月上升。然而前期新点火的几家冶炼厂迟迟未能有电解铜产出，估计要到1月才能有产出，这使得12月的产量要比市场预期低。SMM根据各家排产情况，预计12月国内电解铜产量为100.45万吨，环比增加4.37万吨增幅为4.55%，同比上升15.5%。1-12月累计产量预计为1144.52万吨，同比增加11.31%，增加116.31万吨。 目录 产业基本面宏观基本面010203总结与展望 宏观基本面 美国：11月ISM制造业PMI46.7%，非制造业52.70%，市场存在经济走弱担忧；抵押贷款利率高位，房地产景气度回落 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 就业市场韧性，服务业小幅回暖，11月非农就业高于预期和前值，薪资增速小幅回升；失业率3.7%，低于前值和市场预期 居民储蓄逐步回落，耐用品订单边际走弱；10月通胀超预期下滑，加息周期或结束 欧洲各国经济和通胀下滑明显 中国：11月制造业PMI49.4，连续两个月超季节性回落，需求不足，出口回落 制造业投资保持韧性，基建投资回落，地产跌幅扩大；石油沥青装置开工率偏低 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 多地取消限售限购；新开工增速小幅回升，竣工和施工增速回落，销售延续弱势；土地成交低迷，房企信心不足 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 地产销售整体偏弱 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 工业生产稳定，企业盈利负增但降幅收窄；发电量数据季节性回落；水泥发运率同比偏低 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 社零消费增速回升；物价指数再次走弱，CPI转负，磨底阶段 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 10月社融规模好于预期，但结构有待改善 主要央行资产负债表 美元指数走弱；美债收益率回落，短端与长端倒挂减轻 事件和数据提示 进口铜精矿指数报78.97美元/吨，周环比下降2.39美元/吨；铜精矿库存周环比减少0.8万吨至98.3万吨 全球精铜供需 根据ICSG数据，2023年9月全球铜矿山产能2342千吨/月，产能利用率80.5%。1-9月全球精铜产量20092千吨，同比增长5.39%；消费量19977千吨，累计同比增长3.09%。 粗铜加工费下滑，部分冶炼厂粗铜资源紧张；再生铜低价惜售、高价抛货显现一直存在 11月精铜产量96.08万吨，环比降幅3.30%，同比增加6.80%；预计12月产量为100.45万吨 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 进口窗口打开，硫酸情况好转 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 上周精铜制杆开工率68.84%，周环比下降4.13个百分点；再生铜杆开工率49.62%，周环比下降5.21个百分点；精废铜杆价差回落，铜杆加工费回落 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 铜杆和铜管企业原料库存水平偏低，铜杆企业成品库存偏低、铜管企业成品库存中性 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 终端需求：电网投资托底作用，电网下单较往年提前，9-11月有集中性采购，往后或有走弱 2023年10月电网基本建设投资完成额累计3731亿元，同比增加6.30%；电源基本建设投资完成额6621亿元，同比增加43.70%。 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 空调11-12月迎来传统旺季，现阶段库存量高，时间或有所滞后；电子消费缓慢复苏 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 LME铜小幅累库，注销仓单占比提升；COMEX铜库存低位去化，中国保税区库存极低 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 下游高价承接能力转弱，现货资源偏紧，消化升水下滑；精废价差回落；LME贴水结构小幅收敛 12月8日，LME铜0-3升贴水-82.25美元/吨，周环比-10.27美元/吨；3-15升贴水-193.50美元/吨，周环比+22.24美元/吨。12月8日，SMM1#电解铜现货升水155元/吨，周环比-555元/吨；广东1#电解铜现货升水200元/吨，周环比-150元/吨。12月8日，精废价差1742元/吨，周环比-733元/吨。 LME投资基金持仓转净多，COMEX净空持仓下滑 产业基本面小结 【供应】12月7日，SMM进口铜精矿指数报78.97美元/吨，周环比下降2.39美元/吨；铜精矿库存周环比减少0.8万吨至98.3万吨。11月SMM中国电解铜产量为96.08万吨，环比下降3.3万吨，降幅为3.3%，同比增加6.8%；且较预期的100.12万吨减少4.04万吨。由于11月有3家冶炼厂进行计划内检修，且有1家冶炼厂因设备受损而减产，再加上有一家冶炼厂开始技术升级改造，而且仍有部分冶炼厂受制于粗铜供应紧张令其产量下降；在上述不利因素的影响下11月的产量较预期明显减少。除此之外，新点火的冶炼厂产出速度低于预期，使得新增产量有限，这也是令总产量未能增加的原因之一。进入12月，据SMM统计仅有1家冶炼厂有检修计划，再加上11月检修的冶炼厂陆续复产，而且不少冶炼厂反映12月粗铜供应情况较11月好转，预计12月国内电解铜产量为100.45万吨；1-12月累计产量预计为1144.52万吨，同比增加11.31%，增加116.31万吨。进口窗口打开，资源流入。 【需求】上周精铜制杆开工率68.84%，周环比下降4.13个百分点；再生铜杆开工率49.62%，周环比下降5.21个百分点。终端方面，电网端，电网投资托底作用，电网下单较往年提前，9-11月有集中性采购，往后或有走弱；空调11-12月迎来传统旺季；电子消费缓慢复苏；风光新领域维持高景气度。 【库存】12月8日SMM全国主流地区铜库存5.76万吨，周环比增加0.27万吨；保税区库存1.18万吨，周环比持平；LME铜库存18.16万吨，周环比增加0.73万吨；COMEX库存1.65万短吨，周环比减少0.32万短吨。全球显性库存26.60万吨，周环比增加0.72万吨。 总结与展望 总结与展望 宏观层面，美国11月非农就业超预期，失业率低于预期，就业市场存在韧性，加息周期大概率结束，何时降息存在不确定性，美联储官员时而发表鹰派或鸽派言论做预期管理。欧元区经济和通胀下滑。穆迪下调中国信用评级，11月物价指数继续回落，政治局会议定调积极，市场对“稳中求进”、“以稳促进”、“先立后破”等词汇讨论较多，在弱现实情形下稳定市场信心。 产业层面，11月国内精铜产量超预期下滑至96.08万吨，显著低于预期和前值，主因部分冶炼厂缺粗铜、检修和新点火产能释放不及预期，12月环比料好转。下游高价承接能力转弱，但具备韧性，资源不充裕条件下，市场存在逢低采买行为。上周精铜制杆开工率68.84%，周环比下降4.13个百分点；再生铜杆开工率49.62%，周环比下降5.21个百分点。精废价差高位回落至1742元/吨，再生铜宽裕。国内社会库存低位小幅增加至5.76万吨，保税区库存极低，进口调节能力弱化。LME维持大贴水结构，库存小幅增加至18.16万吨，投资基金持仓转多。 总体上，产业矛盾不突出，内外宏观预期反复，盘面多根据短期数据摆动，整体还在震荡区间里，向上或下跌的逻辑均缺乏连贯性。下周美联储将召开议息会议，需要关注对明年降息节奏和幅度的指引。进入交割月，月差仍有机会走强。短期69500附近轻仓试空；中期来看，海外经济边际走弱，待内外铜库存均呈现累库时，铜价或有阶段性下跌行情，但真正趋势下跌需要看到经济明确的衰退交易信号。 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流，不构成任何投资建议 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号于培云从业资格：F03088990投资咨询：Z0019596 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 感谢倾听Thanks