镍和不锈钢产业链周报：基本面延续弱势，底部资金博弈

基 本 面 延 续 弱 势 ， 底 部 资 金 博 弈 于培云从业资格：F03088990投资咨询资格：Z0019596 2023年12月10日 目录 镍：供需格局未扭转，阶段性底部区间震荡01 02不锈钢：产业链博弈或加剧，关注冬储节奏 产业热点 【11月全国精炼镍产量年内首次下降，环比10月产量减少4%】2023年11月全国精炼镍产量共计2.3万吨，环比下降3.9%，同比上升54.45%。11月全国精炼镍产量下滑为今年以来首次。本月产量下滑主要原因是自10月起镍价开启下行通道，首先挤压的就是外采原料生产电积镍的企业的利润，导致外采原料企业在10月底开始陆续亏损生产至今，叠加11月镍价加速下行，最低跌至12.3万元/吨左右水平，已经相当接近部分自有原料的一体化企业生产成本。此外，受期现产品之间的差异性，精炼镍的原料价格下行速度不及期镍，最终导致部分企业受成本端压力出现小幅减产。预计2023年12月全国精炼镍产量2.32万吨，较11月精炼镍产量相比小幅上涨。当前镍价已出现触底反弹迹象。此外，12月期间精炼镍原料端供给有所放量叠加下游需求较差，因此原料价格或无法支撑最终下行让利给下游。整体来看，12月全国精炼镍产量或将小幅上行。 【LME镍库存触及10个月高位因全球供应过剩量增加】据外电12月7日消息，伦敦金属交易所(LME)周四公布的每日数据显示，在鹿特丹交割2016吨镍后，在LME注册仓库的镍库存已攀升至10个月最高水平48,360吨。一个月来，在LME注册的仓库获得了少量但稳定的交货，突显出全球市场对这种用于不锈钢行业和电动汽车电池的金属的供应过剩。 【2023年11月中国不锈钢粗钢产量环比减少3.7%】据Mysteel统计，2023年11月国内43家不锈钢厂粗钢产量298.4万吨，月环比减少3.7%，同比减少1.2%。其中：200系97.9万吨，月环比减少1.6%，同比增加3.0%；300系149.2万吨，月环比减少2.7%，同比减少8.9%；400系51.4万吨，月环比减少10.3%，同比增加18.6%。 12月排产296.9万吨，环比减少0.5%，同比减少2.8%。其中：200系91.2万吨，月环比减少6.8%，同比减少8.6%；300系156.4万吨，月环比增加4.9%，同比减少0.5%；400系49.3万吨，月环比减少4.0%，同比增加1.7%。 【嘉能可集团下调2023年铬铁目标生产量】大宗商品矿商和贸易商嘉能可（Glencore）在2023年前九个月产量大幅下降后，下调了全年铬铁产量目标。尽管如此，嘉能可集团仍预计全年调整后息税前利润为35亿-40亿美元，实现了全年的利润目标。2023年7月-9月，嘉能可集团三季度铬铁产量为15.6万吨，环比二季度降幅为51%，2023年1月-9月嘉能可累计铬铁产量为87.3万吨，同比2022年下降幅度21%。基于当前的生产状态，嘉能可集团下调2023年的全年铬铁生产目标量级至120万吨，低于之前的目标量131万吨和2022年的产量148.8万吨。减产的主要原因是（1）冶炼厂停产天数增加。（2）为应对铬铁市场疲弱削减生产计划。 镍：供需格局未扭转，阶段性底部区间震荡 目录1：镍 0102供需和库存分析03估值和持仓分析总结与展望 供需和库存分析 精炼镍：11月全国精炼镍产量2.3万吨，环比下降3.9%，同比上升54.45%，预计12月产量2.32万吨 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 精炼镍：海外主要镍企前三季度产量同比下滑2.5%，多为意外扰动，利润较好，主动减产意愿不强 镍中间品：印尼MHP和高冰镍产量环比增加，回流国内量增多，中间品系数下调 硫酸镍：需求疲软，部分镍盐厂利润倒挂减产，11月产量环比下降6.39%，预计12月产量继续下降 据SMM，2023年11月份全国硫酸镍产量为3.61万金属吨，全国实物吨产量16.43万实物吨，环比下降6.39%，同比降低14.77%。11月，硫酸镍呈持续阴跌态势。自11月开始后，下游进入年底去库阶段，对硫酸镍需求持续疲软。叠加10月部分镍盐企业小幅累库，因此11月部分企业开始减产。因此11月产量出现下降。12月，其一，前驱体企业订单减量严重，排产下行，对硫酸镍需求持续走弱；其二，硫酸镍价格阴跌至历史相对低位，镍盐厂家利润情况不乐观；其三，部分厂家12月有检修计划。综上，预计12月硫酸镍产量继续下降，预计环比11月下降14.65%。 硫酸镍：MHP系数下调，需求偏弱，成本下移，叠加年末企业抛货回流资金，硫酸镍走跌 需求—合金电镀：镍价下跌利于需求恢复，军用合金订单有所增量，民用合金和电镀表现一般 电池：11月三元前驱体产量7.26万吨，环比减少0.85%，同比下滑19.41%；12月排产恶化至仅6.27万吨 新能源电池终端去库存尚未完成，前驱体和正极材料延续减产，三元较磷酸铁锂电池份额小幅提升 10月新能源汽车产销分别完成92.70和95.60万辆，同比增长23.27%、33.97%，市场占有率达到34.67% 绝对库存低位，趋势性累库 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 估值和持仓分析 国内产量爬坡，现货升水弱势震荡；伦镍维持大贴水结构；进口窗口关闭，出口交仓增加 镍系产品价差收敛，镍铁转高冰镍利润小幅修复 新能源材料价格弱势 据SMM，12月8日电池级碳酸锂（99.5%国产）报118500元/吨，周环比下跌11500元/吨；硫酸钴（≥20.5%国产）报32000元/吨，周环比下跌1750元/吨；电池级硫酸镍均价报27550元/吨，周环比下跌700元/吨。 成本动态观察，涉及矿端负反馈螺旋，部分工艺亏损 负反馈螺旋，矿价下跌，中间品系数下移，镍铁和硫酸镍价格下跌，镍系产品整体成本下移。当前印尼“MHP-电镍”成本约12万元/吨，“高冰镍—电镍”成本约13.7万元/吨， 总结与展望 总结与展望 【供应】2023年11月全国精炼镍产量共计2.3万吨，环比下降3.9%，同比上升54.45%。11月全国精炼镍产量下滑为今年以来首次。本月产量下滑主要原因是自10月起镍价开启下行通道，挤压的就是外采原料生产电积镍的企业的利润；另受期现产品之间的差异性，精炼镍的原料价格下行速度不及期镍，最终导致部分企业受成本端压力出现小幅减产。预计2023年12月全国精炼镍产量2.32万吨。（偏空） 【需求】合金是纯镍主要下游，其中军工和轮船等合金需求较好，民用合金欠佳。电镀需求表现偏稳。不锈钢库存绝对值偏高，11月钢厂减产范围扩大，12月小范围复产。电池级硫酸镍价格弱势，新能源基本不用纯镍。（偏空） 【库存】12月8日LME镍库存48264吨，周环比增加1950吨；SMM国内六地社会库存17397吨，周环比增加1180吨；保税区库存3500吨，周环比减少900吨。全球显性库存69161吨，周环比增加2230吨。（偏空） 【估值】负反馈螺旋，矿价下跌，中间品系数下移，镍铁和硫酸镍价格下跌，镍系产品整体成本下移。当前印尼“MHP-电镍”成本约12万元/吨，“高冰镍—电镍”成本约13.7万元/吨。（中性） 【逻辑】基本面延续弱势，11月全国精炼镍产量2.3万吨，环比下降3.9%，同比上升54.45%，主因外采原料生产电积镍的企业的利润，但需求弱势，电镍“过剩”矛盾未扭转。盘面反弹后，两市电镍交仓增多，基差弱势。MHP系数继续下调，12月三元前驱体排产继续恶化，硫酸镍价格延续下跌。钢厂存在冬储需求，但镍铁绝对库存偏高，镍铁厂减产幅度不大，贸易商年底有资金压力，很难出现明显起色。成本范围宽泛，核心看印尼镍矿能否止跌。 总体上，空头获利盘减仓反弹，短期陷入底部区间震荡，多空双方都需要更进一步信息/数据驱动，注意跟踪碳酸锂盘面资金流向。中长期来看，印尼镍矿政策存在变数，一级镍和二级镍新增产能陆续投放，持续考验需求端承接能力。 不锈钢：产业链博弈或加剧，关注冬储节奏 目录2：不锈钢 03原料和成本分析供需和库存分析02总结与展望01 原料和成本分析 估值：基差收敛，产业负反馈，成本下移，利润挤压 12月8日，无锡宏旺304/2B 2.0现货报13450元/吨，基差260元/吨。 12月8日，按现货即期价格计算，短流程成本参考13660元/吨，参考利润-210元/吨；混合成本参考13950元/吨，参考利润-500元/吨。 镍矿：下游压力向上传导，大厂暂停采购，等待镍矿进一步让利，镍矿承压下跌 镍矿：菲律宾进入雨季，镍矿发运下滑，国内中高品位库存中性偏低 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 镍铁：10月印尼回流量高企，11月印尼和国内镍铁均减产，库存高位 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 镍铁：国内铁厂亏损严重，印尼利润收窄，本周镍铁价格下调至920-930元/镍（到厂含税） 铬矿：下游压力向上传导，11月集中到港，市场氛围欠佳，铬矿价格承压 铬铁：上游铬矿下跌，下游钢厂降价减产去库，铬铁小幅走弱；12月太钢和青山招标下跌200元/50基吨 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 供需和库存分析 供应：11月钢厂减产范围扩大，12月排产环比小幅增加，钢厂前置库存有小幅增加 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 库存：减产效果显现，库存高位去化，绝对值水平仍然偏高，需要时间回归中性水平 进出口：全球主要国家制造业需求疲软，出口压力增大 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 终端需求：消费领域分散，国内需求维持弱复苏；各地出台促销费政策，汽车产销环比呈现增量 能化设备需求具备韧性；下游地产数据低迷，基建回落，挖掘机产量低迷 竣工端驱动减弱，电梯产量环比走弱；船舶订单较好；金属集装箱产量同比低位 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 终端需求：餐饮和五金消费平淡 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 总结与展望 总结与展望 【供应】据Mysteel统计，2023年11月国内45家不锈钢厂粗钢产量300系149.2万吨，月环比减少8.9%；12月排产156.4万吨，月环比增加4.9%。印尼10月粗钢产量39.72万吨，月环比增加9.36%，同比减少3.59%；11月排产39.5万吨，月环比减少0.5%，同比增加6.76%。（偏多） 【需求】需求淡季，下游刚需逢低采购为主。（中性偏空） 【库存】12月7日，无锡和佛山300系社库48.61万吨，周环比减少2.59万吨。（中性） 【估值】12月8日，无锡宏旺304/2B 2.0现货报13450元/吨，基差260元/吨。12月8日，按现货即期价格计算，短流程成本参考13660元/吨，参考利润-210元/吨；混合成本参考13950元/吨，参考利润-500元/吨。（偏空） 【逻辑】分析季节性来看，历年12-1月不锈钢盘面季节性反弹，其背后反映的是菲律宾矿端发运季节性、产业冬储和年末年初宏观预期。目前，镍铁厂亏损严重，铁厂镍矿备库基本完毕，矿端价格依旧承压。钢厂和镍铁厂存在博弈点，镍铁价格存在止跌可能，但难以看到明显涨价：一方面，国内镍铁亏损严重但没有出现大范围减产，印尼前期镍铁回流量较多，导致镍铁库存绝对值高位，贸易商存在低价抛售回笼资金需求；另一方面，钢厂12月排产环比小幅增加，但原料库存量不高，存在采购需求。不锈钢方面，社库因此前钢厂减产而连续去库，下游有逢低采购动作。 总体上，宏观预期和冬储逻辑支撑，但需求淡季对盘面形成拖累，原料端暂时不能确定是否止跌，需要跟踪镍铁报