请参阅本报告尾部免责声明 医药 公司动态 ReportType 公司动态分析/证券研究报告 亿胜生物（1061） T_Ran kI nfo 评级： 未有 目标价格： 未有 现价（2016年8月8日 ）： 3.88元 报告日期： 2016-8-9 T_MarketInfo 总市值(百万港元) 2,171.02 流通股市值(百万港元) 2,171.02 总股本(百万股) 559.54 流通股股本(百万股) 559.54 12个月低/高(港元) 3.57/5.2 平均成交(百万港元) 0.23 股东结构 严名炽家族 54.5% 其他 45.5% 股价表现 T_Graph T_YieldI nfo % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 -12.83 -13.15 -4.71 绝对收益 -3.61 -1.72 -13.23 数据来源：彭博、港交所、公司 T_Anal yst 施佳丽 行业分析师 +852-22131400 scarlettshi@eif.com.hk 0123452.53.03.54.04.55.017/2/162/3/1616/3/1630/3/1613/4/1627/4/1611/5/1625/5/168/6/1622/6/166/7/1620/7/163/8/16成交额(百万港元)1061.HK恒指相对走势成交额(百万港元)股价及恒指相对走势业绩保持平稳增长 --2016年中期业绩点评 报告摘要 2016年上半年业绩平稳增长。由于外科产品收入增长等原因，公司上半年收入增长公司上半年营业额3.64亿港元，按年升16.12%，净利润6,198.70万港元，同比增长20.03%。分产品看，外科/眼科/推广服务分别占收入的46%/49%/5%。分渠道看，自有产品/第三方产品/推广服务分别占收入总额的81%/14%/5%。总体而言公司上半年业绩略微低于市场预期，但是增速比较平稳。如果剔除人民币贬值带来的影响，收入增长估计超20%，而利润增长估计达30%。 外科产品维持较快增长，眼科产品收入增速将逐步恢复。公司外科产品主要包括贝复济（重组牛碱性成纤维细胞成长因子，用于创面修复的喷雾剂和冻干粉）和贝复新（重组牛碱性成纤维细胞生长因子，用于创面修复的凝胶）等，上半年收入同比增长33.5%，其中占外科药品销售收入93.4%的贝复济收入同比增长24.8%。外科产品覆盖的医院数量新增约135家至1900家。考虑到产品的市场认知度和新增医院的增长空间，我们认为外科产品全年将维持较快增长。眼科产品上半年收入仅同比增长3.4%。公司将主要精力放在辉瑞和百盛等产品的销售上，但是目前来看辉瑞产品的推广略微慢于预期。同时主力产品贝复舒销售受到一定影响，收入同比倒退4.1%，拖累眼科板块整体增长。我们认为，公司辉瑞和百盛等的产品销售还需要一定时间去拓展，公司眼科业务增长恢复略需时间。 销售团队持续扩张，短期看分销费影响利润。公司2016年上半年作了一些战略调整，新设几个办事处，新增销售人员300多人，主要用于新产品推广。我们认为战略调整有利于公司长期发展，但是短期看导致分销行政费用增加，而且新产品推广需要一定时间，效果反映到业绩上需要时间。 公司将继续注重新产品研发与外延扩张。公司预计部分眼科产品将于2017年以后上市，目前还有2个眼科保健产品待批生产。血小板衍生生长因子（PDGF）凝胶正在等待审批。除内生性增长以外，公司继续注重外延扩张。公司于2016年1月、4月、5月分别投资海外公司，用于神经修复、肿瘤和眼科器械等领域的产品扩张，我们认为有利于长期发展。 投资建议：如前文所述，我们认为公司外科业务将维持较快增长，而眼科和新产品推广则略需时间。彭博预测2016E/2017E EPS 分别为0.25/0.31港元，目前股价对应16/13倍2016E/2017E PER，我们认为不算明显偏低。 风险提示：i)药品降价幅度大于预期；ii)新产品上市时间晚于预期；iii）与第三方产品生产商合作出现问题；iv)新增销售人员业绩差于预期;v)汇率波动影响业绩 2016年6月27日 中智药业（3737） 安信国际 请参阅本报告尾部免责声明 第2页 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下 (1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。 此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露  本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。  本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。  安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入 — 预期未来6个月的投资收益率为15%以上； 增持 — 预期未来6个月的投资收益率为5%至15%； 中性 — 预期未来6个月的投资收益率为 -5%至5%； 减持 — 预期未来6个月的投资收益率为 -5%至-15%； 卖出 — 预期未来6个月的投资收益率为 -15%以下。 安信国际证券(香港)有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼 电话：+852-2213 1000 传真：+852-2213 1010 客户服务热线 香港：2213 1888 国内：40086 95517