国内OLED有机材料龙头，国产替代空间广阔

显示零组 莱特光电（688150.SH） 增持-A(首次) 国内OLED有机材料龙头，国产替代空间广阔 2023年12月12日 公司研究/深度分析 投资要点： OLED渗透率提升叠加国内OLED面板产能扩张，驱动国产OLED有机材料需求增长。随着OLED向全系列手机渗透，2026年OLED在全球智能手机市场渗透率有望超60%，同时OLED向IT/智能穿戴/车载/TV等中大尺寸加速渗透。日前京东方投资630亿元建设国内首条8.6代AMOLED生产线，国内OLED面板产能加速扩张，为保障供应链安全稳定、降低生产成本，国产OLED有机材料需求快速增长。据华经产业研究院，我国OLED有机材料2025年规模预计将达到109亿元，2021-2025年CAGR达34.2%。 OLED终端材料国产诉求增强，国产替代空间广阔。OLED有机材料在手机OLED面板成本中占约23%，是OLED面板的核心组成部分，但我国企业生产集中在OLED中间体和升华前材料，在利润较高的终端材料占比较低。据立鼎产业研究院，2021年OLED终端材料中的通用层材料国产化率12%，发光层材料国产化率不足5%，OLED终端材料国产化诉求高。受益于国产OLED有机材料需求增长，未来OLED终端材料国产替代空间广阔。 研发实力筑就公司护城河，OLED终端材料高盈利+产能释放支撑公司业绩增长。（1）公司初步建成OLED终端材料产品体系并实现规模化量产，未来将持续产品开发和迭代升级。（2）公司产品性能出众，获客户广泛认可。优质客户粘性强，推进客户全覆盖。（3）公司形成“OLED中间体-OLED升华前材料-OLED终端材料”的一体化生产能力，并在生产各阶段实现降本工艺突破，进一步打开盈利空间。（4）随着2023年“长安二期”项目完成，OLED终端材料产能逐步释放，将继续巩固和扩大公司的市场份额。 分析师： 盈 利预 测、 估 值 分析 和 投 资 建 议 ：预 计2023-2025年公 司归 母净 利润为0.90/1.93/2.88亿元，EPS为0.22/0.48/0.72元，对应PE为99.8/46.7/31.4倍，参考可比公司估值，首次覆盖，给予“增持-A”评级。 高宇洋执业登记编码：S0760523050002邮箱：gaoyuyang@sxzq.com 风险提示：产品价格下降风险；技术升级迭代风险；单一客户依赖度高风险；募投项目产能无法及时消化风险；市场竞争加剧风险。 李旋坤执业登记编码：S0760523110004邮箱：lixuankun@sxzq.com 目录 1.莱特光电：国内OLED有机材料龙头..........................................................................................................................7 1.1深耕显示材料十载，实现OLED有机材料一体化生产........................................................................................71.2股权集中，高管团队经验丰富，回购彰显信心.....................................................................................................81.3业绩短期承压，高毛利率凸显高盈利能力...........................................................................................................10 2.OLED有机材料需求不断释放，终端材料国产替代空间广阔..................................................................................12 2.1有机材料是OLED面板核心组成部分，发光层材料为核心材料......................................................................122.2下游市场渗透率提升、国产化进程加速驱动OLED有机材料需求增长..........................................................142.2.1全面打开下游应用市场，OLED渗透率快速提升........................................................................................142.2.2OLED面板国产化进程加速，驱动OLED有机材料国产化需求增长.........................................................192.3OLED终端材料专利突破，国产替代空间广阔....................................................................................................21 3.研发实力筑就公司护城河，产品高盈利+产能释放驱动业绩增长...........................................................................22 3.1坚持研发创新驱动，持续丰富OLED终端材料产品体系..................................................................................223.2产品性能出众，优质客户粘性强，推进客户全覆盖...........................................................................................273.3产能匹配下游需求释放，高毛利率凸显高盈利能力...........................................................................................29 4.盈利预测与投资建议.....................................................................................................................................................30 4.1盈利预测...................................................................................................................................................................304.2投资建议...................................................................................................................................................................32 5.风险提示.........................................................................................................................................................................33 图表目录 图1：莱特光电深耕显示材料十载...................................................................................................................................7图2：2023H1，OLED终端材料占公司总营收的80.2%..............................................................................................8图3：公司股权集中（截至2023年9月30日）...........................................................................................................8 图4：2023年前三季度公司营收同比下降11.2%........................................................................................................10图5：2023年前三季度公司净利润同比下降38.4%....................................................................................................10图6：OLED终端材料贡献公司9成以上毛利（单位：百万元，CNY）................................................................11图7：OLED终端毛利率带动整体毛利率提升.............................................................................................................11图8：公司持续加大研发力度（单位：百万元，CNY）.............................................................................................11图9：公司管理、销售、财务费用率控制良好.............................................................................................................11图10：公司资产负债率整体下降...................................................................................................................................12图11：公司流动比率和速动比率波动上升...................................................................................................................12图12：OLED及OLED材料产业链..............................................................................................................................12图13：O