科马材料新股报告：传动摩擦材料龙头，国产替代空间广阔

——科马材料新股报告 2026年1月5日 核心观点 ⚫公 司深 耕 传 动 摩 擦 材 料 行 业，已 实 现 产 品 的 国 产 替 代 ， 客 户 资 源 丰 富。科马 材 料成 立 于2002年4月 ，目 前 公 司 主 要 从 事 干 式 摩 擦 片 及 湿 式 纸 基 摩 擦 片的 研 发 、生 产 及 销 售 ，并 致 力 于 新 型 摩 擦 材 料 的 开 发 应 用 。公 司 生 产 的 干 式 摩擦 片 多 达 二 十 余 种 材 质 、8,000多 个 型 号 ，是 国 内 规 格 、品 种 较 完 整 的 干 式 摩擦 片 生 产 企 业 之 一。公 司 深 耕 传 动 摩 擦 材 料 行 业 二 十 余 年 ，具 有 较 好 的 行 业 口碑 ，客 户 资 源 丰 富 。公 司 客 户 包 括 国 内外离 合 器 生 产 企 业，产 品 应 用 于国 内 外众 多 知 名 品 牌 企 业。 科马材料（920086.BJ） 分析师 傅楚雄：010-8092-7623：fuchuxiong@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130515010001 ⚫近 几 年公 司业 绩稳 步增 长 。2024年 公 司 实 现 营 业 收 入2.49亿 元 ， 同 比 增 长25.16%；实 现 归 母 净 利 润 分 别 为0.72亿 元 ，同 比 增 长44.25%。2020-2024年公 司 的 营 业 收 入 和 归 母 净 利 润 的 复 合 增 长 率 分 别 为6.09%和6.23%。2025年上 半 年 ， 公 司 实 现 营 业 收 入1.39亿 元 ， 同 比 增 长11.37%， 实 现 归 母 净 利 润0.46亿 元 ， 同 比 增 长30.68%， 业 绩 继 续 保 持 增 长 态 势。 ⚫公 司 高 度 重 视技 术 创 新，研 发投 入保 持 较 大强 度。公 司 高 度 重 视 技 术 创 新，已 建 立 稳 定 的 研 发 团 队 和 完 备 的 研 发 体 系 ， 持 续 推 进 创 新 创 造 活 动 。 近 三 年 ，公 司 研 发 费 用 占 当 期 营 业 收 入 的 比 例 分 别 为6.77%、6.56%、5.51%，持 续 保持 较 大 的 投 入 。目 前 ，公 司 已 掌 握 摩 擦 材 料 生 产 相 关 的 一 系 列 核 心 技 术 ，并 获得78项 国 家 授 权 专 利 ， 其 中 发 明 专 利12项 ， 实 用 新 型 专 利65项 ， 外 观设 计 专 利1项 。 公 司 通 过 专 利 积 累 ， 不 断 形 成 核 心 技 术。 ⚫多 项 政 策 助 力 行 业 发 展，国 产 替 代 空 间 广 阔。汽 车 工 业 是 国 民 经 济 的 支 柱 性产 业 ，汽 车 零 部 件 行 业 作 为 汽 车 整 车 行 业 的 上 游 ，是 汽 车 工 业 发 展 的 基 础 ，是国 家 长 期 重 点 支 持 发 展 的 产 业 。近 几 年 ，国 家 出 台 了 一 系 列 汽 车 及 汽 车 零 部 件行 业 主 要 法 律 法 规、指 导 性 政 策 文 件 来 鼓 励 和 支 持 行 业 的 发 展。国 内 部 分 零 部件 企 业 经 过 多 年 努 力 ，凭 借 良 好 的 产 品 质 量 和 价 格 优 势 ，进 入 国 际 知 名 主 机 厂或 零 部 件 巨 头 的 全 球 采 购 体 系 ，拓 展 海 外 销 售 ，参 与 全 球 竞 争 。干 式 摩 擦 片 全球 市 场 空 间 约 为110亿 元 ，未 来 三 年 ，干 式 摩 擦 片 全 球 市 场 空 间 预 计 将 由 约120亿 元 增 长 至 约130亿 元 。 相关研究 1.【银河北交所】2026年度策略_小而美到强而久，推动北证高质量发展2.【银河新格局，提3.【银河北交所】2025年度中期策略_并购协同促新格局，提质扩容迎新供给4.【银河发展，抓两 ⚫计 划 募 集 资 金2.06亿 ， 用 于技 改及研 发 中 心建 设。根 据 公 司 招 股 说 明 书 ，公 司 计 划 将2.06亿 元 募 集 资 金 用 于干 式 挤 浸 环 保 型 离 合 器 摩 擦 材 料 技 改项 目（1.51亿 元 ）及研 发 中 心 建 设项 目 （0.55亿 元 ）。 ⚫可 比 公 司 ：从 估 值 角 度 来 看 ，可 比 公 司 估 值 较 高 且 差 异 较 大 ，或 因 行 业 发 展 较快 及 不 同 公 司 营 收 规 模 、具 体 业 务 的 差 异 所 致 。考 虑 到 公 司 公 司 深 耕 传 动 摩 擦材 料 行 业 二 十 余 年 ，是 国 内 规 格 、品 种 较 完 整 的 干 式 摩 擦 片 生 产 企 业 之 一 ，且具 有 较 好 的 行 业 口 碑 ，客 户 资 源 丰 富 ，客 户 包 括 国 内 外 离 合 器 生 产 企 业 ，产 品应 用 于 国 内 外 众 多 知 名 品 牌 企 业 ， 可 以 持 续 关 注 公 司。 ⚫风 险 提 示 ：商 用 车 行 业 波 动 风 险，市 场 竞 争 加 剧 风 险，主 要 产 品 应 用 风 险，新产 品 业 务 开 拓 风 险等 。 目录Catalog 一、干式摩擦片龙头，产品已实现进口替代.................................................................................................3二、业绩逐步增长，毛利率、费用率有波动.................................................................................................9 三、多项政策助力国产替代，行业前景值得看好.........................................................................................13（一）行业概况...................................................................................................................................13（二）竞争格局...................................................................................................................................20（三）行业技术特点及未来发展趋势.......................................................................................................21（四）相关政策...................................................................................................................................22四、募投项目......................................................................................................................................24(一)干式挤浸环保型离合器摩擦材料技改项目...........................................................................................24(二)研发中心升级项目..........................................................................................................................25五、估值对比......................................................................................................................................27六、风险提示......................................................................................................................................28 一、干式摩擦片龙头，产品已实现进口替代 科 马 材 料 成 立 于2002年4月 ，成 立 伊 始 专 注 于 干 式 摩 擦 片 产 品 ；2011年 ，杭 州 有 为 成 为 公 司全 资 子 公 司 ，负 责 开 拓 国 际 市 场 ；2013年 ，子 公 司 华 诺 材 料 成 立 ，公 司 掌 握 从 半 成 品 骨 架 材 料 到 干式 摩 擦 片 成 品 全 套 生 产 工 艺 ；2014年 ， 公 司 首 款T2产 品KM1770开 发 成 功 并 对 外 销 售 ；2021年 ，子 公 司 科 马 传 动 成 立 ，公 司 开 始 进 入 湿 式 纸 基 摩 擦 材 料 领 域 ；2023年7月 ，公 司T1产 品 正式 停 产 ， 专 注 于 开 发 制 造 更 加 环 保 、 性 能 更 优 、 附 加 值 更 高 的T2产 品 。 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 干 式 摩 擦 片 主 要 应 用 于 离 合 器 和 扭 矩 减 振 器 ，适 用 装 配 手 动 变 速 器（MT）、电 控 机 械 式 自 动 变速 器（AMT）、扭 矩 减 振 器 的 车 辆 。干 式 离 合 器 由 盖 总 成 与 从 动 盘 总 成 组 成 ，盖 总 成 由 压 盘 、盖 和膜 片 弹 簧 等 零 部 件 组 成 ，是 离 合 器 的 主 动 部 分 ，起 压 紧 和 分 离 作 用 ；从 动 盘 总 成 由 从 动 盘 、摩 擦 片 、减 震 盘 、 弹 簧 片 和 盘 毂 等 零 部 件 组 成 ， 是 离 合 器 的 从 动 部 分 ， 起 摩 擦 和 传动 作 用 。 公 司 生 产 制 造 的干 式 摩 擦 片 属 于 上 述 从 动 盘 中 的 零 部 件 。扭 矩 减 振 器 可 以 应 用 于 传 统 及 新 能 源 混 合 动 力 汽 车 ， 系 利用 干 式 摩 擦 片 、 减 振 弹 簧 及 花 键 毂 等 部 件 传 递 扭 矩 、 减 振 吸 噪 、 实 施 过 载 保 护 的 装 置 ， 发 展 前 景 广阔 。 相 较 于 普 通 乘 用 车 干 式 摩 擦 片 ， 扭 矩 限 制 器 用 干 式 摩 擦 片 表 面 摩 擦 系 数 均 匀 度 更 高 ， 动 静 摩 擦系 数 比 低 ； 由 于 扭 矩 较 大 、 尺 寸 较 窄 、 厚 度 较 薄 ， 需 要 更 高 的 机 械 强 度 ； 振 颤 因 子 更 低 ， 进 一 步 提升 驾 驶 舒 适 度 。 相 较 于 普 通 乘 用 车 干 式 摩 擦 片 ， 扭 矩 减 振 器 用 干 式 摩 擦 片 圆 环 面 更 窄 、 厚 度 更 薄 ，在 缠 绕 、 压 制