全球投资组合经理文摘 ： 新常态

新常态 焦点 我们提供了跨地区和资产类别的研究背景和观点，本周强调：我们的2024年美国股票展望，将我们的标准普尔500指数目标提高到4, 800；我们的2024年美国信贷展望；最后，我们对明年欧洲利率的展望。 权益产品管理集团特伦斯·马龙*+ 1 212 526 7578 •2024年美国股票展望：明年我们预计美国S.股票带来个位数的回报，在此基础上，我们将2024年标准普尔500指数的目标价从4,500上调至4,800。我们认为，华尔街对FY24两位数每股收益增长的共识似乎过于乐观，应进行重置。在各行业中，我们对到2024年的大科技和自由裁量权持积极看法。在这一点上，我们预计BigTech将成为24财年SPX收益增长的主要驱动力，这得益于长期增长动力，日益强大的IT支出环境以及AI技术的日益普及。此外，进入2024年的消费者拥有强大的家庭资产负债表，应支持可自由支配的支出;该部门也仍然拥有不足。我们倾向于大盘股而不是小盘股，并且基于有利的实际利率敞口和低的国际销售敞口，建议价值高于增长，以及质量，因为历史上罕见的机会通过跨因子相关性同时获得规模敞口。 罗布·贝特*+44 (0)20 7773 3576 FICC产品管理组BenMcLannahan*+44 (0)20 3134 9586 •2024年全球信贷展望：考虑到信贷的起始收益率，我们认为大多数资产类别将能够至少达到中等个位数。我们的超额回报预测集中在低个位数附近，只要2024年利率波动率下降，混合动力车就能提供额外的alpha。2024年，我们预计增长将收敛，利差也会收敛。尽管我们的基本情况是软着陆，但投资级的风险/回报看起来比高收益更好。此外，我们预计新兴市场的回报率将在2024年击败大多数发达市场，高收益将引领潮流。此外，对于CRE，我们认为当前的问题主要与杠杆有关，而不是现金流。最后，一如既往，选举需要监督，特别是对美国来说。S.个人减税的市政当局将于2025年到期。 本文件面向机构投资者，不受适用于美国为散户投资者准备的债务研究报告的所有独立性和披露标准的约束。S.FINRA规则2242。巴克莱银行代表某些客户自行交易本报告涵盖的证券。此类交易利益可能与本报告中提供的建议背道而驰。 BarclaysCapitalInc.和/或其附属公司之一确实并寻求与其研究报告中涵盖的公司开展业务。因此，投资者应意识到该公司可能存在利益冲突，这可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决策的唯一因素。 *此人是产品管理小组的成员，不是研究分析师 此处引用的所有研究均已发布。您可以通过单击本出版物中的超链接或访问我们在BarclaysLive上的研究门户来查看完整报告，包括分析师认证和其他所需的披露。 有关分析师认证（S），请参阅第30页。有关重要股权研究披露，请参见第30页。有关重要的固定收益研究披露，请参见第31页。已完成：02 - Dec - 23，00: 46 GMT发布：03 - Dec - 23，14: 00 GMT限制-外部 •2024年欧洲利率展望：今年欧元利率一直处于乘客席位;也就是说，我们预计10yBd收益率将在2024年底降低，但由于宽松的规模已经定价，并受到欧洲央行的推回，这可能是一段令人沮丧的旅程。在我们看来，绿色ESTR看起来很便宜，陡峭是有意义的，并且在ASW中收紧有运行的空间。此外，2024年EGB净供应量将保持高位，但持续的通货紧缩和政策宽松可能会刺激强劲的投资者需求。在国家层面，我们对SPGB持相对建设性的态度，同时对BTP和OAT持更为谨慎的立场。我们还强调，预计在2024年下半年降息，再加上一年的大量发行，曲线将承受越来越大的压力。供应的重量将放置。 5 - 15yr ASW在紧缩压力下。最后，关于通货膨胀，欧元和英国的通货膨胀可能在2024 - 25年期间放缓至2％。虽然短期可能会出现看跌势头，但我们预计货币政策正常化将使中期通货膨胀风险溢价处于十字路口。 本周图表：我们预计2024年MSDSPX反弹将保持以技术为中心，SPXex-Tech今年将下跌LSD 资料来源：巴克莱研究（见美国股票策略：2024年展望：没有这种事情是正常的，2023年11月28日） Events 最好的巴克莱 美国股票战略 2024年展望：没有什么是正常的 Venu Krishna, CFA, BCI, US | Japinder Chawla, CFA, BCI, US | Rex Feng, BCI, US | Madhuresh Rai, CFA, BCI, US |Young Chen, BCI, US 股权研究美国股票战略 摘自美国股票策略：2024年展望：没有这样的事情是正常的，发表于2023年11月28日 无论是“新常态”还是“旧常态”，2023年的过山车都证明了这一周期。我们预计明年美国股市将实现个位数的回报，因为通货膨胀的缓和被经济适度减速所抵消。 我们将2024年标准普尔500指数目标价从之前的4500美元上调至4800美元。我们将FY24每股收益估计值从之前的223美元上调至233美元（共识为246美元）。基于盈利前景的脱钩，我们的部分收益和估值框架方法将Tech与标准普尔500指数的其余部分分开。随着全球经济活动开始减速到明年，我们认为共识每股收益和价格目标会出现适度下行，尽管积极管理的空间更大，以实现回报。 即使在升级了我们的商品支出假设之后，华尔街对FY24两位数每股收益增长的共识似乎也过于乐观；我们看到了由通货膨胀，知识产权疲软和美国经济增长放缓驱动的下行趋势。我们也认为现在提出可持续的利润率恢复还为时过早。通过行业视角重新检查第三季度的利润率变化，我们发现积极的经营杠杆仅限于科技和非必需行业。这些行业在指数中的高权重正在推动与标准普尔500指数其他部分的抵消，我们发现这仍然面临着巨大的利润率压力。 定位为进一步上涨留下了空间，但要警惕股票走得太远、太快。投资者在第三季度削减了股票敞口，但10月份就业报告疲弱，联邦公开市场委员会出人意料，财政部QRA引发了对股票的强劲技术收购。系统性基金在过去一个月增加了股票配置，仍有增加空间，而全球宏观对冲基金在3季度做空股票，可能会被挤出头寸。再加上年底的季节性，机构资金流动的激增可能会将股票推高至滑雪板，基本上是“借入” 2024年的回报，并在明年留下更少的上行空间。 在行业中，我们对到2024年的大型科技和自由裁量权有积极的展望。我们预计BigTech将成为24财年SPX收益增长的主要驱动力，这得益于长期增长动力，IT支出环境的逐步增强以及AI技术的广泛采用。消费者进入2024年，家庭资产负债表强劲，应支持可自由支配的支出；该行业也仍然拥有不足。 大盘股胜于小盘股；价值和质量胜于增长。大盘股目前相对于自己的历史表现出高质量的敞口，在市场冲击的情况下增加了其作为潜在对冲的价值。我们建议基于有利的实际利率敞口和低的国际销售敞口，而质量则是历史上罕见的通过跨因素相关性同时获得规模敞口的机会。 全球信贷展望 健康竞争 Bradley Rogoff, CFA, BCI,美国 FICC研究信用策略 摘自2023年12月1日发布的《全球信贷展望：健康竞争》 到年底的反弹将限制2024年利差的表现。但是，利率不应再成为逆风，从而提高了总回报。固定收益的相对价值将很重要，因为各地的收益率都较高，竞争的优质资产将大量供应。 携带提供了一个很好的缓冲：考虑到信贷的起始收益率，我们认为大多数资产类别将能够至少达到中个位数。我们的超额收益预测集中在低个位数附近，只要利率波动率在2024年下降，混合动力车就能提供额外的阿尔法。 欧洲利差向美国收敛：尽管美国的增长大大超过欧洲，但2023年的回报相似，因为欧洲受益于更大的起始利差。在2024年，我们预计增长将趋同，利差也将如此。尽管我们的基本情况是软着陆，但投资等级的风险/回报看起来比高收益更好。 新兴市场准备卷土重来：由于中国房地产的严重拖累，新兴市场在2023年落后，尤其是在高收益方面。我们预计新兴市场的回报将在2024年击败大多数发达市场，高收益领先。 更长时间可以使浮动利率受益：贷款违约应继续超过债券，尽管私人信贷支出可能有助于CLO需求减弱的地方。即使有额外的信贷压力，我们相信贷款和CLO的浮动利率票据将在2024年产生坚实的回报。 信贷供应不应该是问题：我们的供应预测在信贷市场的任何部分都不是压倒性的，但是固定收益预期的大量高质量发行可能会拖累某些需求来源。 成熟度墙是可扩展的，但伴随着成本：投资级发行人可以通过适度的自由现金流效应来应对增加的利息支出。对于高收益，我们预计利息覆盖率将继续下降，但是期限较短的债券对银行的倾斜应该会减轻这种影响。尽管如此，我们预计大西洋两岸的违约率都会更高。 有很多担忧，但我们不希望消费者离开：消费者可能正在放缓，但美国仍有多余的储蓄，欧洲的储蓄率很高。美国的汽车拖欠数据并不特别令人不安，但信用卡数据需要监控。对于CRE，我们认为当前的问题主要与杠杆有关，而不是现金流。最后，与往常一样，选举需要监督，特别是对于个人减税计划将于2025年到期的美国市政当局。 欧洲利率 2024年展望：紧张的现在，未来的不完美 Rohan Khanna,巴克莱银行,英国| Max Kitson,巴克莱银行,英国| Moyeen Islam,巴克莱银行,英国 FICC研究利率 摘自欧洲利率：2024展望：紧张的现在，未来的不完美，发布于2023年11月28日 我们总结了未来一年的主要观点，包括欧元/英国前端和持续时间，EGB利差，曲线，掉期利差，通货膨胀和波动性市场。 2023年被定为“债券年”。在经历了2022年的可怕岁月之后，人们普遍预计债券市场将出现明智的复苏，因为增长放缓、通胀下降和劳动力市场疲软意味着央行将放缓加息节奏，并最终停止加息。尽管央行的策略在很大程度上符合预期，但除了英国央行的一些曲线球之外，全球经济的总体弹性使我们和市场感到惊讶。正如最近的《全球展望》所强调的那样，世界经济在2023年已经克服了一系列挑战，而且似乎仍在前进。在此设置中，EUR持续时间的表现优于USTs和Gilts，这是连续第三年表现最差的。此外，在今年的波动之后，欧元，英国和美国的收益率缓冲是十多年来最好的。 到2024年，我们的经济学家预计世界经济将在2024年放缓，但以一种相当温和的方式放缓，失业率峰值较低，主要经济体的通货膨胀率进一步下降，他们称之为“软着陆”。今年全球经济增长预计将放缓至2.6%，相对于3%。通胀形势喜忧参半，这也是我们经济团队预测中政策分歧加剧的核心。他们预计欧元区通胀将在2024年第四季度放缓至2.3％，但预计美国核心PCE通胀将在明年结束时保持在2.8％。因此，我们的经济学家看到欧洲央行和英国央行降息100个基点，但美联储只有25个基点。预计财政状况仍将不佳。 全球战略与经济展望 股权战略 美国 小盘股价值陷阱？ Venu Krishna, CFA, BCI, US | Japinder Chawla, CFA, BCI, US | Rex Feng, BCI, US | Madhuresh Rai, CFA, BCI, US |Young Chen, BCI, US 摘自美国股票策略：思想的食粮：小盘股价值陷阱？，发布于2023年12月1日 小盘股的交易历史上相对于大盘股有一定的折价，上个月的相对回报率也有明显的上升。然而，我们认为，过度激进的降息预期、低利息覆盖率、低劣的盈利增长以及历史商业周期回报都会增加小盘股成为经典价值陷阱的风险。 图3.小盘股的历史价格相对于大盘股是折价的；但在过去的10年里，它们的表现也不佳。 R1是Russell 1000 ex Financials。R2是Russell 2000 ex Financials。EBITDA使用LTM值。截至2023年11