晨会纪要

重点推荐 ➢1.如何理解近期债市曲线的走平？——FICC&资产配置周专题（2023/12/04-2023/12/10）➢2.收益模式丰富，工商储市场将迎量增——电池及储能行业周报（2023/12/04-2023/12/10）➢3.酒企规划陆续制定，关注需求复苏——食品饮料行业周报（2023/12/04-2023/12/10）➢4.lululemon Q3单季超预期，中国市场增长强劲——纺织服饰行业周报（2023/12/04-2023/12/10） 财经要闻 ➢1.国务院办公厅印发《关于加快内外贸一体化发展的若干措施》 正文目录 1.1.如何理解近期债市曲线的走平？——FICC&资产配置周专题（2023/12/04-2023/12/10）......................................................................................................31.2.收益模式丰富，工商储市场将迎量增——电池及储能行业周报（2023/12/04-2023/12/10）......................................................................................................41.3.酒企规划陆续制定，关注需求复苏——食品饮料行业周报（2023/12/04-2023/12/10）......................................................................................................51.4. lululemon Q3单 季 超 预 期 ， 中 国 市 场 增 长 强 劲——纺 织 服 饰 行 业 周 报（2023/12/04-2023/12/10）...............................................................................6 2.财经新闻.....................................................................................7 3. A股市场评述...............................................................................7 1.重点推荐 1.1.如何理解近期债市曲线的走平？——FICC&资产配置周专题（2023/12/04-2023/12/10） 证券分析师：李沛，执业证书编号：S0630520070001；证券分析师：谢建斌，执业证书编号：S0630522020001； 联系方式：lp@longone.com.cn 银行间及实体流动性分层，债市曲线整体走平。本周10Y-1Y国债利差由8月最高的90bp延续收窄至28bp。通常而言，银行间资金利率主要代表狭义流动性，而实体融资利率及国债利率更多代表广义流动性。我们认为近期流动性分层主要源于政府债供给放量下，货币市场流动性趋紧但实体市场流动性相对充裕情形所致。从专项债提速发行、到特殊再融资债重启发行再到万亿国债增发落地，商业银行资产端对利率债的配置需求，负债端流动性缺口明显，短端利率走高。作为银行主动负债工具之一——同业存单利率的上行也反映了这一点。 同业存单利率走高且倒挂，1Y-3M期限利差为-8bp。1年期AAA同业存单利率自9月以来延续上行且11月以来持续高于1年期MLF（2.5%）利率。其他角度观察，一方面，前期资本新规落地对3M以上存单品种的风险权重多数由25%提升至40%，商业银行在监管指标考核下，将倾向于对同业存单减持。另一方面，历年季节性表现来看，春节前市场流动性通常趋于紧平衡，利率整体表现上行。本周二以来，超短端的3M NCD利率与1Y NCD利率明显倒挂。截至本周，AAA同业存单3M\6M\1Y期限的利率分别为2.74%、2.73%与2.66%，且均高于MLF利率16bp以上。我们认为银行可能预期未来存单利率有望下行至合理区间，从置换成本角度，倾向于发行更多超短端同业存单，进而带动了3M\6M NCD利率快于1Y NCD利率的上行。整体而言，当前同业存单利率整体已经显著高于历史中枢水平，配置性价比较高。 经济数据整体回踩，利率债积极因素提升。本周中国11月外贸及物价数据发布，利率先上后下，基本持平于上周，10Y中债国债收益率报收2.66%。回顾11月末利率的上行主要来自地产端政策加码及舆情因素，而12月以来利率债市场震荡偏强，主要源于近期经济数据发布整体略弱于预期，复苏斜率仍然偏缓驱动。据国家统计局，2023年11月制造业PMI录得49.4，打破2023年5月-9月PMI稳步回升趋势，连续两月环比回落。物价数据方面，2023年11月CPI同比录得-0.4%，物价信号指向国内有效需求仍然偏弱。此外，10月工业企业利润同比增速降至2.7%，去库向补库转换趋势仍待确认。地产端而言，“金九银十”成色不足，全国各线城市销售均略显疲态。类似今年4月逻辑，对债市利多，短端性价比占优。 汇率约束收敛及超储率下行，宽货币预期渐浓。11月末以来，在美元回落，国内企业结汇季节性提升及中美会晤等积极信号带动下，人民币汇率打破了连续两月底部震荡的趋势，USDCNH由7.36运行至7.15附近。据此，汇率对于国内宽货币的约束有所消散。国内货币政策方面，本月有6500亿元MLF到期，可关注下周央行12月MLF操作。当前银行间资金面总体维持紧平衡下，我们倾向于认为存在以下可能：1）延续11月央行对MLF超额平价续作14500亿元的方式（净投放6000亿元），起到类似“降准”0.25个百分点的效果，进行银行体系“量”的流动性投放。2）央行进行年内第三次MLF降息操作，进一步提升企业端及居民端的信心。此外，降准概率亦有所提升，从季度超储率数据观测，2023年Q3超储率为1.4%，在一季度录得2.0%后连续三个季度回落，所以年末至2024年Q1降准概率有所上升。 资产表现重回新均衡，关注英美央行12月利率决议。本周美国10月职位空缺数据发布录得873.3万个，降至两年内新低。但11月美国非农就业数据再度反弹且失业率再度走低至3.7%，劳动力市场降温预期反复。美债利率先降后升，本周10Y美债利率最低收于4.12%，最终报收4.23%，美元指数本周反弹至103.9。短期而言，我们认为美债及美元已对多空因素消化相对充分，短期资产波动可能步入平台期，人民币汇率短期进一步升值的动力相对有限。当前为FOMC会议前静默期，CME预期12月美联储利率决议按兵不动概率为97.1%。 风险提示：美国通胀回落速度不及预期、海外银行业危机蔓延、国际地缘摩擦超预期。 1.2.收益模式丰富，工商储市场将迎量增——电池及储能行业周报（2023/12/04-2023/12/10） 证券分析师：周啸宇S0630519030001，分析师编号：S0630519030001 联系人：张帆远，赵敏敏，zfy@longone.com.cn 市场表现：本周（12/04-12/10）申万电池板块整体下跌1.31%，跑赢沪深300指数1.08个百分点。主力净流入前五为东方电气、中国宝安、壹石通、天奈科技、德业股份；净流出前五为宁德时代、阳光电源、富临精工、时代万恒、恩捷股份。 电池板块 （1）电动车需求稳步提升，行业需求向好。乘联会：11月国内新能源乘用车批发96.2万辆，同/环比+31.5%/+8.2%，1-11月新能源乘用车批发销量达到777.7万辆，同比+35.2%；11月新能源乘用车国内零售84.1万辆，同/环比+39.8%/+8.9%，1-11月新能源乘用车国内零售销量达到680.9万辆，同比+35.2%，渗透率40.4%，同比+4.4pct。各车企新能源新产品迭代迅速，对市场销量构成有力支撑，年底将至，各车企冲量加速，预计全年电动车销量将超900万辆。 （2）行业供给端有序调整，价格趋稳。1）锂盐：工业级、电池级碳酸锂供需双方继续深度博弈，价格震荡下行；2）正极材料：磷酸铁锂产业在整体供过于求的局面下价格尚未稳定，目前已处于盈亏平衡边缘；3）负极材料：当前下游订单有所增加，但是负极厂对生产持谨慎态度；4）隔膜：本周隔膜市场需求向好，湿法隔膜海外需求上升，整体来看隔膜行业供需基本平衡。 建议关注：亿纬锂能：积极布局海外业务，上、中游材料布局强化公司盈利。1）公司到2025年公司大圆柱产能约30GWh；储能业务增长快。2）公司在各环节与业内知名企业合资建厂，强化盈利能力。国轩高科：动力、储能加速放量，海外布局领先。1）公司是大众SSP平台全球独家定点供应商。2）公司为美国IRA法案通过后第一家在北美设厂的中国电池企业。3）原材料布局加速，预计今年公司碳酸锂产能约4万吨，自供比例超40%。 储能板块 （1）本周新增9个招标项目，9个中标项目。本周（截止12月8日）储能招标市场回落，从容量上看，储能项目招中标总规模为0.93GW/2.54GWh，环比-82.0%，其中招标项目规模为0.55GW/1.80GWh，环比-35.0%；中标项目规模为0.39GW/0.75GWh；中标价格方面，本周储能EPC中标均价1.62元/Wh，储能系统中标均价0.86元/Wh。 （2）收益模式不断丰富，国内工商业储能市场将迎量增。据储能与电力市场数据，12月全国共24个地区工商业峰谷价差超0.7元/KWh，其中超五成地区峰谷价差同比增长。目前峰谷价差套利为工商业储能盈利的主要来源，峰谷价差扩大趋势下全国大部分地区投资工 商储已具备经济性。政策端利好因素亦不断催化工商储市场放量，分布式光伏强制配储趋势性渐强。国内工商储市场迎0-1突破，储能电芯、逆变器及系统集成等各细分环节均有望充分受益。 建议关注：盛弘股份：工商业储能与充电桩业务双轮驱动。1）储能业务：聚焦储能PCS，产能布局领先，2022年储能PCS出货量全球前十。2）充电桩业务：产品矩阵丰富，涵盖交/直流充电桩及充电模块等产品，并已顺利通过海外市场认证，成功进入英国石油、德国elexon供应链，公司充电桩产品加速出海，收入有望快速放量。 风险提示：全球宏观经济波动风险；上游原材料价格波动风险；储能装机不及预期风险。 1.3.酒企规划陆续制定，关注需求复苏——食品饮料行业周报（2023/12/04-2023/12/10） 证券分析师：姚星辰，执业证书编号：S0630523010001； 联系人：陈宜权，陈涛，cht@longone.com.cn 二级市场表现：上周食品饮料板块下跌3.27%，跑输沪深300指数0.87个百分点，在31个申万一级板块中排名第23位。子板块方面，乳制品、预加工食品、白酒板块分别下跌2.26%、2.89%、3.39%。个股方面，上周涨幅前五为一鸣食品、惠发食品、盖世食品、华统股份、朱老六，分别上涨22.5%、13.6%、11.7%、9.1%、8.6%。跌幅前五为泉阳泉、莲花健康、中炬高新、立高食品、盐津铺子，分别下跌12.9%、9.7%、8.6%、8.1%、8.0%。 白酒：各酒企经销商会议陆续召开，关注酒企明年规划。山西汾酒召开经销商大会，董事长提出看清三大势能，分别为名酒势能、清香势能、汾酒势能。依靠科学经营，提升清香白酒的市场竞争力。酒鬼酒召开馥郁香大会，公司通过费用改革以及BC渠道联动使得动销快速提升，保证品牌增值、产品增利、动销增速，加强渠道精耕细作能力，目标2024年实现恢复性增长。白酒行业进入消费相对淡季，目前头部酒企回款顺利，批价稳定，预计全年业绩目标达成确定性较强。同时2024年春节较晚，预计春节备货时间拉长，利好酒企库存消化。根据今日酒价，上周飞天茅台批价较稳定，截