东兴证券晨报

分析师推荐 【东兴传媒】云计算行业2024年投资展望：供需向上，算力网络为云计算打开新模式（20231211） 2023年国内云计算市场保持较快增长。据中国信通院，2023年国内云计算市场规模6192亿元，同比增长36%，2025年国内云计算整体市场规模将突破万亿元。其中电信运营商云增长迅猛。其增长驱动主要由于目前国内云计算上云需求逐步由互联网转向传统企业，电信运营商云的国企国资背景更容易在政企市场上开疆拓土；另外在“东数西算”战略下，运营商加大投入数据中心建设。2023年上半年，天翼云收入459亿元，同比增长63.4%；移动云收入422亿元，同比增长80.5%；联通云实现收入255亿元，同比提升36%。作为对比，2023年上半年阿里云收入497亿，同比增长4%。 数据中心加快建设，“东数西算”工程进展顺利。在数字经济发展下，数据中心需求旺盛，但东部地区土地资源稀缺，电力成本加高，大规模建设数据中心成本较高；而西部地区地广人稀，建设数据中心也有助于提升当地基础设施水平。在此背景下，国家陆续出台多项政策，加快构建算力和网络为核心的新型基础设施。2022年2月，国家发展改革委等有关部门宣布全面启动全国一体化大数据中心协同创新体系建设，同意在京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝、内蒙古、贵州、甘肃、宁夏等八地建设国家算力枢纽节点，并规划了10个国家数据中心集群，正式启动“东数西算”工程。“东数西算”工程建设将促进各行业数字化转型，同时有助于促进东部数字经济产业链向西部延伸拓展。根据国家发展改革委，截至2022年9月，8大算力枢纽新开工数据中心项目60余个，新建数据中心规模超110万标准机架，项目总投资超4000亿元；另外根据《全国一体化算力网络国家枢纽网络性能监测报告（2023年上半年）》报告，截至2023年6月，8大算力枢纽已建与在建规模超过3000个标准机架的数据中心共计484个，设计机架466万，当前投产率32%。 数据来源：恒生聚源、同花顺、东兴证券研究所 大模型等场景驱动智能算力需求高涨。大语言模型训练需要大算力支持。2022年11月30日，美国OpenAI公司发布生成式AI对话机器人ChatGPT。GPT大模型训练一次13亿参数的GPT-3 XL模型需要的算力约为27.5 PFlop/s-day，训练一次1746亿参数的GPT-3模型需要的算力约为3640 PFlop/s-day。在未来计算场景中，智能算力将大规模应用于大模型、自动驾驶、元宇宙等多元场景。据华为发布的《计算2030》预测，2030年，全球进入YB数据时代，相比2020年，数据量将增长23倍，通用算力将增长10倍，智能算力将增长500倍，达到100 ZFLOPS。国内智能算力规模快速增长。经中国信息通信研究院测算，2022年国内计算设备算力总规模达到302 EFlops。其中，基础算力规模为120 EFlops，增速为26%，算力占比为40%；智能算力规模达到178.5 EFlops，增速为72%，算力占比达59%；超算算力规模为3.9EFlops，增速超过30%，占比约1%。 算力高效调度需要建立算力网络。算力基础设施从云向算泛在演进，其位置的分布从中心向边缘和端侧泛在延伸，将出现云、边、端三级算力架构。算力的分布将不再集中在数据中心，而是广泛地分布在边缘或者端侧的任何位置。类比水力发展离不开水网，电力发展离不开电网，算力发展离不开“算力网络”。实现云、边、端算力的高效调度，需要建立算力网络。算力网络典型功能有算力路由、算力调度、算力交易。 算力网络为云计算打开新模式。相比海外，国内云计算市场仍有较大发展空间。但短期来看，国内云计算龙头与美国AWS、微软等公司差距拉大。这主要由于国内云计算市场除了公有云模式，近几年国内政企客户从数据安全角度主要采用私有云、混合云、边缘云模式。因此，国内云计算行业无法完全复制海外公有云的发展模式。在此背景下，我们认为，算力网络的建立需要“算网”与“云网”融合发展，为云计算发展打开新模式。算力网络的建设将推动算力与水电一样，成为“一点接入、即取即用”的社会级服务，极大降低算力使用门槛，驱动国内云计算市场加速发展。从竞争角度，国内公有云厂商与电信运营商均在竞争算力网络规划主导权。国内公有云厂商以云为主并负责算网智能编排。国内通信运营商采取以网强云的策略，增强在云计算市场竞争力。 投资策略：相比海外，国内云计算市场处于追赶阶段，2023年国内市场占比全球仅14%。一方面，受益于国家“东数西算”战略下数据中心加快建设以及大模型等人工智能场景驱动智能算力需求高涨，云计算有望保持较快增长；另一方面，算力网络为国内云计算发展打开新模式。我们认为，“算网”和“云网”融合发展将成为云计算产业链公司重要发展机遇期。建议关注方向：（1）公有云厂商以及通信运营商牵头建设算力网络，相关公司：阿里巴巴、腾讯控股、中国移动、中国联通、中国电信；（2）算力网络典型功能有算力路由、算力调度、算力交易，相关公司：中科曙光、亚信科技；（3）算力租赁是算力网络发展过程中的新模式之一，相关公司：润建股份、中贝通信。 风险提示：（1）人工智能产业进步放缓；（2）数据中心资本开支减少；（3）算力网络进展缓慢。 (分析师：石伟晶执业编码：S1480518080001电话：021-25102907) 【东兴有色金属】金属行业2024年投资展望：把握周期与成长（20231208） 金属行业仍未摆脱供给周期底部。行业的供给制约体现为弱供给及低库存。行业供给端增速仍结构性疲弱，全球矿端勘探投入低迷导致主要矿山产出增 速在近30年内维持平缓，中国金属冶炼端十种有色金属产出增速近十年低位运行，周期性数据的变化进一步印证了金属行业的供给仍处周期性底部的特征。金属产业链库存系统性偏低，全球金属交易所显现库存持续处于低位，中国金属行业显性库存可用天数亦降到十年极低水平（部分品种已低于1天）；此外，从国内金属产业链库存角度观察，冶炼厂、加工企业、制品企业的产成品及原材料库存均处数年低位且未能展开有效补库，鉴于需求端依然有强韧性的特点且全国重点项目自23Q4已经显现较强开工执行力，预计2024年行业实际产能利用率可预期的提升有望推动产业链库存周期的切换并优化行业的估值状态。 金属行业已显现较强成长性。行业成长聚焦于新能源、新基建产业链的相关金属原材料的需求扩张。成长属性体现于新能源基建持续执行所推动的各金属品种需求曲线的系统性右移，具体包括新能源产业链（汽车产业链及发电产业链），存储及产业升级链（储能、温控以及电机设备升级等）以及再生能源低碳循环产业链的扩张及优化。行业的成长性源于政策的有效性及项目的实际执行力度，鉴于当前新能源产业链细分行业已经出现产销规模的结构性扩大，中国制造业占GDP比例亦出现再次攀升均显示了政策引导的有效性及项目执行的有效性。从品种角度观察，新能源金属（导电、储能、轻量化、催化、合金性能优化等要素金属）及金属粉末新材料（代表冶金最上游的原材料端）成长属性强且成长空间大，这种偏强的成长属性有助于弱化流动性因素对于定价的扰动，亦有助于优化相关板块估值由周期性向成长性转变。 黄金行业景气度及配置属性优化提升。黄金行业供需端定价及金融端定价均处持续优化状态，供需层面，全球矿产金供给进入低增速阶段，生产成本已呈结构性上涨，而需求则受益于买方结构变化而呈系统性扩容。金融定价层面，避险周期、利率周期及流动性周期下的黄金溢价均有显现。避险方面，黄金与多类风险资产相关性均小于30%，近40年内出现的11次高风险事件中黄金资产取得正收益率概率高达91%；利率及流动性方面，黄金在历史四个FED紧缩周期下12个月后平均回报率为7.6%；而1971年至今数据显示，黄金在通胀率2%-5%及高于5%阶段的平均年回报率分别达到8.5%及22.5%，远高于同期商品平均涨幅。从配置角度观察，公募基金黄金行业持仓比例由2020年0.27%增至2023年的0.73%，其中自22Q3公募基金对于黄金资产的配置开始出现大幅增长，持仓比例由0.21%增长近2.47倍至0.73%；而同期公募基金在有色金属总持仓比例却由5.06%下滑29.4pct至3.57%，持仓数据的周期性变化反映黄金行业配置属性的增强。此外，考虑到黄金行业公募配置比例在2016年Q2曾达到1.53%，考虑到当前黄金的避险、汇率及通胀因素较2016年具有更强的溢价属性，预计黄金类资产的配置比例仍有较大提升空间。 投资建议：建议关注对冲、周期及成长三条主线。分别是行业景气度系统性攀升及各定价因素仍处持续发酵的黄金行业、供需状态仍然偏紧且具备库存周期抬头的工业金属行业（以铜行业为代表）、行业成长属性强化下新材料金属需求曲线右移的软磁行业（以金属软磁及电感为代表）。三条主线分别代表 了对冲性、周期性（供给周期及库存周期）及成长性（需求长期扩张）的配置机会。相关公司：玉龙股份、银泰黄金、金诚信、铂科新材。 风险提示：政策执行不及预期，利率超预期急剧上升，金属库存大幅增长及现货贴水放大，市场风险情绪加速回落，区域性冲突加剧及扩散。 (分析师：张天丰执业编码：S1480520100001电话：021-25102914) 重要公司资讯 1.中国石化：涪陵页岩气田焦页6-2HF井累计产量突破4亿立方米，创全国页岩气单井累产最高纪录，打造了我国页岩气效益开发新标杆。（资料来源：iFinD） 2.华工科技：在互动平台表示，公司正在推进1.6T、3.2T等下一代光模块产品的开发。（资料来源：iFinD） 3.智飞生物：日前公告，拟以现金收购宸安生物100%股权，将业务板块延伸至糖尿病、肥胖等代谢类疾病领域。业内人士认为，减肥药赛道火热，吸引众多企业进入。多靶点、口服给药、长效化与降低副作用是GLP-1类药物重要研发方向。（资料来源：iFinD） 4.科伦药业：公告公司控股子公司四川科伦博泰生物医药股份有限公司开发的SKB264用于既往至少接受过2种系统治疗(其中至少1种治疗针对晚期或转移性阶段)的不 可切除的局部晚 期或转移性三阴 性乳腺癌(TNBC)成人患者的新药申请已于2023年12月8日获得中国国家药品监督管理局药品审评中心受理。（资料来源：iFinD） 5.海天瑞声：近日接受机构调研时表示，大模型向多模态发展后，将会产生更多的新型数据需求。例如文生图的多模态大模型，通过文字输入生成对应图片，这就需要机器理解文字语义的同时将理解的关键词与图片的关键标签进行映射，通过对齐两种独立模态关键特征的方式，实现按指令的创作，以此完成学习训练过程。因此，当大模型向多模态能力维度拓展时，高质量多模态训练数据集的持续学习训练的重要性将更加凸显，多模态的发展将推动数据服务行业进入更大的增量空间。（资料来源：iFinD） 经济要闻 1.中共中央政治局：12月8日召开会议，分析研究2024年经济工作。会议指出，明年要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。（资料来源：iFinD） 2.国家统计局：12月11日发布2023年粮食产量公告。数据显示，2023年全国粮食总产量69541万吨(13908亿斤)，比2022年增加888万吨(178亿斤)，增长1.3%。其中谷物产量64143万吨(12829亿斤)，比2022年增加819万吨(164亿斤)，增长1.3%。（资料来源：iFinD） 3.中国中小企业协会：10日发布数据显示，11月份，中小企业发展指数 (SMEDI)为89.3，比上月回升0.2点，结束连续两个月下降局面，且高于2021年和2022年同期水平，但仍处在景气临界值100以下。（资料来源：iFinD） 4.国家统计局：12月9日发布的数据显示，11月份，全国居民消费价格指数（CPI）同比和环比均下降0.5%，前11月同比上涨0.3%。工业生产者出厂价格指数（PPI）同比下降3.0%、环比下降0.3%，前11月同比下降3.1%。（资