医药生物行业投资策略报告：否极泰来，创新引领新周期

否极泰来，创新引领新周期 ——医药生物行业投资策略报告 我们认为当前医药行业市场底部特征显现，可积极布局明年行情。从指数位置来看，历时三年调整到位，估值也处于历史较低分位；从政策影响来看，反腐正本清源，为行业长期健康可持续发展奠定基础，集采政策影响逐步出清，未来政策预期稳定；从基金持仓来看，当前基金仓位医药股持仓占比较低，为进一步加仓留下空间；从基本面来看，政策导致的业绩扰动将在四季度修复，明年疫情高基数影响明显减弱，医药行业轻装出发。 投资要点： 行业回顾：2023年(2023/1/1-2023/11/30）申万医药生物指数下跌2.56%，跑赢深300指数7.14个百分点。从工业数据来看，由于去年受益疫情高基数的影响，今年同比增速依旧为负。从估值来看，医药各板块估值收敛至低位区间。 Q3业绩承压，销售费用同比环比均下降后疫情时代，修整后再迎新周期中成药集采综述：从地方扩面到全国，价格降幅符合预期 创新药：从主题投资到基本面。我们认为，2024年创新药的行情将会从主题投资逐步过渡到基本面投资。政策对于创新产业支持发展，创新通道已经形成。在常规诊疗之外，尚存在很多未被满足的临床需求，技术创新将会诞生一个又一个的大单品，国产研发也在逐步推进中。随着美联储加息接近尾声，创新药的估值压制因素进一步解除。 CXO：与创新药周期共振。长期来看CXO行业是一个商业模式好、成长性较高的赛道，国内CXO企业拥有足够的人才储备、良好的成本控制优势以及高效的研发交付能力，未来尚有很大的市场提升空间。当前CXO板块的调整需要等待创新药研发进入新一轮的景气周期，届时“卖铲子”的CXO公司有望迎来新一轮的成长周期。 医疗器械：把握细分增量市场机会。国内医疗器械市场处于高速成长阶段，随着全球人口老龄化加剧以及人们对健康意识的提升，医疗器械行业的市场规模有望持续扩大。高值耗材集采常态化，市场对已经纳入集采的产品反应较小，未来主要看点在细分增量市场，通过产品创新满足新的需求。而体外诊断板块在经历了疫情带来的爆发式业绩增长后需要回归常规IVD业务。3478 中药：政策呵护、业绩稳健、估值合理。近年来针对中药产业的利好政策不断发布，政府对中药产业一直保持着鼓励创新发展的积极态度。中药板块整体业绩增速稳健，且从内部来看，也不乏公司产品有突破或者营销改革成功带来的业绩爆发个股。从估值来看，当前板块整体估值处于适中位置。如果考虑到未来中药产业的发展加速，估值有望进入扩张期。我们更看好中药产业中的品牌OTC公司，这类公司具备消费属性，适合长期价值投资；同时产品主要在院外零售市场，不受集采限制，自主定价空间大。 风险因素：集采政策力度超预期、创新药创新器械研发失败。 正文目录 1行业回顾...........................................................................................................................4 1.1 2023年医药板块持续调整中，近期反弹强劲....................................................41.2工业数据同比下滑................................................................................................51.3行业整体估值处于历史相对低位........................................................................5 2当前医药生物行业已经底部特征显现...........................................................................7 2.1指数调整三年，估值底部区间............................................................................72.2医药反腐正本清源，政策利空充分消化............................................................72.3基金持仓医药股占比处于低位............................................................................92.4业绩有望季度环比增长，疫情高基数效应明年减弱........................................9 3创新药：从主题投资到基本面.....................................................................................10 3.1政策支持创新药的发展......................................................................................103.2创新创造需求，减肥药等大单品层出不穷......................................................103.3国产研发进展加速..............................................................................................113.4美联储加息周期接近尾声，估值压制有望缓解..............................................12 4 CXO：与创新药周期共振.............................................................................................12 4.1 CXO板块估值持续调整......................................................................................124.2业绩增速下台阶，等待新一轮创新周期..........................................................13 5医疗器械：把握细分增量市场机会.............................................................................13 5.1市场规模持续增长，国产化机会多..................................................................135.2高值耗材：集采常态化，产品创新才有增量市场..........................................145.3体外诊断：疫情后恢复常规业务增长..............................................................15 6中药：政策呵护，基本面稳健，估值合理.................................................................16 6.1多项政策支持，未来创新发展可期..................................................................166.2板块业绩稳健，估值合理..................................................................................176.3看好中药OTC：消费属性，院外零售市场扩容.............................................18 7投资建议.........................................................................................................................19 8.1集采政策力度超预期..........................................................................................208.2创新药和创新器械研发失败..............................................................................20 图表1：医药生物行业VS沪深300今年以来行情图（2023/1/1-2023/11/30）..........4图表2：申万一级行业涨跌幅（2023/1/1-2023/11/30）.................................................4图表3：2023年（2023/1/1-2023/11/30）医药各子行业区间行情................................5图表4：医药制造业营业收入累计同比增速（%）.......................................................5图表5：医药制造业利润总额累计同比增速（%）.......................................................5图表6：申万医药指数vs沪深300指数估值（PE-TTM）..........................................6图表7：申万医药二级子行业估值（PE-TTM）............................................................6图表8：医药生物指数近三年行情图..............................................................................7图表9：医药生物指数历年涨跌幅（2000-2023）.........................................................7图表10：2023年医药行业反腐大事件...........................................................................8图表11：历次药品集采平均降价幅度............................................................................8图表12：公募基金医药生物行业持仓占比（%）.........................................................9图表13：医药板块业绩同比增速(%)..............................................................................9图表14：医药板块三项费用率（%）.............................................................................9图表15：司美格鲁肽显著降低体重...........................................................