中国科技行业：2024F展望-触底回升之年

苏林, CFA(852) 3911 8023clintsu@ccbintl.com 中国科技行业 2024F展望–触底回升之年 曲克(852) 3911 8257quke@ccbintl.com ►智能手机和PC的恢复将继续 ►汽车和工业领域持续转弱；预计2024F下半年趋于稳定 ►首选：舜宇光学(2382HK)，比亚迪电子(285HK)，卓胜微(300782CH) 首选舜宇光学、比亚迪电子。经过几个季度的消费疲软后，中国科技行业在2023年三季度表现分化。安卓供应链龙头企业的股价表现出现反弹，而大多数半导体企业的股价表现仍然疲弱。智能手机和个人电脑（PC）的需求持续复苏。我们看好安卓供应链龙头企业，比如舜宇光学（2382HK，优于大市），其也是拥有汽车和AR/VR增长前景的长期成长型公司。我们还看好比亚迪电子（285HK，优于大市），因其在汽车和智能产品方面的势头以及潜在的市场份额增长。 亏为盈。相比之下，汽车和工业库存水平仍然很高。我们预计，随着电气化在未来十年继续推动半导体内容的发展，汽车和工业将在2024年下半年恢复到正常水平。汽车和工业贡献较大的公司在2023年第三季度普遍表现疲软。其中包括斯达半岛、圣邦股份和士兰微。对于2024年，我们预计智能手机和PC复苏将持续，工业将在下半年恢复增长。 晶圆代工厂产能利用率和平均售价仍面临压力；设备供应商的基本面依然稳固。几乎所有代工厂在2023年三季度都持续面临产能利用率不足的问题。在智能手机和5G通信需求的推动下，世界先进和稳懋的利用率环比提升。大多数代工厂对22/28/40nm工艺的需求仍然强劲，主要用于射频、WiFi、物联网SoC和驱动芯片。一些代工厂继续降低价格，以获取市场份额并确保足够的利用率。例如，华虹2023年三季度的利用率保持在85%以上，但其毛利率和平均售价均环比下降，主要是由于价格调整，部分被IGBT的强劲需求抵消。展望2023年四季度，大多数代工厂的产能利用率可能会稳定在当前水平，然后在2024年逐步改善。尽管2023年半导体资本支出预期较低，但半导体生产设备(SPE)供应商普遍在2023年三季度实现了稳定的收入增长和盈利能力，在手订单充足以支持未来几个季度的增长。与此同时，美国出口限制持续收紧，创造更多机会。我们预计全球SPE市场将在2023年下降约20%，随后在2024年增长约10%。 智能手机供应链：更偏好安卓。由于新品的推出以及库存水平趋于健康，2023年三季度全球智能手机出货量同比取得持平。智能手机市场已出现复苏迹象，我们的调查显示11月和12月的需求依然强劲。随着2023年四季度的几场购物节以及安卓市场的复苏势头，我们预计全球智能手机出货量将在2023年四季度实现环比增长，使得全年出货量下降约5%。2024年，我们预计智能手机出货量将继续受益于消费回暖、新机型推出以及华为重返市场，出货量实现5%左右的增长。鉴于安卓机型的更新换代周期以及华为推动的进一步规格升级，我们更看好安卓供应链厂商。安卓阵营的主要供应商看到了更多的上升潜力，包括舜宇光学（2382HK）、比亚迪电子（285HK）、丘钛科技（1478HK）、卓胜微（300782CH）和韦尔股份（603501CH）。 PC平稳复苏；汽车电子转弱。第三季度全球的传统PC出货量同比降幅收窄至8%，环比增长12%，或表明市场已经走出低谷。到2023年三季度末，大多数市场的渠道库存已恢复至健康水平。然而，随着竞争不断加剧，定价下行压力持续存在。对于2023年四季度和2024年，在健康的库存水平、设备更换周期以及Windows 11过渡的帮助下，我们预计PC市场将继续复苏。同时，生成式AI将为PC厂商带来更多机会。AI PC或以更深刻的方式个性化用户体验。联想和惠普预计其首款AI PC产品将于2024年下半年发布。考虑到这一点，我们预测2023年全球个人电脑出货量同比下降约12%，意味着四季度同比增长5%，随后2024年同比增长约5%。汽车电子自二季度以来持续出现放缓迹象，主要因为下游库存消化。我们预计这一趋势将持续到2024年。 电信稳定；服务器和数据中心正在调整。中国5G部署的放缓使电信运营商资本支出强度得以下降。随着向5G SA的迁移和宽带普及率的提高，网络部署仍在继续。与此同时，生成式AI一直在推动光通信和对人工智能服务器的需求。与此同时，由于对云和数据中心的投资保守，全球传统服务器市场今年以来一直在下滑。我们预计，在人工智能推理应用和企业解决方案升级的帮助下，市场将从2024F年下半年恢复增长。 风险：(1)消费复苏进一步放缓；(2)半导体行业供给过剩情况比预期严重；(3)PC换机周期进一步延后；以及(4)美国进一步加大出口管制进一步。 半导体厂商业绩分化。据WSTS数据，2023年9月全球半导体销售额同比持平，结束了自2022年7月以来连续14个月同比下滑的局面。下游应用表现分化：智能手机相关应用复苏，而工业和汽车应用则走弱。产能过剩问题持续存在，影响了代工厂和IDM厂的业绩。经过几个季度的需求低迷和库存消化后，个人电脑和智能手机这两个最大的细分市场已经显示出复苏的迹象。2023年第三季度，智能手机芯片公司普遍取得了不错的业绩。例如，卓胜微的收入和净利润同比增长超过80%，韦尔股份实现盈利扭 评级定义： 优于大市─于未来12个月预期回报为高于10%中性─于未来12个月预期回报在-10%至10%之间弱于大市─于未来12个月预期回报低于-10% 分析师证明： 本文作者谨此声明：（i）本文发表的所有观点均正确地反映作者有关任何及所有提及的证券或发行人的个人观点，并以独立方式撰写；（ii）其报酬没有任何部分曾经，目前或将来会直接或间接与本文发表的特定建议或观点有关；及（iii）该等作者没有获得与所提及的证券或发行人相关且可能影响该等建议的内幕信息／非公开的价格敏感数据。本文作者进一步确定（i）他们或其各自的关联人士（定义见证券及期货事务监察委员会持牌人或注册人操守准则）没有在本文发行日期之前的30个历日内曾买卖或交易过本文所提述的股票，或在本文发布后3个工作日（定义见《证券及期货条例》（香港法例第571章））内将买卖或交易本文所提述的股票；（ii）他们或其各自的关联人士并非本文提述的任何公司的雇员；及（iii）他们或其各自的关联人士没有拥有本报告提述的证券的任何金融利益。 免责声明： 本文由建银国际证券有限公司编写。建银国际证券有限公司为建银国际（控股）有限公司（「建银国际控股」）和中国建设银行股份有限公司（「建行」）全资附属公司。本文内容之信息相信从可靠之来源所得，但建银国际证券有限公司，其关联公司及／或附属公司（统称「建银国际证券」）不对任何人士或任何用途就本文信息的完整性或准确性或适切性作出任何形式担保、陈述及保证（不论明示或默示）。当中的意见及预测为我们于本文日的判断，并可更改，而无需事前通知。建银国际会酌情更新其研究报告，但可能会受到不同监管的阻碍。除个别行业报告为定期出版，大多数报告均根据分析师的判断视情况不定期出版。预测、预期及估值在本质上是推理性的，且可能以一系列偶发事件为基础。读者不应将本文中的任何预测、预期及估值视作为建银国际证券或以其名义作出的陈述或担保，或认为该等预测、预期或估值，或基本假设将实现。投资涉及风险，过去的表现并不反映未来业绩。本文的信息并非旨在对任何有意投资者构成或被视为法律、财务、会计、商业、投资、税务或任何专业意见，因此不应因而作为依据。本文仅作参考资讯用途，在任何司法管辖权下的地方均不应被视为购买或销售任何产品、投资、证券、交易策略或任何类别的金融工具的要约或招揽。建银国际不对收件人就本报告中涉及的证券的可用性（或相关投资）做任何陈述。本文中提及的证券并非适合在所有司法管辖权下的地方或对某些类别的投资者进行销售。建银国际证券及其它任何人仕对使用本文或其内容或任何与此相关产生的任何其它情况所引发的任何损害或损失（不论直接的、间接的、偶然的、示范性的、补偿性的、惩罚性的、特殊的或相应发生的）概不负上任何形式的责任。本文所提及的证券、金融工具或策略并不一定适合所有投资者。本文作出的意见及建议并没有考虑有意投资者的财政情况、投资目标或特殊需要，亦非拟向有意投资者作出特定证券、金融工具及策略的建议。本文的收件人应仅将本文作为其做出投资决定时的其中一个考虑因素，并应自行对本文所提及的公司之业务、财务状况及前景作出独立的调查。读者应审慎注意（i）本文所提及的证券的价格和价值以及来自该等证券的收益可能有所波动；（ii）过去表现不反应未来业绩；（iii）本文中的任何分析、评级及建议为长期性质的（至少12个月），且与有关证券或公司可能出现的表现的短期评估无关联。在任何情况下，未来实际业绩可能与本文所作的任何前瞻性声明存在重大分歧；（iv）未来回报不受保证，且本金可能受到损失；以及（v）汇率波动可能对本文提及的证券或相关工具的价值、价格或收益产生不利影响。应注意的是，本文仅覆盖此处特定的证券或公司，且不会延伸至此外的衍生工具，该等衍生工具的价值可能受到诸多因素的影响，且可能与相关证券的价值无关。该等工具的交易存在风险，并不适合所有投资者。尽管建银国际证券已采取合理的谨慎措施确保本文内容提及的事实属正确、而前瞻性声明、意见及预期均基于公正合理的假设上，建银国际证券不能对该等事实及假设作独立的复核，且建银国际证券概不对其准确性、完整性或正确性负责，亦不作任何陈述或保证（不论明示或默示）。除非特别声明，本文提及的证券价格均为当地市场收盘价及仅供参考而已。没有情况表明任何交易可以或可能依照上述价格进行，且任何价格并不须反映建银国际证券的内部账簿及记录或理论性模型基础的估值，且可能基于某些假设。不同假设可能导致显著不同的结果。任何此处归于第三方的声明均代表了建银国际对由该第三方公开或通过认购服务提供的数据、信息以及/或意见的阐释，且此用途及阐释未被第三方审阅或核准。除获得所涉及到的第三方书面同意外，禁止以任何形式复制及分发该等第三方的资料内容。收件人须对本文所载之信息的相关性、准确性及足够性作其各自的判断，并在认为有需要或适当时就此作出独立调查。收件人如对本文内容有任何疑问，应征求独立法律、财务、会计、商业、投资和/或税务意见并在做出投资决定前使其信纳有关投资符合自己的投资目标和投资界限。 使用超链接至本文提及的其它网站或资源（如有）的风险由使用者自负。这些链接仅以方便和提供信息为目的，且该等网站内容或资源不构成本文的一部分。该等网站提供的内容、精确性、意见以及其它链接未经过建银国际证券的调查、核实、监测或核准。建银国际证券明确拒绝为该等网站出现的信息承担任何责任，且不对其完整性、准确性、适当性、可用性及安全性作任何担保、陈述及保证（不论明示或默示）。在进行任何线上或线下访问或与这些第三方进行交易前，使用者須对该等网站全权负责查询、调查和作风险评估。使用者对自身通过或在该等网站上进行的活动自负风险。建银国际证券对使用者可能转发或被要求通过该等网站向第三方提供的任何信息的安全性不做担保。使用者已被认为不可不撤销地放弃就访问或在该等网站上进行互动所造成的损失向建银国际证券索赔。 与在不同时间或在不同市场环境下覆盖的其它证券相比，建银国际根据要求可能向个别客户提供专注于特定证券前景的专门的研究产品或服务。虽然在此情况下表达的观点可能不总是与分析师出版的研究报告中的长期观点一致，但建银国际证券有防止选择性披露的程序，并在观点改变时向相关读者更新。建银国际证券亦有辨别和管理与研究业务及服务有关联的潜在利益冲突的程序，亦有中国墙的程序确保任何机密及/或价格敏感信息可被恰当处理。建银国际证券将尽力遵守这方面的相关法律和法规。但是，收件者亦应注意中国建设银行、建银国际证券及其附属机构以及/或其高级职员、董事及雇员可能会与本文所提及的证券发行人进行业务往来，包括投行业务或直接投资业务，或不时自行及／或代表其客户持有该等证券（或在任何相关的投资中