美国信用风险系列之三：美国投资热会持续么？

宏观深度报告/2023.12.08 美国投资热会持续么？ ——美国信用风险系列之三 证券研究报告 分析师陈兴 SAC证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 分析师马骏 SAC证书编号：S0160523080004 majun@ctsec.com 相关报告 1.《金融危机，可能从哪里来？——美国信用风险系列之二》2023-11-28 2.《居民债务压力有多大？——美国信用风险系列之一》2023-11-10 核心观点美联储持续加息的滞后影响已逐步显现，目前美国企业破产数量已经接近2020年经济危机时期的水平，未来美国企业部门会迎来“破产潮”么？而积 重难返的政府债务还可持续么？如果企业和政府两大投资“发动机”停转， 美国投资热还能持续多久？本报告对此进行展开分析。 企业会迎来“破产潮”么？虽然企业部门负债总额创历史新高，但其信贷增速显著放缓。占企业债务主导地位的贷款和债券均以固定利率为主，但由于贷款和债券近期到期规模不低，这将导致企业部门债务置换成本显著上行，同时企业偿债压力升高。一方面，债务成本上升挤压盈利空间，应警惕美股回调，并引发金融体系风险。另一方面，偿债压力升高将推动债务违约风险回升，考虑到中小银行持有相对更高比重的商业地产和企业债，或将引发其信用风险。目前，美国企业破产申请数已接近2020年水平，大型企业破产主要集中在制造业与服务业，破产企业数量或将继续上升。 政府债务负担上升有多快？美国政府债务主要由国债和地方政府债组成，其中国债比重约九成。从国债类型分布来看，存量国债以固定利率为主，但其中约三分之一规模将于1年内到期，这意味着在当前美国基准利率较高的背景下，其国债付息成本或将显著上升。除付息压力外，增量债务短期难降，同时两党在财政问题上的表现不佳，因此惠誉国际今年调降了美国信用评级，投资者也更加担忧债务违约风险。整体来看，由于政府债务总规模不断攀升叠加高利率环境持续，政府部门债务负担已升至近2000年以来的新高。 美国投资热会退潮么？整体来看，过去一段时间美国投资活动着实火热，拜登政府通过的三大投资支出法案效果初见成效，为基建提供超3400亿美元资金，并引导私人投资规模超6000亿美元，导致FDI规模近来再度回升，建筑投资对GDP的拉动较为显著。但我们认为投资热或难以持续，一方面，债务负担加重压制企业投资热情，而政府新增支出力度预计减弱，叠加近来制造业调查中企业资本开支预期下降，同时领先设备投资的耐用品新订单也出现回落，均指向投资承压。另一方面，虽然三大法案自身以及引领的私人投资规模较高，但法案涉及投资项目时间跨度较长，实际开工时间仍不确定，而私人投资中部分项目也仅是宣布意向，近期转化为实质投资的趋势仍有待验证，未来美国投资整体趋势或将放缓。 风险提示：美联储货币紧缩不及预期，美国经济韧性不及预期，市场对加息预期波动较大，美联储对实际利率预测存在偏差。 请阅读最后一页的重要声明！ 内容目录 宏观深度报告/证券研究报告 1企业会迎来“破产潮”么？4 2政府债务负担上升有多快？10 3美国投资热会退潮么？13 图表目录 图1.美国企业负债总额（万亿美元）4 图2.美国企业负债同比及环比增速（%）4 图3.美国企业负债各分项比重（%）5 图4.美国各类分项负债同比增速（%）5 图5.美国小企业存量贷款期限分布（%）5 图6.未来美国企业贷款到期规模（十亿美元）6 图7.美国小企业存量和新增贷款平均利率（%）6 图8.美国企业贷款违约情况（十亿美元）6 图9.美国企业各类贷款拖欠率（%）6 图10.美国企业存量债券到期期限分布（%）6 图11.美国企业存量债券利率分布（%）6 图12.美国企业债券到期规模（十亿美元）7 图13.美国企业债券违约情况7 图14.美国企业持有资产分布7 图15.美国主要资产价值变动情况（%）7 图16.美国非金融企业净资产规模与同比增速（%）8 图17.美国非金融企业净资产变动情况（万亿美元）8 图18.标普500指数ROA及EPS（%）8 图19.本轮加息周期美国非银企业净利息反常下降8 图20.美国企业资产负债率与债务占收入比重（%）9 图21.主要经济体企业部门杠杆率（%）9 图22.主要国家企业偿债比率（%）9 图23.美国企业申请破产数量（个）10 图24.美国大型企业破产行业分布（个）10 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2