商贸零售行业投资策略报告：厚积薄发，渐进修复

厚积薄发，渐进修复 ——商贸零售行业投资策略报告 ➢行业回顾与展望： 回顾：消费需求持续释放，“两会”提出把“扩大内需”作为首要任务。2023年以来，经济逐步修复，消费需求持续释放，社零同比增速从2023年1-2月的+3.50%恢复至10月的+7.60%。此外，3月全国两会指出，把“着力扩大国内需求”作为首要任务，把恢复和扩大消费摆在优先位置。随着政策利好的逐步落地，消费市场有望稳步恢复。 趋势展望：消费者逐步回归理性，追求产品性价比和质量。经历了三年疫情后，消费者对于消费的态度普遍更为冷静，消费观念更为科学、理性。2023年“双11”全网销售额同比增长2.08%，增速创下了近五年来的新低，精细规划消费结构、减少非必要消费、囤货以备不时之需已成为目前的主流消费观念，而消费者在选购商品时也对于产品的质量、功能、品牌提出了更高的要求。 10月印度培育钻石和天然钻石毛坯进口额同比显著回升 10月社零同比+7.6%，增速连续三个月回升10月 限 额 以 上 单 位 金 银 珠 宝 零 售 同 比+10.4%，涨幅进一步扩大 ➢理性消费背景主线下的细分行业推荐： 化妆品：需求端蓄力修复，强研发、产品力优秀的公司突围 近月限额以上企业化妆品零售额月度同比增速有所放缓，加之“双11”美妆行业整体数据欠佳，化妆品需求端短期出现疲软。未来随着经济的逐步好转，年轻群体失业率下降，美妆重要客群的消费力有望得到修复，促使美妆需求进一步释放。从产品方面来看，部分国货美妆企业提升研发投入，注重基础研发，凭借出众的产品力脱颖而出，成功捕捉当前追求性价比和产品质量的消费者客群，即便在行业需求疲软的背景下依然取得亮眼增长。从政策方面来看，化妆品法律法规密集发布，监管趋严，行业洗牌加速利好合规龙头企业。从品牌方面来看，消费者尤其是Z世代对于国货美妆品牌的接受度提高，国货品牌有望抢夺国外品牌的份额，实现市占率提升。建议关注强研发、产品力和营销能力优秀的国货化妆品龙头公司。 黄金珠宝：黄金“投资+消费”属性共振，龙头市占率提升 黄金首饰具备“消费+投资”属性，近期金价震荡走高，1-11月黄金价格上涨12.22%，叠加消费场景恢复、黄金饰品工艺提升以及“悦己”消费观念的深入，黄金珠宝行业迎来量价齐升。而行业龙头企业周大福、老凤祥、周大生等在过去三年期间积极开拓品类，并逆势开店抢占渠道，市占率稳步提升，实现龙头强者恒强。建议关注短期受益于行业量价齐升，中长期通过拓品类、拓渠道实现市占率提升的黄金珠宝龙头企业。 风险因素：宏观经济下行风险、消费恢复不及预期风险、行业竞争加剧风险、金价大幅波动风险。 正文目录 1行业回顾与展望：消费仍在恢复阶段，居民消费回归理性.......................................4 1.1回顾：2023年国民经济企稳回升，消费持续恢复向好...................................41.2政策：政策发力，着力把扩大内需作为首要任务............................................61.3趋势展望：消费者逐步回归理性，追求产品性价比和质量............................61.4综述：个股行情表现分化，黄金珠宝板块业绩亮眼........................................81.4.1行情回顾.....................................................................................................81.4.2业绩回顾.....................................................................................................9 2化妆品：渠道流量下滑，强研发、产品力优秀的公司突围.....................................11 2.1美妆年轻消费群体占比大，需求端短期出现疲软..........................................112.2渠道流量下滑，产品力优秀的品牌突围..........................................................122.3政策趋严促使行业规范化，合规龙头受益......................................................162.4国潮崛起，Z世代对国货新锐美妆品牌接受度提高.......................................17 3黄金珠宝：黄金“投资+消费”属性共振，龙头市占率提升.......................................18 3.1金价震荡上行，黄金饰品“消费+投资”属性增强............................................183.2品牌商加强产品设计，工艺提升吸引消费者“悦己”消费...............................193.3龙头逆势开店，市场份额持续提升..................................................................20 4投资建议.........................................................................................................................21 5风险因素.........................................................................................................................22 图表1：全国/城镇/农村居民人均可支配收入累计同比................................................4图表2：社会消费品零售总额当月同比、限额以上单位商品零售额同比..................4图表3：限额以上单位金银珠宝、化妆品商品零售额同比..........................................4图表4：历年双十一销售额及同比..................................................................................5图表5：双十一电商交易数据..........................................................................................5图表6：全网各品类销售额对比......................................................................................5图表7：2023年“两会”扩大内需计划节选.....................................................................6图表8：疫情为消费者的消费观念带来的变化..............................................................6图表9：消费者对产品销售过程中介绍产品知识的兴趣程度......................................7图表10：中国消费者的关键购买因素............................................................................7图表11：申万一级子行业年初至今股价涨跌幅(%)......................................................8图表12：化妆品、黄金珠宝行业重点个股区间涨跌幅(%)..........................................8图表13：2023Q1-Q3珠宝行业重点个股营收、归母净利润及同比增速情况............9图表14：珠宝行业重点个股2023及2024年一致预测的EPS（元/股）及对应PE（倍）...............................................................................................................................................9图表15：2023Q1-Q3化妆品板块个股营收、归母净利润及同比增速情况..............10图表16：化妆品个股2023及2024年一致预测的EPS（元/股）及对应PE（倍）11图表17：中国化妆品市场规模及同比增速..................................................................12图表18：限额以上企业化妆品零售额及同比增速......................................................12图表19：2020年本土美妆消费年龄分布.....................................................................12图表20：城镇16-24岁人口失业率攀升（%）...........................................................12图表21：淘系平台近期化妆品（护肤+彩妆）GMV（亿元）及同比增速...............12图表22：京东平台近期化妆品（护肤+彩妆）GMV（亿元）及同比增速...............12图表23：拼多多近期化妆品（护肤+彩妆）GMV（亿元）及同比增速...................13 图表24：抖音近期化妆品（护肤+彩妆）GMV（亿元）及同比增速.......................13图表25：2023年1-10月重点化妆品公司旗下主要品牌淘系平台情况....................13图表26：2015-2022年主要化妆品公司研发费用率....................................................14图表27：功能性护肤品重点品牌科技成分..................................................................15图表28：化妆品行业法规密集发布..............................................................................16图表29：中国化妆品市场TOP20品牌份额（单位：%）.........................................17图表30：抖音上不同年龄美妆兴趣用户的美妆品牌偏好..........................................18图表31：伦敦现货黄金价格vs中国黄金珠宝首饰消费需求.....................................19图表32：中国黄金珠宝市场规模及同比增速.....................