2024年铝市场展望：沪铝维持宽幅震荡判断

——2024年铝市场展望 2024年报 2023年12月8日 要点提示： 华安期货投资咨询业务资格证监许可[2011]1776 1.23年沪铝维持震荡走势2.海外宏观关注：美联储利率政策以及欧美主流经济体的制造业补库周期的开始3.关注光伏、地产、汽车24年带动原铝需求的边际增减量4.国内沪铝供给维持“量增+波动变大”的判断 有色金属研究组 鲍峰首席分析师从业/投资咨询证号：F3037342/Z0014770 曾真分析师从业/投资咨询证号：F03089009/Z0019781 市场展望与投资策略： 电话：0551-62839752Email:tzzx@haqh.com网址：www.haqh.com 展望24年沪铝行情，海外宏观关注“美联储High for long”政策持续以及降息拐点的出现，并关注海外制造业补库周期可能带来的铝相关制品出口回升，国内宏观关注年内政策的加码力度。 供给端：维持“量增+弹性变大的判断”，增量判断来自于再生铝产能增加，弹性增加的判断来自于“水电”占比持续提高。 需求端：持中性偏乐观的预期，原因是光伏和汽车用铝的边际需求预期仍将维持正增长，地产用铝受制于新开工面积和施工面积的回落，预期24年用铝需求持续收缩，上述三点做估算，光伏和汽车用铝将抵消地产用铝需求的下降，其他需求因对国内经济边际回升判断，依然保持乐观。 华安期货温馨提示：“期”待诚信“货”真价实 综上，对24年沪铝基本面维持整体中性判断，预期年内仍将维持宽幅震荡走势，受制于联储政策的以及水电供应带来的不确定性，预期后期铝走势波动率将变大。 铝期货年度策略报告 报告摘要 第一、23年全年沪铝走势呈窄幅震荡趋势，震荡区间在17500-19500元/吨，上下区间在沪铝近十年历史价格范围内，所占历史分位数分别为81%以及89%，沪铝价格仍处于高位。基差方面：23年沪铝基差（AOO铝锭：华东）依然维持常贴水的态势，但年内出现四次的较大现货升水行情，但持续时间较短在10-15天之内。波动率方面：年内沪铝场内上市期权加权隐含波动率呈现震荡向下趋势，年初波动率在17.41%，截止12.3日下降至9.96%，下降比例在42.79%,受长期震荡行情影响明显。 第二，24年海外宏观关注焦点集中于“美联储高利率持续时间以及降息拐点出现”，叠加24年一季度主流经济体都将进入制造业的主动补库周期。基于上述结论，对24年海外需求速率增加形成预期定调，进而去判断国内原铝出口侧的总消费预期。根据出口数据的分拆叠加高位限制性利率对经济预期和补库周期的影响，我们将海外原铝同比需求增速调增至3.3%（依据WTO对于24年整体贸易增量的预期），预期带来的边际增加量27万吨左右。 第三，面对着外需下行，以及内需受处于低位的复杂经济现状，党的二十大报告再次指出“扩大内需战略”，而基建、房地产、制造业将成为重要抓手，对应铝消费行业集中在“光伏、地产、汽车制造”方面，其中受益新老能源需求的转型及新能源汽车产量占比迅速提高带来的用铝量的提高，预估光伏和汽车带来边际增量在131.18万吨、91.84万吨。地产方面维持中性，但受制于地产资金来源的下滑，以及整体新开工面的下滑，预期24年地产用铝估算为953.04万吨，相比23年边际下滑82.88万吨（偏保守），综上将带来边际小幅增加，增加在140.14万吨。 第四，当前国内电解铝供给端情况较为明朗，截止2023年10月，国内电解铝建成产能4483.85万吨/年，接近政策“天花板”4500万吨/年。国内产能向西南水电资源丰富区域转移成为趋势，随着电解铝水电占比的抬高，未来因区域性限电导致的在产产能波动也将边际提高，降低供给端稳定性。 第五，预期24年成本端依然位于较高位置运行，支撑价格上涨的因素主要集中在三点，分别是铝土矿进口限制、煤炭价格高位以及自备电向网电转化、碳排放权推出，站在此时点，面对着未来，预期电解铝低成本运行可能性将越来越小。 目录 一、报告正文..................................................................11、沪铝年内仍然呈现震荡行情，波动率走低......................................11、关注美联储高利率政策持续时间以及拐点，主动补库周期带动原铝及铝制品出口预期回22、仍关注“扩大内需战略”，将成为提振铝消费的重要抓手.........................53、国内供给情况明朗，但稳定性开始下降。.......................................94、成本端环境改变，未来低成本铝或将渐行渐远..................................10二、市场展望与投资策略...........................................................13作者简介.........................................................................14免责声明.........................................................................14 图表目录 图表1美CPI及核心CPI趋势图.................................................2图表2 CRB商品综合指数.......................................................2图表3美服务CPI分项数据.....................................................3图表4美国房租价格指数.......................................................3图表5美薪资指数及失业率趋势.................................................3图表6职位空缺人数...........................................................3图表7国内铝出口月度数据单位：吨...........................4图表8历年国内出口总量单位：吨...........................4图表9国内出口亚洲铝月度季节数据单位：吨...........................4图表10国内对其他大洲铝出口月度数据单位：吨...........................4图表11国内出口北美洲铝月度数据单位：吨...........................5图表12国内对欧洲出口月度数据单位：吨...........................5图表13国内GDP累计同比......................................................5图表14中国出口月度同比数据（按人民币计）....................................5图表15光伏边际用铝量核算....................................................6图表16中国汽车产量单位：万辆.........................7图表17中国新能源车产量单位：万辆.........................7图表18汽车边际用铝量核算....................................................7图表19房地产主要统计数据趋势图..............................................8图表20房地产新开工施工面积累计同比.........................................8图表21全国建成产能趋势图...................................................10图表22云南地区产能占比.....................................................10图表23国内铝土矿均价单位：元/吨.......................10图表24进口铝土矿价格单位：美元/干吨...................10图表25国内氧化铝建成产能单位：万吨/年.....................11图表26国内氧化铝运行产能单位：万吨/年.....................11图表27预焙阳极价格单位：元/吨.......................12图表28氟化铝价格单位：元/吨.......................12图表29电解铝利润趋势表单位：元/吨.......................12图表30伦铝价格走势..........................................错误!未定义书签。图表31LME铝（0-3）升贴水单位：美元/吨......错误!未定义书签。 一、报告正文 1、沪铝年内仍然呈现震荡行情，波动率走低 截止2023.12.3日，沪铝主连合约收于18690元/吨，年内沪铝价格呈窄幅震荡趋势，震荡区间在17500-19500元/吨，上下区间在沪铝近十年历史价格范围内，所占历史分位数分别为81%以及89%，沪铝价格仍处于高位。年内成交和持仓量呈现“倒V型”，峰值在5月和9月，日均成交和持仓量分别接近56万手和42.5万手。 数据来源：华安期货投资咨询部；同花顺 基差方面：23年沪铝基差（AOO铝锭：华东）年内出现四次的较大现货升水行情，但持续时间较短在10-15天之内。波动率方面：年内沪铝场内上市期权加权隐含波动率呈现震荡向下趋势，年初波动率在17.41%，截止12.3日下降至9.96%，下降比例在42.79%,受长期震荡行情影响明显。 数据来源：华安期货投资咨询部；同花顺 1、关注美联储高利率政策持续时间以及拐点，主动补库周期带动原铝及铝制品出口预期回升 截止23年底，美联储年内继续加息4次，其中二月加息25bp，三月25bp、5月加息25bp，7月加息25bp，其余时间按兵不动。联邦基金利率升至5.25%-5.5%区间，创2007年以来的新高。24年市场博弈热点集中在“high for long的持续时间，以及后续出现的降息拐点”，因此在海外高利率缓和的背景下，投资的正常化将带动需求增加。其次海外主流经济体制造业库存触底，后续的补库周期也将带动基础金属品的需求回升。 上述两个结论也将对24年海外原铝及原铝制品的环比需求回升形成预期定调，进而去判断国内原铝出口侧的总消费预期。 首先关于博弈热点的推论，原因有以下几点。 其一、我们先看美联储表述： 从美联储23年11月议息会议纪要显示：“当前美联储关注重点已经从加息幅度向高利率维持时间转变、加息已经不是讨论的基准情形、对于24年美经济增长维持良好预期，24年认为会环比走低、官员对美通胀走低持有乐观预期”。 数据来源：华安期货投资咨询部；同花顺 其二，我们来看通胀逻辑预期 截止到12月底，已观察到的美CPI和核心CPI数据持续下滑，上游CRB商品指数绝对价格持续回落，但年内的斜率不高。 目前公开的最新数据显示，10月美CPI数据同比增3.2%，核心CPI同比增4%。拆分来看，核心服务价格呈现下降趋势，其中支持通胀高位最重要的因素是住房，当前住房价格下降较快，剔除掉住房后，核心通胀同比增速由3.91%下降至3.75%，对于租房领先指标来看，美国房租物价指数在23年初出现拐点并持续下滑会进一步对后续