2023年4月沪铝市场展望：铝：外紧内松，仍维持沪铝震荡走势判断

专题策略报告 铝：外紧内松，仍维持沪铝震荡走势判断 ——2023年4月沪铝市场展望 一、 三月重要行情走势回顾 进入三月，沪铝价格呈V型走势，截止3月29日，沪铝主力合约收于18665元/吨，月内涨跌幅为1.14%。 月内沪铝连续和连一合约市场结构经历了从正向到反向并重新回归正向的走势。核心定价逻辑也从宏观风险事件定价向基本面过渡，次月-当月合约价差从谷底的-65元/吨，回升至20元/吨。上海SMM铝AOO报价与期价月内一直维持在贴水趋势，现货贴水幅度在（-90 -20）。 图表 1 沪铝期现价差结构 图表 2 SMM AOO铝锭基差 数据来源：华安期货投资咨询部；WIND 二、重要影响因素罗列与分析 2.1 宏观定价依然未清晰，后续波动仍将扩大 随着银行业危机的“发酵”以及美联储仍维持在3月议息会议上加息25个基点的决议，市场关注焦点维持在监管机构如果应对银行业危机，以及后续美联储货币政策的调整上。 目前来看，欧美银行业危机主要集中在其重资本业务风险管控上，由于美国银行业按揭贷款占到40%以上，其中中小银行占比超过50%，由于美国90%以上按揭贷款是固定利率且期现较长，随着利率不断上涨，导致此部分资产面临着久期风险，叠加自营投资过多 专题策略报告 的选择国债类标的且加杠杆，因快速加息导致的债券价格下滑，美银行资产端出现大额浮亏，浮亏预示着银行信用可能受损，一但碰到流动性挤兑则演变成了银行业危机。上述危机出现的核心问题是“加息背景下银行资产负债管理的失误”，除非美联储开启降息操作，否则上述问题很难解决，银行持续暴雷的风险仍存。 当前美联储面临着“抗通胀、防风险、托经济”三重考验，最新的数据显示，美2月非农就业人数新增为31.1万，远超20.5万预期。2月CPI数据同比增长6%，创下2021年9月以来增速新低，但核心CPI增速为0.5%，高于0.4%的预期，其中房地产未来走弱有较为一致预期，但食品和能源，以及工资部分将仍具较强的韧性。因此“抗通胀”仍是当下的主旋律之一。 另一个方面，随着利率持续高位，经济衰退的预期逐渐成为市场关注的“焦点”，2022年四季度美GDP环比为2.9%，低于预期3.2的预期。PMI角度，制造业和服务业分化持续，制造业PMI连续4个月处于“荣枯线”以下，最新录得47.7，因此市场对于美经济衰退有一定预期，但程度仍存分歧。 华安点评：目前看银行业危机给美联储继续推行货币紧缩政策带来一定扰动，但根本原因跟银行资产负债管理有一定关系，叠加通胀的“粘性”较大，因此预期美联储仍将利率维持在高位，且伴随的衰退交易仍对工业品价格形成长时间压制，后续欧美中小银行仍有暴雷风险，给市场带来情绪性影响。（偏空） 2.2 国内经济复苏稳中向好，托底工业品价格 首先从广度指标来看，2月官方PMI为52.6环比增加2.5个百分点。其中新订单、新出口订单、生产等分项指标为54.1、52.4、56.7、环比增加3.2、6.3、6.9. 投资方面：截止1-2月固定资产投资同比增加5.5%，同比增长0.8%，环比增长0.72%。制造业和基建延续稳中向好态势，房地产端，在政策不断的托底后出现好转，其中1-2月房地产投资同比增加-5.7%个百分点，环比增加4.3个百分点。其中销售面积和销售金额同比增加-3.6%、-1.0%，环比增加26.6%、19.7%。 房地产资金来源方面有较为明显的回暖，其中本年资金来源累计同比为-15.20%，环比增加10.7%,拆分看国内贷款和定金预收款 专题策略报告 增加较高，环比增加10.4%、22.9%，地产端回暖给工业品消费起到主心骨作用。 消费方面，1-2月国内零售品消费总额同比增加3.5%，环比增加3.7个百分点。受制于海外需求的消退，沪铝出口1-2月出口整体出现萎缩态势，同比增加为-8.2%。 社会融资方面，2月社会融资规模存量同比增加159.65%，人民币贷款新增同比100.35%，委托贷款增加4.05%、企业债券融资增加0.94%。 政策端：年初中央财政预算提高赤字率0.2个百分点，实际增加预算5100个亿，货币政策段再次降准0.25个百分点。政策段支持实体经济复苏仍属于加码阶段。 图表 3 官方PMI数据 图表 4 企业和居民中长期贷款数据 数据来源：华安期货投资咨询部；WIND 华安解读：根据23年政府工作报告将年内GDP目标定于“5%左右”，我们理解主要是对外部不确定性预留一定空间，结合政策和房地产复苏回暖以及各主要指标数据向好，我们理解国内经济仍处于极具韧性状态，结合政策层面支持，给工业品价格整体形成托底的态势。（利多） 2.3供给保持平稳、需求稳中回升 供给端：云南减产扰动结束后，供给端整体维持平稳 进入三月，随着云南减产实施完毕后，整体供给端保持平稳，期间云南、贵州两地小幅度复产，无新增影响因素。后期关注随着进入传统雨季，云南、贵州、四川等地产能复苏情况。 专题策略报告 图表 5 国内电解铝运行产能 图表 6 国内电解铝建成产能 数据来源：华安期货投资咨询部；WIND 成本端：煤炭价格维持平稳，成本保持稳定。 铝土矿方面：2月国内产铝土矿均价为438元/吨，环比上月均价抬升5元/吨。海外进口印尼产、几内亚产铝土矿价格处于69美元/干吨左右，环比持平，原料矿方面保持稳定。 氧化铝方面：维持较长时间的平稳趋势，截止3月29日，国内氧化铝价格2987元/吨，环比下降4元/吨。 辅材方面：截止3月29日，山东地区预焙阳极和氟化铝价格分别为6045元/吨和9050元/吨，预焙阳极维持平稳，氟化铝价格相比于月初下跌400元/吨。 煤炭价格：煤炭塌陷事故结束后，煤炭价格进入盘整期，在海外进口大幅增加的强预期下，虽然煤炭国内生产受到扰动，当仍出现价格小幅走低。 图表 7 国内电解铝生产利润 数据来源：华安期货投资咨询部；WIND 华安点评：前期关注成本塌陷逻辑已阶段性被“证伪”，后续依 专题策略报告 然关注成本空间走势，但现阶段不是影响行情的主要逻辑。 2.4库存去库超预期、下游需求稳步回升。 库存：截止3月27日，国内电解铝锭社会库存107.5万吨，环比三月初峰值下降17.1万吨，相比于22年与21年情况，去库提前且斜率较为陡峭，去库主要地区为河南巩义和广东佛山，预示着需求的好转。 需求端：截止3月底，铝加工厂龙头企业下游开工率回升至62.4%，环比增加0.6%个百分点，相比于往年低4.2个百分点。 拆分来看，铝线缆及型材版块开工率维持高位，受益于电网提货量增加，线缆行业持续回暖，开工率为56%。受制于汽车生产和消费相对疲软，汽车型材以及铝合金版块表现相对平稳，其开工统计分别为64%和50.4%。铝板带箔版块保持平稳，开工率维持在81.1%，整体而言依然维持稳中向好的复苏趋势。 图表 8 电解铝社会库存 图表 9 国内铝材月度产量 数据来源：华安期货投资咨询部；WIND 华安点评：电解铝社会库存的去库和铝中游加工商开工的持续回升，都预示着需求的增加，但相比历史同期库存数据下滑较为陡峭，但整体开工都不及去年同期。仍给予边际基本面边际小幅回暖的判断，但幅度不高。 三、行情展望 专题策略报告 目前海外宏观定价围绕着“抗通胀、防风险、托经济”之间波动，但通胀“粘性”或将导致美联储仍将维持高利率在一段时间内，因此导致的经济衰退预期、成为中期压制工业品价格主线逻辑。国内方面，政策面的托底，以及投资端的回暖都成为强心剂，因此“外紧内松”的宏观环境仍将持续。 基本面：供给以及成本的稳定、叠加去库的超预期和需求逐步回升给予边际修复的定价，4月份仍将维持相关判断，基本面情况稳中偏好。 风险点：欧美银行资产负债管理的失误，叠加仍维持高位的利率现状，中小银行暴雷风险并未消退。 综上，在下有托底，上有压制现状下，短期仍为看到改变局面较为强力的因素，维持沪铝价格延续震荡区间的判断，但因风险点的存在，可能会出现“慢涨急跌”的行情。 操作策略：延续区间操作策略，可以考虑购入执行价为17500-17800价格沪铝看跌虚值期权，做风险事件的博弈。 作者简介： 鲍峰：华安期货高级分析师，（投资资格证号 ：Z0014770）;上期所有色金属优秀分析师，期货日报“最佳工业品分析师，”研究领域主要包括有色金属，能源化工，并在国内三家商品交易所举办会议中担任讲师，具有完整的中大型企业风险管理服务经验。 免责声明： 本报告中的信息均来源于公开可获得资料，华安期货投资咨询部力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。