医药行业未来展望-20231207

我比较喜欢分析产业的周期变化，尊重事实和真相，从而对股票走向做出自己的判断。 俗话说大道至简，投资也是一样，没有那么多深奥的大道理。把握产业趋势，无非就是看需求、供给、竞争格局、目标公司的核心竞争力。简单来讲，就是看这家公司未来几年是不是能够做大做强？它的收入和利润是不是会持续增长？它的核心竞争力，或者在产业中的议价能力是不是持续提升？ 如果是，大概率它的股票也可能会上涨。 而且，看公司或者看产业，一定要以动态的视角来看其中的变化；股价的变化往往来自于基本面的变化，这是我们相对比较强、看得比较清楚的地方。 第二点，非常重要的是，跟市场普遍的看法是不是有预期差？ 如果我们的看法是市场普遍的看法，那可能都基本反映在股价里了，未必能获得很好的超额收益。相反，如果我们的看法领先于市场的看法，有比较明显的预期差，就更有可能获得超额收益的好机会。 问：为什么会形成现在这样的投资风格？ 赵蓓：我个人认为，形成这种特点的原因，可能跟早期做研究员有关，当时比较喜欢跟产业保持深入交流，也跟一级市场保持接触有关。一级市场看产业的时间很长，因为他们的流动性没有那么好，而且投资周期比较长，所以他们的视角有很多可借鉴的维度。 通过这样的方式，我们对产业变化、前沿技术能够保持比较好的跟踪。我们的团队风格和特色也是一样，擅长在变化中寻找认知领先的机会。 我们快速对疫情造成的影响做出分析，重仓了疫情带来基本面变化的公司。 比如手套股、检测股，这些都获得了非常好的超额收益。 问：如果今年医药重新回到上升轨道，跟之前相比会有什么不同？赵蓓：首先，从大的方面来讲，整个市场这几年的调整，背后一个很重要的原因，就是中国经济降速，医药行业同样面临这个问题。 这几年做投资时感受特别明显，我们之前选股的标准至少是三年业绩能翻一倍，CAGR（注：年复合增长率）定在30%以上。 虽然医药跟宏观经济相关性没有那么大，但最终也不可能脱离大的经济背景。 这个行业的体量越来越大，同样面临增速放缓的问题，这是这几年在被集中杀估值非常大的原因。 原来业绩CAGR在30%，愿意给30倍、40倍的估值，但现在CAGR在15-20%，可能给20倍；从30多倍下降到20多倍，这几年是要经历下跌。 而且跟其他行业比，医药的相对优势还是非常明显，而且确定性相对较强。 同时，现在一些政策已经变得逐渐稳定且可预期，政策上未来对行业的影响也没有那么大。 站在当下这个位置，估值调整得比较到位，行业成长性、确定性也很好，政策在好转，有可能目标收益率会下降，但依然有机会。 问：行业增速在放缓，您认为哪些细分领域会有高增速公司？ 赵蓓：院内领域主要是看公司的产品周期。 如果某个阶段这家公司新上的产品比较多，它的阶段性增速也会更快。关于细分领域，现在我们关注比较多的方向有肿瘤、自免、阿尔茨海默症等等。 一方面，是这两个领域本身增速挺快；另一方面是中国企业目前所占市场份额不高，未来有很大的空间，参与企业也不多，国产替代的逻辑刚开始演绎。 问：最近医药板块有一些热点，比如减肥药，这种机会您会不会去把握？ 赵蓓：会考虑的，因为它跟需求相关。 这个领域现在在研非常多，虽然我相信最后用的人会非常多，但最终的产品很有可能像PD-1一样，虽然是一个很大的市场，但是价格比之前想象的会低很多。 减肥药很可能也是这样的结果，不是每家参与的公司都有投资机会。我们会尊重产业趋势来挑选其中优质公司。 赵蓓：医药行业本轮调整得比较早，2021年中期开始调整，调整时间比较长。 我自己是怎么看待调整的呢？ 一方面之前确实比较贵，泡沫比较大，跟疫情期间全球流动性非常宽松，导致普遍估值比较高有很大关系。 另一方面，大背景是中国经济增速降速，从快档向慢档切换的阶段。 这背后有人口周期的原因，也有中美关系的原因； 如果没有疫情这几年，其实这些因素也会来到，但是疫情这几年让这些因素提前或者集中在短期表现得更加明显，带来这段时间股市比较明显的下跌。 调整到今天这个位置，我自己是比较明确地看好的。 原因在于，我认为医药行业在很长一段时间内，是可能保持增速明显快于GDP增速的行业。 第一，人口周期是非常强的支撑。 未来老年人口占比会持续提升，这一点是非常明显的，老年人口在未来10年都会维持平均3-4%的增长速度。医药行业80%需求来自老年人，老年人口快速提升对这个行业的长期成长一定是很强的支撑。此外，目前60后开始进入老年，60后是开始富裕起来的一代，人均可支配收入相比于50后有明显提升，70后同样也是富裕的一代。更有钱的这部分人开始进入老年，这对未来的医药需求也是非常强的支撑。 第二点，我们也测算了医保资金。 从人口结构来看，劳动力人口已经进入负增长，但下滑速度并不快，大概1%上下。但由于人均收入在增长，国家补贴也在增长，医保筹资端还是增长的，所以压力并不大。过去几年，通过集采等医保控费的方式，医保资金节省了比较多，存在较大的结余。 从微观的角度，医保谈判也比以前有所好转，至少现在规则上变得非常明确。 对企业来讲，降价幅度比较好预期，对企业做产出比和研发安排都有比较好的指向。 从整个政策周期的角度，我们也觉得有所好转。 从估值的角度，医药行业跌得比较早，目前的估值性价比非常高。跟其他行业相比，医药受宏观经济的影响不大，刚需特点非常强，基本面确定性也很好，增速不错，估值也很便宜，所以我们还是很看好这个 行业未来的表现。