关注锂板块阶段反弹机会

投资要点 行情回顾：本周沪深300指数收报3399.46,周跌2.40%。有色金属指数收报4075.84,周跌0.34%。本周市场板块涨幅前三名：本周市场板块涨幅前三名：传媒(+1.80%)、通信(+0.82%)、农林牧渔(+0.18%)；涨幅后三名：轻工制造(-3.79%)、国防军工(-3.80%)、建筑材料(-4.34%)。 贵金属：上周美联储降息预期抢跑，CME利率期货显示首次降息时点从明年5月提前至3月，降息幅度从100BP提升至150BP，美债收益率及美元指数走弱刺激国际金价飙升。周五公布的非农就业数据超预期走强，市场对降息的乐观预期降温。短期金价调整后，预计后续重心仍呈现震荡上移走势：美联储加息进入尾声，货币周期的切换背景下，长端美债实际收益率和美元大周期仍向下；能源转型、逆全球化及服务业通胀粘性下，长期通胀中枢难以快速回落；避险情绪频发，黄金战略配置地位提升。主要标的山东黄金、银泰黄金、赤峰黄金。 基本金属：国内稳增长政策持续发力，出口数据向好。市场对美联储降息的乐观预期降温，利率端短期驱动减弱。国内铜库存维持在历史极低位置，云南电解铝减产到位，国内电解铝运行产能下降，铜铝价格短期有望维持高位。长期铜铝供给增速低、消费持续受益于新能源高增的逻辑不变，继续关注优质铜矿企业及低能源成本铝冶炼企业，主要标的紫金矿业、西部矿业、洛阳钼业、铜陵有色、神火股份、云铝股份、天山铝业、中国铝业。 能源金属： 1）镍：供需：受下游需求持续呈弱影响高镍生铁价格一路下行，部分印尼高镍生铁厂家进入亏损，11月印尼镍生铁产量12.74万镍吨，环比+10.03%。 11月国内镍生铁产量约3.16万镍吨，环比-4.53%。库存：截至12月8日，LME+上期所镍库存为61120吨，环比+5.13%，总库存为近5年最低位，低库存对镍价形成支撑。成本利润：截止12月8日，8%-12%高镍生铁价格960元/镍点，镍生铁最低利润率约为-5.12%。主要标的：华友钴业、中伟股份、格林美。 2）锂：供需：11月我国碳酸锂、氢氧化锂产量分别为43100、20970吨，环比+6.6%、-4%，10月我国动力和储能电池合计产量为77.3GWh，环比-0.1%，整体10月锂盐供需维持宽松。成本利润：截止12月8日，澳洲锂辉石5.5-6.5%精矿报1615美元/吨，折合锂盐生产成本约13万元/吨。短期来看，部分前期减产的锂盐企业开始恢复生产叠加智利进口量大增，需求较为平淡，价格加速探底。主要标的：天齐锂业、赣锋锂业、中矿资源。 3）磁材：供需：据弗若斯特沙利文，2025年我国稀土永磁材料产量将达28.4万吨。据乘联会，11月我国新能源乘用车零售量84.1万辆，同比+40%，环比+9%；10月我国光伏新增装机13.6GW，同比+141.5%；10月我国风电新增装机3.8GW，同比+102%。主要标的：悦安新材、铂科新材。 风险提示：宏观经济不及预期，产业供需格局恶化，下游需求不及预期。 1行业及个股表现 1.1行业表现 本周沪深300指数收报3399.46,周跌2.40%。有色金属指数收报4075.84,周跌0.34%。 图1：本周有色金属指数&沪深300指数 本周市场板块涨幅前三名：传媒(+1.80% )、通信(+0.82% )、农林牧渔(+0.18% )；涨幅后三名：轻工制造(-3.79%)、国防军工(-3.80%)、建筑材料(-4.34%)。 图2：本周市场板块涨跌幅 本周有色金属各子板块，涨幅前三名：其他稀有小金属(+0.96%)、锂(+0.93% )、铅锌(-0.55%)；涨幅后三名：金属新材料Ⅲ(-3.33%)、稀土(-3.70%)、铝(-4.06%)。 图3：本周有色金属子板块涨跌幅 1.2个股表现 个股方面，涨幅前五：天齐锂业(+10.93%)、吉翔股份(+8.91%)、赣锋锂业(+8.69%)、中矿资源(+8.23%)、华锋股份(+7.76%)；涨幅后五：中国铝业(-6.44%)、洛阳钼业(-7.20%)、云铝股份(-7.60%)、锐新科技(-8.26%)、东睦股份(-8.74%)。 图4：个股涨幅前五 图5：个股跌幅前五 2行业基本面 2.1贵金属：国际金价冲高回落 贵金属价格方面，上期所金价收盘474.1元/克，周跌0.05%；COMEX期金收盘价2014.5美元/盎司，周跌3.60%；上期所银价收盘5994元/千克，周跌2.82%；COMEX期银收盘价23.3美元/盎司，周跌9.98%；NYMEX钯收盘价951.6美元/盎司，周跌5.82%； NYMEX铂收盘价919.8美元/盎司，周跌1.74%。 表1：贵金属价格及涨跌幅 上周金价冲破历史高点，随后小幅回落。上周美联储降息预期抢跑，CME利率期货显示首次降息时点从明年5月提前至3月，降息幅度从100BP提升至150BP，美债收益率及美元指数走弱刺激国际金价飙升。周五公布的非农就业数据超预期走强，市场对降息的乐观预期降温。短期金价调整后，预计后续重心仍呈现震荡上移走势：美联储加息进入尾声，货币周期的切换背景下，长端美债实际收益率和美元大周期仍向下；能源转型、逆全球化及服务业通胀粘性下，长期通胀中枢难以快速回落；避险情绪频发，黄金战略配置地位提升。 图6：通胀指数&伦现货黄金价格 图7：黄金指数&伦现货黄金价格 2.2基本金属：价格维持震荡运行 LME铜收盘价8348美元/吨，周跌1.28%；长江有色市场铜均价68640元/吨，周跌1.22%；LME铝收盘价2111美元/吨，周跌1.70%；长江有色市场铝均价18560元/吨，周跌0.54%；LME铅收盘价1995美元/吨，周跌4.95%；长江有色市场铅均价15610元/吨，周跌2.07%；LME锌收盘价2409美元/吨，周跌2.29%；长江有色市场锌均价20900元/吨，周涨1.36%；LME锡收盘价24550美元/吨，周涨5.59%；LME镍收盘价16605美元/吨，周跌0.30%；长江有色市场镍均价135940元/吨，周涨3.75%。 表2：工业金属价格及涨跌幅 铜：上周整体呈现震荡运行。从铜价影响因素来看：1）国内稳增长政策持续发力，出口数据向好。市场对美联储降息的乐观预期降温，利率端短期驱动减弱。2）受海外矿山停产影响，周度铜精矿加工费下降至73美元，年度长单谈判结果陆续出炉，国内冶炼厂和海外矿山年度长协价格处于80-84美元之间，同比小幅下降。2023年11月精炼铜产量96.1万吨，1-11月精铜产量累计同比增加10.9%。3） 海外、国内精炼铜库存均小幅回升（LME铜18.1万吨，Comex铜1.5万吨，国内铜含保税区库存共计6.9万吨）。国内预期逐渐改善，精炼铜库存处于极低位置，中期美联储货币周期切换利于提振铜金融属性，积极关注配置机会。 图8：美国国债10年-2年利率及长江有色铜均价走势 图9：铜库存及电解铜均价走势 铝：上周铝价震荡运行。铝价影响因素来看：1）国内稳增长政策持续发力，出口数据向好。市场对美联储降息的乐观预期降温，利率端短期驱动减弱。2）11月国内生产电解铝348.8万吨，1-11月产量累计同比增加3.6%。云南减产基本落实到位，减产规模约115万吨。3）国内电解铝库存下降，铝锭+铝棒库存总量64.6万吨，海外库存总量小幅下降，LME总库存45.3万吨。电解铝运行产能下降，铝价及行业利润有望维持高位，积极关注配置机会。 图10：铝库存及铝均价走势 图11：电解铝利润 锌：上周锌价震荡运行。锌价影响因素来看：1）国内稳增长政策持续发力，出口数据向好。市场对美联储降息的乐观预期降温，利率端短期驱动减弱。2）国产锌精矿加工费为4450元，进口锌精矿加工费为90美元，11月精炼锌产量为59.9万吨，1-11月产量累计同比上升11%，精炼锌供应持续修复。3）国内外库存小幅下降，LME库存总量为21. 5万吨，国内社会库存总量为8.2万吨 图12：锌库存及锌均价走势 图13：铅库存及铅均价走势 2.3能源金属：锂价加速下探，中长期仍要磨底 能源金属价格方面，国产氢氧化锂价格10.9万元/吨，周下降8.77%；电池级碳酸锂价格11.8万元/吨，周下降8.87%；四氧化三钴价格13.8元/吨，周下降3.51%；硫酸镍价格33190元/吨，周下降1.45%； 硫酸钴(21% )价格33250元/吨，周下降2.92%；硫酸钴(20.5%)价格32500元/吨，周下降2.99%；磷酸铁锂价格5.0万元/吨，周下降5.66%。 表3：能源金属价格及涨跌幅 镍：LME镍库存为48264吨，环比上周上涨4.21%；上期所镍库存为12856吨，环比上周上涨8.76%；镍矿指数为1152.26，环比上周下降1.38%。 电解镍库存低位，镍价获得支撑，长期供需趋于宽松。供需端）：受下游需求持续呈弱影响高镍生铁价格一路下行， 部分印尼高镍生铁厂家进入亏损，11月印尼镍生铁产量12.74万镍吨，环比+10.03%。11月国内镍生铁产量约3.16万镍吨，环比-4.53%。不锈钢供需错配格局凸显，钢厂受原料价格高位支撑，利润倒挂难以维持高排产，11月部分钢厂陆续检修减产，11月我国不锈钢产量300. 85万吨，环比-4.16%。新能源需求环比走弱，10月我国动力和储能电池合计产量为77.3GWh，环比-0.1%。库存端）：截止12月8日，LME+上期所镍库存为61120吨，环比+5.13%，总库存为近5年最低位，低库存对镍价形成支撑。成本利润端）：截止12月8日，8%-12%高镍生铁价格960元/镍点，国内镍生铁RKEF现金成本约990元/镍点，镍生铁最低利润率约为-5.12%。价差方面，硫酸镍和镍铁价差约为3.3万元/吨镍，根据测算，当硫酸镍和镍铁价差大于2.1万元/吨镍时，转产高冰镍有利可图，目前转产动力充足。 图14：镍库存及镍均价走势分析 图15：镍矿指数及长江有色镍均价 表4：各公司未来镍铁产能规划 锂：截止本周五，锂矿指数为4661.87，环比上周上涨6.99% 本周电池级碳酸锂价格11.8万元/吨，周下降9.23%。供需端）：11月我国碳酸锂、氢氧化锂产量分别为43100、20970吨，环比+6.6%、-4%，10月我国动力和储能电池合计产量为77.3GWh，环比-0.1%，整体10月锂盐供需维持宽松。据乘联会，11月我国新能源乘用车零售量84.1万辆，同比+40%，环比+9%。库存端）：电池级碳酸锂厂库约2000吨，处近4年历史低位，工业级碳酸锂厂库约1800吨，且三季度持续去库，氢氧化锂厂库2500吨，处近4年历史低位，整体锂盐库存较低，对锂盐价格形成支撑。成本利润端）：截止12月8日，澳洲锂辉石5.5-6.5%精矿报1615美元/吨，折合锂盐生产成本约13万元/吨。短期来看，前期部分减产锂盐企业开始恢复生产叠加智利进口量大增，需求较为平淡，价格加速探底。中长期来看，24年过剩格局或将进一步加剧，产业出清仍需时日，趋势性拐点还需要时间。 2023年11月新能源汽车产销跟踪： 哪吒：12506辆，环比+3.48%，同比+51 %； 零跑：18508辆，环比+1.68%，同比+130%； 广汽埃安：41567辆，环比+ 0.15%，同比+45%； 极氪：13104辆，环比+0.2%，同比+ 19%； 创维汽车：3936辆，环比-7.3%，同比+48%； 蔚来t：15959辆，环比-0.7%，同比+12.6%； 小鹏：20041辆，环比持平，同比+245%； 理想：41030量，环比+0.91%，同比+172.9%。 图16：碳酸锂&锂辉石差价 图17：新能源车利润模型 图18：新能源汽车分车企2023年交付量（辆） 图19：中国新能源汽车渗透率 表5：澳洲矿山企业产量指引下调情况 钴、钨：钴矿指数为1456.46，环比上周下降1.81%；钨矿指数为1263.12，环比上周下降2.40%。 本