有色金属：锂：资源端加速出清，关注锂板块底部布局机会

有色金属 锂：资源端加速出清，关注锂板块底部布局机会 证券研究报告|行业点评 2025年07月06日 价格：供需利好信号不断，锂价连续上涨。碳酸锂主连自6月23日触及 5.9万元/吨（含税）价格底部后连续上涨，截至7月4日涨至6.4万元/ 吨（含税），涨幅8.1%。成本端，锂辉石自6月23日上涨6%至7月4 日653美元/吨，成本支撑6.5万元/吨（含税），锂云母自6月23日上涨 增持（护持） 行业走势 12%至7月4日1327.5元/吨（含税），成本支撑7.2万元/吨（含税）。本有色金属沪深300 轮价格上涨，主因澳矿缩量信号不断，需求端下游电车整治“内卷式”竞 争，宏观情绪较强，期现价格均有上涨。 供给：澳矿密集释放缩量信号，产能出清进入中后阶段。历经两年半的磨底期，我们认为锂板块已处于产能出清的中后阶段，作为市场出清的风向标——澳矿密集释放缩量信号。（1）当前价格已降至澳洲成本敏感区间， Cattlin、Finniss、BaldHill、Pilbara（部））已处于产产护状态，，部）S产矿山下调产量指引。2025Q1样本澳矿产量达74万吨，同比持平，环比下滑17%。1-5月中国进口澳矿155万吨，累计同比+15%，5月进口37万吨，同比-5%。（2）为应对锂价下跌趋势，澳矿运营商不断采取降本措施，包括裁员、提高入选品位与收率、降低资本开支等，已经基本透支后 30% 20% 10% 0% -10% -20% 2024-072024-112025-032025-07 作者 续的降本空间。当前价格水平下，以目前S产矿山现金成本来看尚能满足当期矿山运行。但若考虑AISC口径，如设备更换和护状、矿区恢复和废物处理等护持现有采矿运营所需的资本支出，现价条件下或难以护持矿山长期经营。（3）锂价的低迷对行业资本开支形成了切实的挤出，远期或因当前资本开支不足供给增速下滑。 需求：高频数据护持高增，产业链自下而上“反内卷”利好锂价顺畅传导。高频数据来看，7月锂电产业链整体排产延续增长，势，国内电池排产超130GWh，同比增长近四成。终端电车方面，1-6月国内电车零售542万 辆，同比+32%；储能市场方面，美国关税下调触发“抢出口”效应，7月中国储能电芯出口预计超25GWh，环增10%。当前价格水平下，碳酸锂占终端电车价值量占比已较低，如100度电碳酸锂成本占比仅3000-4000元，对于电车成本而言影响不大。但由于电车环节竞争格局激烈，频繁价格战导致行业整体利润空间收窄，价格难以顺畅传导。近期，多家车企联合发声、启动“反内卷”进程，包括遏制无序价格战、限制供应链账期等动作，均有利于短期疏通价格传导堵点，长期利好行业良性发展，提升产业链长期盈利能力。 何时迎来行业拐点？S需求端无超预期增长的情况下，市场达到供需平衡需要供给侧去产能，需要经历“减产-减少Capex-亏利润-亏现金-产产/破产-被收购整合”。当前产业对需求端中长期增长护持乐观，消耗前期现金 储备以待行业好转；同时低成本盐湖及中资一体化企业入场后，供给端抗价格波动能力增强，“囚徒困境”下行业拐点或有后移。但若锂价护持低位中枢，可期待供给侧加速出清，权益端或有提前反应。 投资建议：我们认为资源低成本保供+非锂业务多元化经营是当前行业稀缺竞争优势，具备前述特征的企业可凭借优质资源+冶炼一体化生产构筑成本缓冲垫，非锂业务平滑业绩并支撑企业估值，企业有望平稳度过行业 低谷，待格局向好后赚取行业出清收益。推荐标的：中矿资源。相关标的： 永兴材料、盐湖股份、天齐锂业、赣锋锂业。 风险提示：供给超预期释放，需求不及预期，行业政策变化。 ）析师张航 执业证书编号：S0680524090002邮箱：zhanghang@gszq.com 研究助理何承洋 执业证书编号：S0680124070005邮箱：hechengyang@gszq.com 相关研究 1、《有色金属：需求淡季不淡，看好工业金属价格上行》2025-06-29 2、《有色金属：中东局势升级，黄金作为终极避险资产或迎增配》2025-06-22 3、《有色金属：百年复盘，寻找当下黄金的历史坐标 2025-06-17 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 锂价：供需利好信号不断，锂价连续上涨3 供给：资源端密集释放缩量信号，产能加速出清4 需求：产业链自下而上“反内卷”利好锂价顺畅传导6 投资建议7 风险提示8 图表目录 图表1：电池级锂盐价格走势（万元/吨）3 图表2：固体矿价格走势3 图表3：电池级碳酸锂加工盈利空间（万元/吨，锂辉石原料）3 图表4：电池级氢氧化锂加工盈利空间（万元/吨）3 图表5：主要澳矿供应商仍握有充足现金储备（百万澳元）4 图表6：澳洲主要矿石供应商产量（SC6，万吨）5 图表7：澳洲锂辉石进口量5 图表8：澳矿生产情况5 图表9：国内电动车零售销量（万辆）6 图表10：国内新能源车零售销量渗透率（%）6 图表11：国内锂电池产量（GWh）7 图表12：国内锂电池产量结构7 锂价：供需利好信号不断，锂价连续上涨 价格：供需利好信号不断，锂价连续上涨。碳酸锂主连自6月23日触及5.9万元/吨（含 税）价格底部后连续上涨，截至7月4日涨至6.4万元/吨（含税），涨幅8.1%。成本 端，锂辉石自6月23日上涨6%至7月4日653美元/吨，成本支撑6.5万元/吨（含 税），锂云母自6月23日上涨12%至7月4日1327.5元/吨（含税），成本支撑7.2万元/吨（含税）。本轮价格上涨，主因澳矿缩量信号不断，需求端下游电车整治“内卷式”竞争，宏观情绪较强，期现价格均有上涨。 基差 电碳现货电氢现货碳酸锂主连 图表1：电池级锂盐价格走势（万元/吨）图表2：固体矿价格走势 锂辉石（美元/吨，CIF，SC6） 25 20 15 10 5 0 23/0923/1224/0324/0624/0924/1225/0325/06 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 3,500锂云母（元/吨，含税，右） 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 23/0924/0124/0524/0925/0125/05 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 资料来源：SMM，ifind，国盛证券研究所资料来源：SMM，国盛证券研究所 图表3：电池级碳酸锂加工盈利空间（万元/吨，锂辉石原料）图表4：电池级氢氧化锂加工盈利空间（万元/吨） 单吨加工盈利空间（右轴） 电池级碳酸锂锂辉石成本 203 182 16 1 14 120 10-1 8-2 6 -3 4 2-4 0-5 23/0923/1224/0324/0624/0924/1225/0325/06 资料来源：SMM，国盛证券研究所 201 单吨加工盈利空间（右轴） 电池级氢氧化锂 锂辉石成本 18 160 14-1 12 10-2 8 6-3 4-4 2 0-5 23/0923/1224/0324/0624/0924/1225/0325/06 资料来源：SMM，国盛证券研究所 供给：资源端密集释放缩量信号，产能加速出清 锂价已经历两年半出清周期，目前堵点S于边际供应退出困难。电碳现货价自2022年 11月达到历史高点57万元/吨（含税）后呈现震荡下行趋势，截至7月4日跌至6.2万 元/吨（含税），较前高跌去89%，调整时长已接近两年半。从供需层面归因，造成本轮锂价下跌的核心原因S于需求端增速下移，海外南美、非洲等地区增量项目集中落地，导致供大于求的局面。同时，尽管从财务层面多数澳矿已出现亏利润的情况，但由于澳矿S上一轮涨价周期中赚取了丰厚的利润，各企业有相对充裕的现金储备，导致产能难以有效出清。于此同时，区别于上一轮锂价周期，当前锂盐供给结构已趋于多样化，南美低成本盐湖及中资S非一体化锂矿供应贡献重要增量，后者投产后通过多渠道降本、一体化生产平滑亏损，尽管当前面临成本压力，仍未有显著出清。供给侧退出困难的条件下，锂产业链长期处于失衡态，。 图表5：主要澳矿供应商仍握有充足现金储备（百万澳元） 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 20H120H221H121H222H122H223H123H224H124H2 PilbaraMRLIGOLiontownCore 资料来源：彭博，国盛证券研究所 澳矿密集释放缩量信号，产能出清进入中后阶段。历经两年半的磨底期，我们认为锂板块已处于产能出清的中后阶段，作为市场出清的风向标——澳矿密集释放缩量信号。（1）当前价格已降至澳洲成本敏感区间，Cattlin、Finniss、BaldHill、Pilbara（部））已处于 产产护状态，，部）S产矿山下调产量指引，产能利用率偏低。2025Q1样本澳矿产量达 74万吨，同比持平，环比下滑17%。1-5月中国进口澳矿155万吨，累计同比+15%， 5月进口37万吨，同比-5%。（2）为应对锂价下跌趋势，澳矿运营商不断采取降本措施，包括裁员、提高入选品位与收率、降低资本开支等，已经基本透支后续的降本空间。我们认为，当前价格水平下，以目前S产矿山现金成本来看尚能满足当期矿山运行。但若考虑AISC口径，如设备更换和护状、矿区恢复和废物处理等护持现有采矿运营所需的资本支出，现价条件下或难以护持矿山长期经营。（3）锂价的低迷对行业资本开支形成了切实的挤出，远期或因当前资本开支不足供给增速下滑。 图表6：澳洲主要矿石供应商产量（SC6，万吨）图表7：澳洲锂辉石进口量 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 GreenbushesMtMarionMtCattlinPilgangooraWodginaFinnissBaldHillKathleenValley 400 350 300 250 200 150 100 50 0 澳大利亚进口锂矿：累计值（万吨）累计yoy 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 23/01 23/03 23/05 23/07 23/09 23/11 24/01 24/03 24/05 24/07 24/09 24/11 25/01 25/03 25/05 -40% 资料来源：各公司公告，国盛证券研究所资料来源：SMM，国盛证券研究所 图表8：澳矿生产情况 项目 权益（%） 运营成本 美元/吨SC6 建成产能 万吨SC6 项目态， Greenbushes 天齐&IGO、雅保 （51/49） 214 162→214 现有162万吨精矿产能，205Q1产量34万吨，年化产能利用率84%，环比-13%，主因入选品位下滑，符合预期；销量36.6万吨，环比+17%，部）源于上季度因船期递延出货；25FY产量指引护持135-155万吨不变；S建CGP项目新增52万吨，预计2025Q4首产。Kwinana氢氧化锂工厂25Q1产量1,562吨，产能利用率仅26%，主因2月设备故障导致非计划性产机，设备护状于5月完 成。 MtMarion 赣锋、MRL （50/50） 445 60 公司现有60万吨钨精矿产能，25Q1产量10万吨，环比 +21%，产能利用率67%，产量环增主因公司提高入选品位，产量增加的同时FOB成本由669美元/吨SC6降至445美元/吨SC6。公司抬高25FY产量指引，由原先30- 34万吨SC6提高至37-40万吨SC6。 Wodgina 雅保、MRL （50/50） 487 83 现有产能为83万吨SC6，2025Q1产量11.1万吨SC6，产能利用率为54%，环比增加17%，主因回收率提升，相应的公司成本明显下滑，由24Q4的630美元/吨SC6降至25Q1的487美元/吨。矿山25FY产量指引为42-46万吨SC6，截至25Q1护持不变。 Mt