有色金属：锂：资源端加速出清，关注锂板块底部布局机会

请仔细阅读本报告末页声明行业走势作者）析师张航执业证书编号：S0680524090002邮箱：zhanghang@gszq.com研究助理何承洋执业证书编号：S0680124070005邮箱：hechengyang@gszq.com相关研究1、《有色金属：需求淡季不淡，看好工业金属价格上行》2025-06-292、《有色金属：中东局势升级，黄金作为终极避险资产或迎增配》2025-06-223、《有色金属：百年复盘，寻找当下黄金的历史坐标》2025-06-17-20%-10%0%10%20%30%2024-07 增持（护持）2024-112025-03有色金属沪深300 P.2内容目录锂价：供需利好信号不断，锂价连续上涨..................................................................................................3供给：资源端密集释放缩量信号，产能加速出清........................................................................................4需求：产业链自下而上“反内卷”利好锂价顺畅传导..................................................................................6投资建议...............................................................................................................................................7风险提示...............................................................................................................................................8图表目录图表1：电池级锂盐价格走势（万元/吨）................................................................................................3图表2：固体矿价格走势........................................................................................................................3图表3：电池级碳酸锂加工盈利空间（万元/吨，锂辉石原料）...................................................................3图表4：电池级氢氧化锂加工盈利空间（万元/吨）...................................................................................3图表5：主要澳矿供应商仍握有充足现金储备（百万澳元）.......................................................................4图表6：澳洲主要矿石供应商产量（SC6，万吨）.....................................................................................5图表7：澳洲锂辉石进口量.....................................................................................................................5图表8：澳矿生产情况...........................................................................................................................5图表9：国内电动车零售销量（万辆）....................................................................................................6图表10：国内新能源车零售销量渗透率（%）.........................................................................................6图表11：国内锂电池产量（GWh）.........................................................................................................7图表12：国内锂电池产量结构...............................................................................................................7 请仔细阅读本报告末页声明 请仔细阅读本报告末页声明锂价：供需利好信号不断，锂价连续上涨价格：供需利好信号不断，锂价连续上涨。碳酸锂主连自6月23日触及5.9万元/吨（含税）价格底部后连续上涨，截至7月4日涨至6.4万元/吨（含税），涨幅8.1%。成本端，锂辉石自6月23日上涨6%至7月4日653美元/吨，成本支撑6.5万元/吨（含税），锂云母自6月23日上涨12%至7月4日1327.5元/吨（含税），成本支撑7.2万元/吨（含税）。本轮价格上涨，主因澳矿缩量信号不断，需求端下游电车整治“内卷式”竞争，宏观情绪较强，期现价格均有上涨。图表1：电池级锂盐价格走势（万元/吨）图表2：固体矿价格走势资料来源：SMM，ifind，国盛证券研究所资料来源：SMM，国盛证券研究所图表3：电池级碳酸锂加工盈利空间（万元/吨，锂辉石原料）图表4：电池级氢氧化锂加工盈利空间（万元/吨）资料来源：SMM，国盛证券研究所-2.00-1.000.001.002.003.004.0023/0923/12 24/03 24/06 24/09 24/12 25/03 25/06基差电碳现货电氢现货碳酸锂主连05001,0001,5002,0002,5003,0003,50023/0924/0124/0524/09锂辉石（美元/吨，CIF，SC6）锂云母（元/吨，含税，右）-5-4-3-2-1012324/0924/1225/0325/06单吨加工盈利空间（右轴）0246810121416182023/0923/1224/0324/06单吨加工盈利空间（右轴）电池级氢氧化锂锂辉石成本 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,00025/0125/05-5-4-3-2-10124/0924/1225/0325/06 P.3资料来源：SMM，国盛证券研究所0246810121416182023/0923/1224/0324/06电池级碳酸锂锂辉石成本 请仔细阅读本报告末页声明供给：资源端密集释放缩量信号，产能加速出清锂价已经历两年半出清周期，目前堵点于边际供应退出困难。电碳现货价自2022年11月达到历史高点57万元/吨（含税）后呈现震荡下行趋势，截至7月4日跌至6.2万元/吨（含税），较前高跌去89%，调整时长已接近两年半。从供需层面归因，造成本轮锂价下跌的核心原因于需求端增速下移，海外南美、非洲等地区增量项目集中落地，导致供大于求的局面。同时，尽管从财务层面多数澳矿已出现亏利润的情况，但由于澳矿上一轮涨价周期中赚取了丰厚的利润，各企业有相对充裕的现金储备，导致产能难以有效出清。于此同时，区别于上一轮锂价周期，当前锂盐供给结构已趋于多样化，南美低成本盐湖及中资非一体化锂矿供应贡献重要增量，后者投产后通过多渠道降本、一体化生产平滑亏损，尽管当前面临成本压力，仍未有显著出清。供给侧退出困难的条件下，锂产业链长期处于失衡态，。图表5：主要澳矿供应商仍握有充足现金储备（百万澳元）资料来源：彭博，国盛证券研究所澳矿密集释放缩量信号，产能出清进入中后阶段。历经两年半的磨底期，我们认为锂板块已处于产能出清的中后阶段，作为市场出清的风向标——澳矿密集释放缩量信号。（（1）当前价格已降至澳洲成本敏感区间，Cattlin、Finniss、Bald Hill、Pilbara（（部））已处于产产护状态，，部）产矿山下调产量指引，产能利用率偏低。2025Q1样本澳矿产量达74万吨，同比持平，环比下滑17%。1-5月中国进口澳矿155万吨，累计同比+15%，5月进口37万吨，同比-5%。（（2）为应对锂价下跌趋势，澳矿运营商不断采取降本措施，包括裁员、提高入选品位与收率、降低资本开支等，已经基本透支后续的降本空间。我们认为，当前价格水平下，以目前产矿山现金成本来看尚能满足当期矿山运行。但若考虑AISC口径，如设备更换和护状、矿区恢复和废物处理等护持现有采矿运营所需的资本支出，现价条件下或难以护持矿山长期经营。（3）锂价的低迷对行业资本开支形成了切实的挤出，远期或因当前资本开支不足供给增速下滑。05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,000PilbaraMRLIGOLiontown20H120H221H121H222H122H223H123H224H1 Core24H2 P.5资料来源：各公司公告，国盛证券研究所图表8：澳矿生产情况项目权益（%）Greenbushes天齐&IGO、雅保（51/49）Mt Marion赣锋、MRL（50/50）Wodgina雅保、MRL（50/50）Mt HollandSQM、Wesfarmers（50/50）Kathleen ValleyLiontownResourcesPilgangoora-PilganPilbaraPilgangoora-Ngungaju（产产）Mt Cattlin（产产）Finniss（产产）Lithium100%Bald Hill（产产）资料来源：各公司公告，各公司官网，Argus，国盛证券研究所 请仔细阅读本报告末页声明资料来源：SMM，国盛证券研究所建成产能万吨SC6162→214现有162万吨精矿产能，205Q1产量34万吨，年化产能利用率84%，环比-13%，主因入选品位下滑，符合预期；销量36.6万吨，环比+17%，部）源于上季度因船期递延出货；25FY产量指引护持135-155万吨不变；建CGP项目新增52万吨，预计2025Q4首产。Kwinana氢氧化锂工厂25Q1产量1,562吨，产能利用率仅26%，主因2月设备故障导致非计划性产机，设备护状于5月完60公司现有60万吨钨精矿产能，25Q1产量10万吨，环比+21%，产能利用率67%，产量环增主因公司提高入选品位，产量增加的同时FOB成本由669美元/吨SC6降至445美元/吨SC6。公司抬高25FY产量指引，由原先30-34万吨SC6提高至37-40万吨SC6。83现有产能为83万吨SC6，2025Q1产量11.1万吨SC6，产能利用率为54%，环比增加17%，主因回收率提升，相应的公司成本明显下滑，由24Q4的630美元/吨SC6降至25Q1的487美元/吨。矿山25FY产量指引为42-46万吨SC6，截至25Q1护持不变。3825FY产量指引为30-34万吨，销售量取决于市场