纺织服饰周专题：制造公司近况跟踪，改善趋势进一步清晰

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业周报 2023年12月10日 纺织服饰 周专题：制造公司近况跟踪，改善趋势进一步清晰 【本周专题】 近日服饰行业上游制造商丰泰企业、儒鸿先后公布11月营收表现，我们判断服饰制造订单后续改善趋势相对明确，估计制造公司基本面有希望在2024Q1迎来拐点。 1）丰泰企业：11月单月合并营收为73.3亿新台币，同比增长4.26%，系2023年以来首次单月正增长。1~11月累计合并营收为784亿新台币，同比下滑11.32%。 2）儒鸿：11月单月营业额为29.6亿新台币，同比增长8.33%；1~11月累计合并营收为281亿新台币，同比下滑24.22%。 3）裕元集团：10月制造业务单月营收同比下滑17.30%，累计下滑20.50%。 4）申洲国际：我们估计公司9月份出货同比持平微增/10月同比双位数增长，目前公司海外工厂产能利用率估计相对正常/国内工厂产能利用率估计达90%以上。 从行业层面来看：2023年7~11月中国服装及衣着附件出口金额同比分别-18.7%/-12.5%/-8.9%/-10.2%/-4.4%，同比降幅环比震荡收窄。我们判断伴随着下游品牌商库存压力进一步减轻、上游制造商产能利用率有望进一步修复。体现在报表上，板块重点公司2024年收入在低基数下有望同比稳健增长（其中Q1、Q2基数低相对更低）、盈利质量修复有望带动业绩弹性。 【本周观点】 推荐成长型运动赛道以及具备渠道红利的休闲服饰标的。 1） 优质成长型运动赛道：运动鞋服赛道短期流水稳健，2023Q4终端复苏同时营运状况也将处于持续改善过程中，若库存消化顺利2024年增长仍然值得期待，中期市场竞争聚焦产品以及品牌力，小众运动兴起拉动长期赛道景气度。 当前我们重点推荐【安踏体育】，随着基数的走低我们预计11月份以来公司旗下各品牌终端流水增速对比Q3提升明显，Fila以及其他品牌表现尤其优异，公司营运状况不断优化，当前股价对应2024年PE为16倍。推荐估值性价比高，2024年业绩弹性较大的【李宁】，我们预计11月李宁线下流水快速增长，折扣同比延续改善趋势，当前股价对应2024PE分别12倍。推荐基本面表现优异的运动板块下游渠道商【滔搏】，对应FY24PE为14倍。关注特步国际、361度。 2） 渠道红利休闲服饰标的：结合消费趋势判断预计11月份哈吉斯/报喜鸟品牌终端销售或有30%~40%增长，比音勒芬10月同店预计有双位数增长，当前我们推荐中长期具备持续成长性的优质标的【比音勒芬、报喜鸟、波司登】，对应2024年PE分别为16/10/13倍。 在高股息率的基础上，优选品牌服饰板块净利率水平较高且稳健性较好的个股。推荐大众男装龙头【海澜之家】，我们结合三季度业绩以及当前消费趋势预计11月海澜之家线下流水或有30%+增长，电商也保持优异增长势头，当前股价对应2024年PE为10倍；推荐家纺龙头【罗莱生活】，对应2024年PE为10倍，关注家纺龙头【富安娜】，wind一致预期对应2024年PE为11倍。 2023Q1~Q3服饰制造公司表现逐季改善，制造公司有望在2024年迎来业绩拐点。推荐成衣制造龙头【申洲国际】，对应2024年PE为20倍；推荐辅料龙头【伟星股份】，随着基数走低，我们预计公司11月订单增速环比10月继续提升（11月订单增速有望达到15%+），当前股价对应2024年PE为18倍；关注华利集团、健盛集团。 关注景气度持续，持续拓店的黄金珠宝公司。年初以来板块景气度处于高位，受益于金价上涨以及需求反弹，10月珠宝社零同比增长10.4%，表现优异，头部标的公司快速拓店，中长期业绩增长可期，建议关注【周大福】，对应FY24PE为15倍，关注【老凤祥、周大生、潮宏基】，对应2024PE为13/10/12倍。 风险提示：消费环境波动，汇率波动风险，门店扩张不及预期。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 杨莹 执业证书编号：S0680520070003 邮箱：yangying1@gszq.com 分析师 侯子夜 执业证书编号：S0680523080004 邮箱：houziye@gszq.com 研究助理 王佳伟 执业证书编号：S0680122060018 邮箱：wangjiawei@gszq.com 相关研究 1、《纺织服饰：周专题：Burberry FY2024 中报公布，全年收入目标或难达成》2023-11-26 2、《纺织服饰：优选稳健服饰公司，关注制造公司拐点——2024年度策略》2023-11-25 3、《纺织服饰：周专题：10月服饰消费稳步复苏，珠宝景气度仍较好》2023-11-19 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 02020.HK 安踏体育 买入 2.68 3.38 4.09 4.86 25.2 19.9 16.5 13.9 02331.HK 李宁 买入 1.55 1.38 1.69 2.03 12.6 14.1 11.5 9.6 002154.SZ 报喜鸟 买入 0.31 0.47 0.55 0.65 18.0 12.1 10.3 8.7 002832.SZ 比音勒芬 买入 1.27 1.66 2.06 2.53 25.9 19.9 16.1 13.1 600398.SH 海澜之家 增持 0.50 0.68 0.77 0.86 15.5 11.3 10.1 8.9 02313.HK 申洲国际 买入 3.04 3.04 3.63 4.31 23.5 23.4 19.6 16.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所 -16%0%16%2022-122023-042023-082023-11纺织服饰沪深300 2023年12月10日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1. 本周专题：丰泰、儒鸿公布11月营收表现 ....................................................................................................... 3 2. 本周行情：纺织制造跑赢大盘 .......................................................................................................................... 6 3. 本周观点：关注运动板块投资性价比 ................................................................................................................ 7 4. 重点公司近期报告 ........................................................................................................................................... 9 4.1 2024年度策略：优选稳健服饰公司，关注制造公司拐点 ............................................................................... 9 4.2 波司登：FY2024H1业绩超预期，全年靓丽表现预计持续 ............................................................................ 10 5. 本周重点公司公告 .......................................................................................................................................... 11 6. 本周行业要闻 ................................................................................................................................................ 11 7. 本周原材料走势 ............................................................................................................................................. 12 附表：纺织服装新股日历 ....................................................................................................................................... 13 风险提示 .............................................................................................................................................................. 13 图表目录 图表1：丰泰企业2023年单月合并营收及YOY（新台币亿元） ................................................................................ 3 图表2：裕元集团制造业务营收单月同比 ................................................................................................................. 3 图表3：儒鸿2023年单月合并营收及YOY（新台币亿元） ....................................................................................... 4 图表4：2023年至今中国/越南/孟加拉国服装或纺织类产品出口金额当月同比增速（%） .......................................... 4 图表5：海外服饰行业重点国际品牌商2020Q3-2023Q3库存周转天数（天） ............................................................. 4 图表6：2021年至今美国服装类批发商/零售商库存销售比 ....................................................................................... 5 图表7：2019年至今美国服装类批发商库存及YOY（百万美元） .............................................................................. 5 图表8：2019年至今美国服装类零售商库存及YOY（百万美元） .........................................