12月中央政治局会议点评：预期修正

│ 预期修正——12月中央政治局会议点评 作者 分析师：包承超 证券研究报告 2023年12月09日 事件：中共中央政治局12月8日召开会议，分析研究2024年经济工作； 听取中央纪委国家监委工作汇报，研究部署2024年党风廉政建设和反腐败工作；审议《中国共产党纪律处分条例》。中共中央总书记习近平主持会议。 会议指出，明年要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。积极的财政政策要适度加力、提质增效，稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。事件点评 整体偏积极：财政端、货币端、科技和消费端，或是明年关注要点总体来说，12月政治局会议对明年经济工作总体定调偏积极，财政端、货币端、科技和消费端，或是明年关注要点。 总量上，“以进促稳”是新提法，需要在发展中解决问题 回顾历史，在经济总基调方面，以往中央政治局会议和中央经济工作会议主要强调“稳中求进”，但这次新增了“以进促稳”的新提法。或表明“稳”的目标也需要靠“进”来促成，保持经济总增长在一定范围内是必要的。 财政端新增了“适度加力”，“加力”前置于“增效” 以往财政政策多强调“效”的问题，这次“力”的位置更加突出，“力”在“效”前，且“力”与“效”分开表述。如以往财政政策表述多为“加力提效”（2022年中央经济工作会议）、“提升效能”（2021年中央经济工作会议）、“提质增效”（2020年中央经济工作会议）。这次在“提质增效”基础上新增了“适度加力”，是较过往几年一个重要的变化。 对比发现，自1995年以来的历届中央经济工作会议通稿中，这是第一次对“财政政策”作单独的“加力”表述。 货币端新增了“灵活适度”，“灵活”前置于“精准有效” 环比来看，货币政策的表述是更加积极的。2023年4月和2022年12月的中央政治局会议，货币政策定调为“精准有力”。之前提到货币政策的“灵活适度”是在2021年、2019年和2015年的中央经济工作会议，事后也的确看到了货币流动性环境的改善。 “先立后破”和“消费和投资相互促进”、“科技创新”结合起来，本质上都是对产业结构优化调整的统筹 1）“先立后破”从之前对部分行业的局部提法，提高到了全局的概念。在“立”的层面或许有更多的期待。2）过往定义/规划“消费和投资”之间关系的提法并不多见。最近的一次是2016年的中央经济工作会议，“推动供需结构有效匹配、消费升级和有效投资良性互动”。3）“科技创新”毫无疑问是“先立后破”中，当“立”的典型代表方向。 总体而言，我们认为政策规划偏积极，市场目前对明年政策预期和基本面预期过于悲观。我们认为当前市场处于阶段性底部位置，建议积极看多，建议关注大盘&价值方向。 风险提示：1）政策规划发生重大变化；2）国际经济环境发生巨变。 执业证书编号：S0590523100005邮箱：baochch@glsc.com.cn分析师：邓宇林 执业证书编号：S0590523100008 邮箱：yldeng@glsc.com.cn 相关报告 1、《如何看待注销式回购增加？》2023.12.04 2、《本轮北交所行情的驱动力是什么？》 2023.11.27 投资策略 策略点评 图表1：2023年12月和2022年12月政治局会议的对比 2022年12月政治局会议 今年是党和国家历史上极为重要的一年。面对风高浪急的国际环境和艰巨繁重的国内改革发展稳定任务，以习近平同志为核心的党中央团结带领全党全 形势判断国各族人民迎难而上，加大宏观调控力度，发展质量稳步提升，科技创新成果丰硕，改革开放全面深化，就业物价基本平稳，粮食安全、能源安全和人民生活得到有效保障，保持了经济社会大局稳定。 坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，着力推动高质量发展，更好统筹疫情防控和经济社会发展，更好统 政策基调筹发展和安全，全面深化改革开放，大力提振市场信心，把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来，突出做好稳增长、稳就业、稳物价 工作，有效防范化解重大风险，推动经济运行整体好转，实现质的有效提升和量的合理增长，为全面建设社会主义现代化国家开好局起好步。 明年要坚持稳字当头、稳中求进，继续实施积极的财政政策和稳健的货币宏观政策策，加强各类政策协调配合，优化疫情防控措施，形成共促高质量发 。积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要精准有力。 扩大内需要着力扩大国内需求，充分发挥消费的基础作用和投产业政策产业政策要发展和安全并举，科技政策要聚焦 要加快建设现代化产业体系，提升产业链 2023年12月政治局会议 今年是全面贯彻党的二十大精神的开局之年，是三年新冠疫情防控转段济恢复发展的一年。以习近平同志为核心的党中央团结带领全党全 民，顶住外部压力、克服内部困难，着力扩大内需、优化结 、防范化解风险，我国经济回升向好，高质量发展扎实建设取得重要进展，科技创新实现新的突破，改革 基础巩固夯实，民生保障有力有效，全面建设伐。 坚持稳中求进工作总基调，完整、展格局，着力推动高质量发展 强，加大宏观调控力度镇化和乡村全面振 防范化解风险济实现质 式 防风险要有效防范化解重大经济金融风险 对外开放要推进高水平对外开放， 社会政策要社会民生要统筹 生 资料来源：中国政府网，国联证券研究所 1.风险提示 1）政策规划发生重大变化。如果政策规划发生重大改变，会严重影响A股的走势。 2）国际经济环境发生巨变。如果美联储的货币政策、全球地缘政治等发生剧烈变化，可能会对国内政策、A股产生影响。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 国联证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做 出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，国联证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品 等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到国联证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 版权声明 未经国联证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用。否则由此造成的一切不良后果及法律责任有私自翻版、复制、转载、刊登和引用者承担。 联系我们 北京：北京市东城区安定门外大街208号中粮置地广场A塔4楼上海：上海市浦东新区世纪大道1198号世纪汇二座25楼 无锡：江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦12楼深圳：广东省深圳市福田区益田路6009号新世界中心大厦45楼电话：0510-85187583