中国经济如何走向复苏（四）：2024年宏观展望-中国经济的新周期和新特征

中国经济的新周期与复苏特征

1. 中国经济与日本的比较

• 日本的经济停滞：日本在上世纪90年代经历了严重的地产泡沫破裂，导致经济长期停滞，企业部门的回报率（ROA）出现台阶式下行。
• 中国的区别：中国经济在地产泡沫破裂后并未出现类似的经济停滞和企业回报率大幅下滑。企业部门的资本支出显著扩张，尤其是信息软件和计算机设备行业，这与日本90年代的ICT投资低迷形成鲜明对比。

2. 经济拐点的判断

• 领先指标与数据：近几个月的中国经济领先指标持续回升，地产占GDP的比重进一步下降，这些迹象表明经济的拐点可能就在当下。
• 市场认知：市场对经济复苏的预期可能已经充分反映，但未充分认识到制造业和库存投资对2024年经济的支撑，以及资源从地产向其他部门转移带来的配置优化潜力。

3. 新周期的特征

• 经济增长动力：预计2024年中国经济供需都有望超出预期，GDP增速有望达到5.2%。这种增长主要得益于企业盈利的显著改善，以及资源从地产向其他部门的转移优化配置。
• 市场影响：利率温和上行对债券市场的影响有限，而企业盈利的改善则有利于权益市场的回升。

4. 低通胀环境下的企业盈利

• PPI与企业盈利：研究显示，虽然PPI增速偏低可能影响企业的短期盈利，但中国与大宗商品价格的相关性减弱，意味着2024年中国经济超预期和PPI维持低位将推动工业企业盈利超预期，利好权益市场。

结论

中国经济正步入一个不同于以往的新周期，这一周期特点在于经济复苏速度快于预期，企业盈利能力增强，以及资源从地产部门的有效释放。市场对于这一周期的特征和潜力存在低估，预计2024年将见证中国经济的强劲增长和市场结构的优化。然而，经济与政策的不确定性、地缘政治风险、外需的显著恶化和地产系统性风险仍构成潜在的风险点。