甘肃区域基建高景气，省内设计龙头定增再腾飞

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 甘咨询（000779） 证券研究报告 2023年12月09日 投资评级 行业 建筑装饰/工程咨询服务II 6个月评级 增持（首次评级） 当前价格 9.91元 目标价格 12.37元 基本数据 A股总股本(百万股) 468.67 流通A股股本(百万股) 376.23 A股总市值(百万元) 4,644.55 流通A股市值(百万元) 3,728.41 每股净资产(元) 7.41 资产负债率(%) 37.12 一年内最高/最低(元) 14.55/9.62 作者 鲍荣富 分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 王雯 分析师 SAC执业证书编号：S1110521120005 wangwena@tfzq.com 任嘉禹 联系人 renjiayu@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 股价走势 甘肃区域基建高景气，省内设计龙头定增再腾飞 甘肃省内国有设计龙头，经营质量稳步提升 公司于2018年由省内8家优质企业合并重组后借壳上市，是甘肃省工程设计咨询的国有龙头企业，大股东为甘肃国投集团，实控人为甘肃国资委，近年来营收和利润均保持稳定增长，主要围绕建筑市政、水利水电、生态环保、公路交通四大领域提供全过程工程咨询服务。22年营收/归母净利润分别为25.20/2.26亿元，勘察设计收入占比超过30%。我们测算公司省内勘察设计市占率仅2%左右，后续有望凭借龙头优势加速提升。 甘肃固定资产投资高增，交通水利投资有望放量 2022年甘肃省固定资产投资增速10.1%，高于全国平均增速5个百分点，2023年上半年甘肃省固定资产投资同比增长13.4%，增速比全国高9.6个百分点，全年目标增速10%以上，投资提速有望带动市场持续扩容。中长期看，甘肃省交通基建仍有空间，十四五计划完成公路水路基础设施投资5016亿元，同比十三五完成额增加18.5%，此外甘肃计划十四五期间完成水利投资1125亿元，2023年力争完成230亿元以上，我们预计24-25年均完成投资或超250亿元。基建领域持续发力或带动工程设计咨询行业持续扩容。公司拥有丰富的水利水电勘察设计经验，项目承接有望加速。 定增募投项目利润弹性可期，参股丝绸之路开启数字化转型升级 公司公告定增募集资金76,000万元用于工程检测中心建设项目、全过程工程咨询服务能力提升项目和综合管理、研发及信息化能力提升项目的投资建设。预计项目投产后能够贡献年均净利润合计1亿元，占22年净利润体量的40%以上。此外，截至23H1公司持有丝绸之路信息港股份有限公司9.4%股权，该公司为甘咨询的联营企业，是丝绸之路信息港的建设主体、建设数字甘肃的骨干企业、全省政务数据的开发运营主体，我们预计参股后有望通过数字化、信息化转型实现对传统主业的迭代赋能，也有利于协助甘咨询积极响应国家和甘肃省关于一体化大数据中心和“东数西算”的战略规划，以及参与到云平台建设工程等。 省内设计龙头再腾飞，给予“增持”评级 公司为甘肃省内工程设计咨询第一梯队企业，我们预计23-25年公司归母净利润为2.8、3.4、4.0亿元，同比分别+24%、+21%、+16%。公司是甘肃省内的基建领域设计龙头，同时积极布局检测业务，参考当前可比公司24年一致预期平均PE为15倍，我们认为在甘肃省内基建投资提速的背景下，公司传统主业有望实现稳步增长，同时水利水电项目承接亦有望加速，新业务方面，募投项目有望进一步打开检测业务的成长空间，给予公司24年17倍PE，对应目标价12.37元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：甘肃固定资产投资增速不及预期，募投项目投产进度不及预期，设计人员加速流失，应收账款规模扩大。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,582.04 2,520.03 2,590.53 2,948.94 3,337.10 增长率(%) 4.09 (2.40) 2.80 13.84 13.16 EBITDA(百万元) 559.44 408.79 452.80 529.23 613.32 归属母公司净利润(百万元) 326.94 226.25 281.50 341.14 395.95 增长率(%) 6.39 (30.80) 24.42 21.19 16.07 EPS(元/股) 0.70 0.48 0.60 0.73 0.84 市盈率(P/E) 14.21 20.53 16.50 13.61 11.73 市净率(P/B) 1.90 1.77 1.29 1.19 1.09 市销率(P/S) 1.80 1.84 1.79 1.57 1.39 EV/EBITDA 3.49 5.76 5.93 5.18 4.56 资料来源：wind，天风证券研究所 -15%-9%-3%3%9%15%21%2022-122023-042023-08甘咨询沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 甘肃省工程技术智库，全过程咨询优势显著 .......................................................................... 4 1.1. 公司概况：省属重点企业，子公司业务覆盖全面 .............................................................. 4 1.2. 深耕基建领域，全过程工程咨询优势显著 ............................................................................ 5 1.3. 财务分析：收入利润基本稳定，盈利能力有望提升 ......................................................... 7 2. 甘肃区域基建投资高景气，带动行业景气度持续上行 ....................................................... 10 3. 资质+人才+技术构筑壁垒，募投项目打开成长空间 .......................................................... 14 4. 盈利预测和投资建议 .................................................................................................................. 18 5. 风险提示 ....................................................................................................................................... 20 图表目录 图1：公司发展历程 ........................................................................................................................................ 4 图2：公司股权结构及业务布局（截至23Q3末）............................................................................. 4 图3：公司主营业务 ........................................................................................................................................ 6 图4：全过程工程咨询优势显著 ................................................................................................................. 6 图5：2018-23Q1-3营业收入及增速....................................................................................................... 7 图6：2018-23Q1-3归母净利润及增速 .................................................................................................. 7 图7：2022年主营收入业务占比 ............................................................................................................... 7 图8：2018-2022主营收入业务拆分（亿元） ..................................................................................... 7 图9：2022年主营收入区域占比 ............................................................................................................... 8 图10：2018-2022主营收入区域拆分（亿元） ................................................................................... 8 图11：2019-2022年公司分产品毛利率 ................................................................................................. 8 图12：2018-23Q1-3公司毛利率、净利率 ........................................................................................... 8 图13：2018-23Q1-3公司费用率情况 .................................................................................................... 9 图14：2012-2021年中国建筑业勘察设计营业收入及增速 .......................................................... 10 图15：2012-2021年中国建筑业总产值及增速 ................................................................................. 10 图16：2019-2023H1甘肃省及全国固定资产投资增速对比 .............................................