公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 浙江交科（002061） 证券研究报告 2023年08月05日 投资评级 行业 建筑装饰/基础建设 6个月评级 买入（首次评级） 当前价格 4.4元 目标价格 5.57元 基本数据 A股总股本(百万股) 2,599.14 流通A股股本(百万股) 2,599.14 A股总市值(百万元) 11,436.21 流通A股市值(百万元) 11,436.21 每股净资产(元) 7.19 资产负债率(%) 74.81 一年内最高/最低(元) 6.80/4.03 作者 鲍荣富 分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 唐婕 分析师 SAC执业证书编号：S1110519070001 tjie@tfzq.com 王涛 分析师 SAC执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 王雯 分析师 SAC执业证书编号：S1110521120005 wangwena@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《浙江交科-半年报点评:中报高增长，工程业务下半年发力》 2018-08-30 2 《浙江交科-公司点评:双轮驱动发展，中报业绩靓丽》 2018-07-31 3 《浙江交科-季报点评:双轮驱动，1季度大幅增长》 2018-05-02 股价走势 区域基建高景气，聚焦主业高分红地方国企再腾飞 低估值高分红地方基建国企，险资举牌彰显投资价值，给予买入评级 浙江交科作为浙江省基建施工龙头企业，22年剥离化工业务聚焦基建主业，背靠大股东浙江交投，长期来看项目资源丰富，在手订单充足，短期受益于中特估行情催化。18-22年公司现金分红复合增速为18%，22年现金分红比例达20%，高分红提升投资回报率，23年6月获长城人寿举牌成为公司第二大股东，彰显公司投资价值。我们预计23-25年公司归母净利润为16.21/19.26/23.25亿，认可给予公司23年9倍PE，对应目标价5.57元，首次覆盖，给予“买入”评级。 看点一：在手订单充足，大股东发力“十四五”后三年 浙江省“十四五”交通投资规划增速+42.86%，“十四五”期间铁路/高铁规划里程较“十三五”完成值增长152%/306%。23年浙江省基建规划投资3500亿元，同比增长3%。大股东浙江交投作为省内基建投资的主要力量，截止2023M3参与投资省内高速公路占全省比例为64%；2021年参与建成的铁路占全省铁路通车里程的74%。浙江交投“十四五”交通设施投资的规划中指出，到2025年底按计划应完成5000亿以上的交通投资额，前两年完成投资额度均在20%以下，23年的目标完成额为829亿元，占比16.58%，因此我们预计“十四五”后两年交通投资平均增速需达31%以上才能完成目标，目前浙江交科收入中超30%为大股东及关联方收入，且集团内部与浙江交科同类竞争的企业较少，我们认为“十四五”后三年公司订单或有望较快增长，业绩释放进入向上周期。 看点二：布局多个工业基地，加速基建上下游产业链融合发展 基建上游，公司拓展建材市场赋能主营业务，收购交通资源集团下属5家建材公司股权，同时与绍兴城投平台成立建筑工业化基地，布局装配式桥梁构件预制、高性能沥青混凝土和泥浆固化处置与废弃建筑资源再生利用等上游业务。基建下游，积极布局养护基地，2022年新建养护基地6个，累计落地养护基地22个，其中市场化养护基地12个，保障性养护基地10个。浙江交科已承接浙江省内运营高速公路约80%的市场份额，22年养护板块新签合同额超50亿元，养护品牌影响力不断提升。我们看好公司上下游产业链布局以及业务多元化发展，静待公司业绩释放。 看点三：积极开展数智化转型，三大应用场景赋能提质增效 公司聚焦数智化转型，形成智慧工地、智慧养护、智慧工厂三大数字技术应用场景，自主研发系统37个，拥有软件著作权15项。开发智慧工厂系统自研版，兰溪基地上线首条全自动化母液合成产线，用工量降幅超60%；湖北十堰基地商品混凝土拌合站智能中控系统，卸料效率较传统人工提升40%，人工成本下降超50%，碳水中和系统成本降低约35%，我们看好数智化转型为公司带来的提质增效。 风险提示：下游需求不及预期；订单执行不及预期；数智化转型不及预期；成本控制不及预期；潜在安全问题。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 46,057.96 46,469.58 54,199.37 63,398.64 74,204.84 增长率(%) 25.37 0.89 16.63 16.97 17.04 EBITDA(百万元) 4,049.32 3,738.32 2,653.66 3,111.11 3,619.08 归属母公司净利润(百万元) 968.44 1,578.21 1,621.03 1,925.59 2,325.06 增长率(%) (2.91) 62.96 2.71 18.79 20.75 EPS(元/股) 0.37 0.61 0.62 0.74 0.89 市盈率(P/E) 11.81 7.25 7.05 5.94 4.92 市净率(P/B) 1.21 0.87 0.75 0.68 0.62 市销率(P/S) 0.25 0.25 0.21 0.18 0.15 EV/EBITDA 1.35 0.44 1.16 0.46 (0.15) 资料来源：wind，天风证券研究所 -36%-30%-24%-18%-12%-6%0%2022-082022-122023-04浙江交科沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 浙江交通基建龙头企业，十四五有望进入发展快车道 .......................................................... 4 1.1. 专注基建主业，打通上下游发展业务多元化 ........................................................................ 4 1.2. 坚定施工主业，在手订单充足助力业绩高增 ........................................................................ 6 1.3. 营收稳健增长，十四五发展或将进入快车道 ........................................................................ 9 2. “十四五”浙江省内交通计划投资额增速超40%，基建景气度上行 ................................ 13 2.1. 省内基建需求景气度高，公路铁路轨交均有较快增长 ................................................... 13 2.2. 浙江省区域基建资金较为充裕，为项目开展提供充足保障 .......................................... 14 3. 发力“十四五”后期，母集团赋能助力业绩释放 ................................................................. 16 3.1. 公司背靠省级投资平台，“十四五”后期订单有望加速落地 ...................................... 16 3.2. 围绕基建板块上下游产业链进行重组整合，看好公司业务协同发展 ........................ 18 3.3. 聚焦提质增效，加速数字化发展引擎 .................................................................................... 20 4. 盈利预测 ........................................................................................................................................ 22 5. 风险提示 ........................................................................................................................................ 23 图表目录 图1：浙江交科发展历程 ............................................................................................................................... 4 图2：股权结构图（截至2023年6月21日） .................................................................................... 5 图3：公司主营业务介绍 ............................................................................................................................... 7 图4：公司业务布局 ........................................................................................................................................ 7 图5：浙江交工建筑工业化布局图 ............................................................................................................ 7 图6：2017-2021年公司新签订单境内外占比 ..................................................................................... 8 图7：2017-2022年公司营业收入境内外分布 ..................................................................................... 8 图8：浙江交工部分下属子公司、分公司示意图 ................................................................................ 8 图9：2017-2022年子公司浙江交工营业收入及占总营收比重 ..................................................... 9 图10：2017-2022年子公司浙江交工净利润及增速.......................................................................... 9 图11：2019-2023Q2单季度中标新签及未签总订单量及增速 ...................................................... 9 图12：2018