高分红低估值地方国企，数据要素助力价值重估

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 隧道股份（600820） 证券研究报告 2024年04月05日 投资评级 行业 建筑装饰/基础建设 6个月评级 买入（首次评级） 当前价格 6.52元 目标价格 7.92元 基本数据 A股总股本(百万股) 3,144.10 流通A股股本(百万股) 3,144.10 A股总市值(百万元) 20,499.51 流通A股市值(百万元) 20,499.51 每股净资产(元) 8.78 资产负债率(%) 77.68 一年内最高/最低(元) 6.95/5.26 作者 鲍荣富 分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 王雯 分析师 SAC执业证书编号：S1110521120005 wangwena@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《隧道股份-年报点评报告:订单、营收稳健上升，经营现金流有所改善》 2020-04-17 2 《隧道股份-公司点评:订单、营收稳健上升，机构配置比例持续增加》 2020-01-30 3 《隧道股份-年报点评报告:期间费用率下降显著，营收超预期增长》 2019-04-15 股价走势 高分红低估值地方国企，数据要素助力价值重估 高分红基建施工地方国企，首次覆盖给予“买入”评级 隧道股份聚焦基建施工全产业链，积极转型城市建设运营资源集成商，我们认为当前时点公司主要推荐逻辑有三点：1）交通类数据要素价值值得重视，公司运营着上海95%以上市属道路，成立数字集团数字化、信息化体系完善；2）传统施工业务保持稳健增长，23年新签订单同比增长14%，盾构机研发优势明显；3）高分红高股息标的，近十年分红比例维持在30%左右，截至24年3月20日，22年收盘股息率为4.41%。我们预计公司23-25年归母净利润为28.2、31.2、34.9亿元，认可给予公司24年8倍PE，对应目标价为7.92元，首次覆盖给予“买入”评级。 积累深厚优质交通数据资产，数据要素政策利好推动价值重估 数据要素作为新质生产力重视度得以提升，从交易角度来看，2022年中国数据交易规模为876.8亿元，预测21-25年市场CAGR为34.9%，25-30年CAGR仍有望超20%，同时，自2024年1月1日起，数据资源视作一种资产纳入财务报表，公司体内大量优质的交通数据资产值得重视。公司子公司城市运营集团运营着上海95%以上市属道路，承担全国合计超230 0多公里交通设施运营养护任务，孵化“上海停车”APP，数字资产持续积累，并于23年8月实现“低速作业车时空”产品交易签约，首度激活了上海数据产品交易中“交通大数据”新领域，实现了数据资源从业务端到产品端的重要突破。数字集团探索数字业务与运营业务融合发展的模式，提供基础设施全生命周期的数字化解决方案、软硬件产品和系统集成的专业服务，签约多个市政公路项目实施智能化改造，做强数字化服务全过程链。 传统主业订单充足，盾构机研发实力较强 2023年公司中标订单约953.8亿元，同比增长14.11%，施工主业新签订单819.76亿元，同比增加14.34%，其中上海市内中标订单同比增长31.34%，占中标订单总额的46.29%。子公司建元资管2024年计划签约额达50亿元，新拓城市微更新类项目10-12个，公司深耕上海市场有望深度受益于上海市“三大工程”推进。地下工程中盾构机研发优势突出，率先研发了世界首台在软土地层实现自主驾驶的数智盾构，自动率达到92.9%，自主驾驶系统的推进速度提升了15%，提升隧道施工的稳定性和高效性。 高股息提升投资吸引力，拟发REITs盘活存量资产 近十年公司现金分红均保持在30%左右，现金分红金额CAGR为9.24%，2023年11月公司发布公告实施2023年半年度分红，合计分红3.1亿元，占2023H1归母净利润的40.6%。从股息率来看，隧道股份的股息率在157只股票SW建筑板块中排名第八。2023年7月，公司公告拟选取钱江隧道作为公募REIT s项目的标的资产，根据202 2年年报，公司4个特许经营项目实现收入12.47亿元，存量资产价值值得重视。 风险提示：基建投资不及预期，数字化业务不及预期，项目施工不及预期，测算具有一定主观性。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 62,226.14 65,274.50 70,551.15 76,983.64 84,754.83 增长率(%) 15.22 4.90 8.08 9.12 10.09 EBITDA(百万元) 7,606.04 8,893.40 6,909.26 7,057.20 7,859.12 归属母公司净利润(百万元) 2,393.03 2,809.20 2,818.82 3,124.53 3,490.04 增长率(%) 5.55 17.39 0.34 10.85 11.70 EPS(元/股) 0.76 0.89 0.90 0.99 1.11 市盈率(P/E) 8.57 7.30 7.27 6.56 5.87 市净率(P/B) 0.82 0.75 0.71 0.66 0.61 市销率(P/S) 0.33 0.31 0.29 0.27 0.24 EV/EBITDA (1.21) (1.55) (1.72) (1.93) (1.94) 资料来源：wind，天风证券研究所 -22%-17%-12%-7%-2%3%8%13%202 3-04202 3-08202 3-12隧道股份沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 隧道股份：高分红地方国企，聚焦基建施工全产业链 ............................................................. 4 1.1. 上海区域基建施工龙头企业，全产业链优势突出 ........................................................... 4 1.2. 深耕江浙沪开拓海外市场，新签订单稳步增长 ................................................................ 5 1.3. 财务分析：业绩稳健增长，高股息提升投资回报率 ....................................................... 7 2. 传统主业优势明显，投建营运产业链持续开拓......................................................................... 10 2.1. 上海区域基建施工景气度延续，城中村&保障房建设加速推进 ................................ 10 2.2. 地下工程施工及抢险经验丰富，盾构机研发实力较强................................................. 12 2.3. 运营业务实现较快增长，拟发行REITs催化投资类项目价值重估 ........................... 15 3. 聚焦新质生产力，数据要素助力公司价值重估......................................................................... 18 3.1. 数据要素政策利好频出，交通类数据资产价值或有望得以重估............................... 18 3.2. 政策助推数据要素流通属性及价值属性凸显 .................................................................. 19 3.2.1. 数据要素交易快速增长，流通交易赋予数据新的价值 ..................................... 19 3.2.2. 数据资源纳入财务报表，数据要素价值属性值得重视 ..................................... 20 3.3. 交通数据资产深厚优质，数字化业务前景广阔 .............................................................. 21 4. 盈利预测及估值................................................................................................................................... 25 5. 风险提示 ................................................................................................................................................ 27 图表目录 图1：隧道股份发展历程.......................................................................................................................... 4 图2：公司股权结构及重要子公司 ........................................................................................................ 5 图3：2018-2023H1施工/设计业务营收............................................................................................. 6 图4：2018-2023H1传统业务毛利率................................................................................................... 6 图5：2018-2023H1公司业务结构占比 .............................................................................................. 6 图6：2018-2023H1分地区营收情况................................................................................................... 6 图7：2018-2023H1公司境内地区营收情况 ..................................................................................... 6 图8：2018-2023年中标订单总额及增速........................................................................................... 7 图9：2018-2023年施工业务中标订单分布占比 ..................................................