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建筑行业低估值绩优建筑央国企系列:价值重估,星辰大海

建筑建材2023-03-17中泰证券更***
建筑行业低估值绩优建筑央国企系列:价值重估,星辰大海

中泰证券中泰证券研究所专业丨领先|深度丨诚信ZHONGTAI SECURITIES一证券研究报告价值重估,星辰大海一低估值绩优建筑央国企系列2023.03.05耿鹏智(分析师)S0740522080006gengpz@zts.com.cn 摘要dp中泰证券ZHONGTAI SECURITIES中泰建筑最底部:2022年12月26日年度策略;主线1:重点推荐低估值绩优央国企!最深度:2023年2月8日外发国企改革专题报告! 中泰证券摘要ZHONGTAI SECURITIES2022.12.26年度策略报告总体框架内外共振,迎接复苏“内外需振工业促双碳”三线政策梳理二十大报告:深化国资国企改革,加快国有经济布局优化和结构调整,推动国二十大报告:坚持把发展经济的二十大报告:积极稳妥推进碳达峰碳中和,立足我国能源资源票赋,坚持先立后破有资本和国有企业做强做优做大,提升着力点放在实体经济上,推进新有计划分步骤实施碳达峰行动,深入推进能源革命,加强煤炭清洁高效利用,加快企业核心竞争力。型工业化,加快建设制造强国规划建设新型能源体系,积极参与应对气候变化全球治理。内需:稳增长、扩内需、发挥投资关键作用,看好低估值央国企中央经济工作会议多维部署基建投资推荐:E建立中国特色估值体系、支持国有资本和国有企业做强做优做大安徽建工、中国中铁“十四五”中西部基建需求高,关注皖江城市带、成渝双城经济图中国铁建、中国中冶主线1:加力提效,2023年中央财政或主导发力内外需共振,看多低估值央关注:国企&高成长“小而美”外需:中阿峰会成果丰顾、“一带一路”启新篇,能源工业大有可为中国建筑、中国交建中阿峰会加强双方能源、贸易投资、交通等领域合作四川路桥、北方国际、“一带一路”工程由“铁公基”逐步转向能源电力、工业建设上海港湾展实体经济,打造制造强国,专业工程步入景气区间《扩大内需战略规划纲要(2022—2035年)》:加大传统制造业优推荐:主线2:化升级投资力度:中央经济工作会议强调,狼抓传统产业改造升级建设制造强国,看好高弹鸿路钢构、精工钢构掘金细分赛道β性专业工程关注:工业模块设计和制造、高端洁净室系统工程、化学工程、钢结构、中国化学、利柏特、粮油冷链工程、汽车产线工程中粮科工“双碳”目标叠加“一带一路”,能源电力投资高景气有望延续“双碳”先立后破,火电、新能源投资或齐头并进主线3:“双碳”先立后破,看好能一带一路”倡议再升温,出海加力能源电力建设推荐:源电力工程央企“风火光储”齐头并进,能源电力工程服务渐入佳境中国电建、中国能建海风“十四五”末投运装机或达57GW,23年招标或上量;火电投资上华电重工行,23Q1新开工或提速;BIPV发展方兴未艾;抽蓄跑马图地高景气资料来源:中央人民政府官网、中泰证券研究所 中泰证券2023. 2. 8 国企改革专题报告 核心逻辑ZHONGTAISECURITIES1、[【EPS】:从成长动能、业绩兑现、回报收益等3个维度分析建筑央国企EPS端改善频繁:19-22年,建筑央国企(拟)再融资总金额由28亿元增至309亿元,CAGR高达123.9%。22年至今,中国电建、中国能建、中国交建百亿级再融资出台。:业绩端:更多建筑央企业股权激励出台、业绩成长锚更强。20-22年,A股建筑央国企股权激励13起,数量位列申万行业第7,多家企业要求(扣非)净利润CAGR超10%。:回报端:现金分红方面,地方国资委控股企业股东回报更具竞争力,21年,8大建筑央企/4大国际工程央企/4大省级路桥国企平均现金分红比例分别17.5%/28.1%/29.3%;股息率方面,4家H股建筑央企股息率超5%,其中中国交建5.9%,列第一。2、【估值】:3大折价因素有望消除,促估值中枢抬升(PE、PB):基本面:当前建筑行业PE(TTM)/PB(LF)分别9.7/0.9,十年估值分位24%/15%。·折价原因及预期差:√2)建筑央企应收款项及合同资产占总资产比重高,存一定风险散口。预期差:资产结构方面,涉房融资新规叠加地产政策持续宽松,口计核新增“净资产收益率、营业现金比率”两大指标。3)建筑央国企委托代理现象突出。预期差:治理结构方面,国资要求、分红率持续提升、股权激励,锚定公司中长期稳健发展;政策端有催化:23年2月2日,证监会召开系统工作会议,再次提及“具有中国特色的估值体系”。3、【相关标的】:重点推荐:安徽建工、中国中铁重点关注:中国交建、四川路桥、北方国际;推荐:中国能建、中国电建、中国铁建、中国中冶。 中泰证券2023.2.8 国企改革专题报告摘要ZHONGTAISECURITIES1、国企改革提速,建筑央国企进发成长新动能(1)国资管控强化:国企改革提速,锚定央企考核体系指引方向。作为“1+N"政策体系具体施工图,《国企改革三年行动方案(2020-年考核指标新增“净资产收益率、营业现金比率”两大指标,更加强调效益增长质量。(2)企业多维改善:改革成效显著、建筑央国企多维指标向好·成长端:战略重组优布局,再融资扩张助发展。2022/12/30-2023/1/14,三峡集团和中交集团水利电力建设资源整合等5起央企专业化整合事件密集发生:19-22年,建筑央国企(拟)再融资总金额由28亿元增至309亿元,CAGR高达123.9%。业绩端:股权激励锚定业绩,股份回购彰显信心。20-22年,A股建筑央国企股权激励13起,位列申万一级行业(2021)第7,多家企业要求(扣非)净利润CAGR超10%:建筑央国企中,中国化学、中国建筑、中国电建及中国交建曾发布股份回购计划,其目的主要在于提升公司整体价值、推动估值提升以及健全激励机制、提升员工积极性。:回报端:分红比例保持稳健,股息率具备提升潜力。1)现金分红方面,地方国资委控股企业股东回报更具竞争力,2021年,8大建筑央企/4大国际工程央企/4大省级路桥国企平均现金分红比例分别17.5%/28.1%/29.3%;4大省级路桥国企中,四川路桥/安徽建工排名前2,分别由2015年14.7%/12.5%提升至40.5%/39.3%,增长迅速。2)股息率方面,以2月7日收盘市值为基准,2021年股息率:中国交通建设>中国铁建>中国中铁>中国中治>中国能源建设,分别5.9%/5.7%/5.4%/5.2%/2.7%,4家H股建筑央企股息率超5%。稳定分红比例预期下,5家H股建筑央企或受益归母净利增长,股息率存在稳步提升空。5 中泰证券2023.2.8 国企改革专题报告摘要ZHONGTAISECURITIES2、国企改革提速叠加估值体系重塑,积极布局低估值绩优央国企(1)基本面:多重预期差下,当前低估值建筑央国企价值提升进行时。截至2月7日收盘,SW建筑装饰一级行业PE(TTM)/PB(LF)分别9.7/0.9分别处于2013年初以来23.9%/15.1%估值分位。折价原因1:市场认为国内城镇化水平已到一定程度,进一步提升空间小。预期差:需求方面,逆周期调节下,投资重回高增速区间。(1)复盘看,2020年2月之后,基建固定资产投资累计增速触底回升,2022年12月达11.5%,自2017年(增速13.9%)后,全年增速首次再回两位数区间。(2)展望看,全国(大陆地区)22个省份披露23年固投增速目标,目标增速>=10%、7%-10%、<7%的省份数量分别10/7/5个,占比分别45%/32%/23%;目标增速高于2022年实际增速的省份数量15个,占比68%。。折价原因2:建筑央企应收款项及合同资产占总资产比重高,存一定风险敬口。预期差:资产结构方面,涉房融资新规叠加地产政策持续宽松,口计提风险减少、资产端改善。2022年11月28日,证监会涉房融资新规发布后,世茂股份、绿地控股等众多涉房企业发布融资公告,新增募集资金用于“保交楼、保民生”,建筑央国企房建业务风险敬口或下降,有望带动资产负债表持续改善。折价原因3:建筑央国企委托代理现象突出。预期差:治理结构方面,国资要求、分红率持续提升、股权激励,锚定公司中长期稳健发展。中国建筑实施股权激励计划后,业绩表现良好,2019-2021年净利润CAGR达10.9%,高于7%解锁条件;2022年12月15日,中国交建公告《限制性股票激励计划(草案)》,为8大建筑央企中第4家实施股权激励企业。(2)政策端:中国特色估值体系催化建筑央国企估值修复。2023年2月2日,中国证监会召开2023年系统工作会议,针对“建设中国特色现代资本市场”再次提及“具有中国特色的估值体系”。(3)个股端:重视低估值绩优央国企投资机会。证监会再提中国特色估值体系、国企改革提速下建筑央国企多维指标向好,叠加估值10年历史底部等催化因素,建议积极布局低估值绩优央国企。重点推荐:安徽建工、中国中铁,重点关注:中国交建、四川路桥、北方国际:推荐:中国能建、中国电建、中国铁建、中国中冶,关注:中国建筑、中国化学、浙江交科、山东路桥、中工国际、中材国际、中钢国际。6 中泰证券2023.2.8国企改革专题报告专题报告总体框架ZHONGTAI SECURITIES改革提速、估值重塑积极布局建筑行业低估值绩优央国企国资管控强化:国企改革提速,锚定央企考核体系指引方向。《国企业多维改善:改革成效显著、建筑央国企多维指标向好。企改革三年行动方案(2020-2022年)》重落实、讲实效。2023年较成长端:战略重组优布局,再融资扩张助发展。2022年考核指标新增“净资产收益率、营业现金比率”两大指标,业绩端:股权激励锚定业绩,股份回购彰显信心更加强调效益增长质量。回报端:分红比例保持稳健,股息率具备提升潜力。折价原因1:市场认为国内城镇化水平已到一定程度,进一步提升空间小。预期差:需求方面,逆周期调节下,投资重回高增速区间基本面:多重预期差下,当折价原因2:建筑央企应收款项及合同资产占总资产比重高,存一定风险散口。前低估值建筑央国企价值提预期差:资产结构方面,涉房融资新规叠加地产政策持续宽松,散口计提风险升进行时减少、资产端改善。折价原因3:建筑央国企委托代理现象突出。预期差:治理结构方面,国资要求、分红率持续提升、股权激励,锚定公司中长期稳健发展。政策端:中国特色估值体2023年2月2日,中国证监会召开2023年系统工作会议,针对“建设中国特色现系催化建筑央国企估值修代资本市场”再次提及“具有中国特色的估值体系””复证监会再提中国特色估值体系、国企改革提速下建筑央国企多维指标向好,叠个股端:重视低估值绩优央加估值10年历史底部等催化因素,建议积极布局低估值绩优央国企。重点推荐:国企投资机会安徽建工、中国中铁,重点关注:中国交建、四川路桥、北方国际:推荐:中国能建、中国电建、中国铁建、中国中冶,关注:中国建筑、中国化学、浙江交科、山东路桥、中工国际、中材国际、中钢国际。资料来源:中央人民政府官网、中泰证券研究所 中泰证券国企改革提速,建筑央国企进发成长新动能ZHONGTAISECURITIES国资管控强化:国企改革提速,错定央企考核体系指引方向企业多维改善:改革成效显著、建筑央国企多维指标向好>成长端:战略重组优布局,再融资扩张助发展》业绩端:股权激励锚定业绩,股份回购彰显信心回报端:分红比例保持稳健,股息率具备提升潜力目录国企改革叠加估值重塑,积极布局低估值绩优央国企基本面:多重预期差下,当前低估值建筑央国企价值提升进行时政策端:中国特色估值体系催化建筑央国企估值修复个股端:重视低估值绩优央国企投资机会重点推荐:安徽建工、中国中铁CONTENTS》推荐:中国能建、中国电建、中国铁建、中国中治》重点关注:中国交建、四川路桥、北方国际风险提示 中泰证券ZHONGTAISECURITIES国企改革提速建筑央国企进发成长新动能1.1.国资管控强化:国企改革提速,锚定央企考核体系指引方向12企业多维改善:改革成效显著建筑央国企多维指标向好 中泰证券1.1国资管控强化:[国企改革提速,锚定央企考核体系指引方向ZHONGTAISECURITIES顶层设计党十八大以来,国企改革“1+N”政策体系改革

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