轻工制造行业深度：2024年家居策略报告-政策支持需求复苏，大家居布局驱动未来成长

2023年12月5日 --2024年家居策略报告 核心观点： 分析师 ⚫2024年 行 业 展 望 ：未 来 家 居 仍 存 潜 力 ， 看 好 龙 头 实 现 稳 健 成 长 。市 场 认 为当前地 产端 表 现 较 弱 ，未 来 新 房 市 场 或 将 下 行 ，将导 致 家 居 需 求 受 损 、龙 头 增 长失 速 。而 我 们 认 为 ，当 前 竣 工 数 据 快 速 增 长 ，而 疲 软 的 消 费 力 导 致 大 量 家 居 需求 延 期，未 来 释 放 仍 将支 撑家 居 消 费 ，且 后 续 潜 力 巨 大 的 存 量 房 市 场 将 伴 随 消费 力 复 苏 而 发 力 。同 时 ，家 居 龙 头 持 续 推 进 品 类 拓 展 协 同&全 渠 道 布 局 ，并 发布 高 性 价 比 套 餐 顺 应 消 费 趋 势 ，稳 步 提 高 市 场 占 有 率 ，仍 有 望 维 持 稳 健 成 长 。 研究助理：刘立思 ⚫地 产 需 求 有 望 再 度 修 复 ， 存 量 房 支 撑 家 居 长 期 表 现 。保 交 楼 推 动 竣 工 快 速 增长 ， 伴 随 政 策 出 台 及 落 地 ， 未 来 销 售 有 望 再 度 修 复 。 据 我 们 测 算 ，22、23年新 房 销 售 减 少 将 导 致24、25年 家 居 需 求 下 降 ， 而 在 后 续 存 量 房 需 求 带 动 下 ，总 装 修 需 求 仍 将 重 拾 成 长 ， 且 存 量 房 需 求 占 比 将 于2024年 超 过 新 房 。 2023-12-05 ⚫家 居 龙 头 品 类&渠 道 持 续 开 拓 ，智 能 产 品 渗 透 空 间 广 阔 。大家 居 市 场 达1.38万亿 元 ，而 龙 头 市 占 率多 为 个 位 数 水 平 ，头 部 企 业 通 过 品 类 拓 展 协 同&全 域 全 渠道 布 局 ，叠 加 小 品 牌 退 出 ，市 场 份 额 持 续 提 升 。家 居持 续智 能 化 发 展 ，智 能 马桶 、 智 能 晾 衣 架 渗 透 率 仅4%、6.8%， 未 来渗 透 率有 望 快 速提 升。 ⚫整 装 发 展 大 势 所 驱 ，企 业 布 局 成 效 突 出 。整 装 爆 发 源 于 消 费 者 对 省 心 省 力 及 更优 的 家 装 体 验 诉 求 ， 高 性 价 比 套 餐 快 速 渗 透 ，预 计23年 渗 透 率 达到24.1%，市 场 规 模将 达0.95万 亿 元 ， 后 续 仍 将 加 快 扩 张 。 家 居 龙 头 均 在 积 极 布 局 ， 为家 装 企 业 提 供 供 应 链 服 务 ， 已 取 得 亮 眼 成 效， 看 好 流 量 前 置 持 续 获 取 增 量。 ⚫投 资 建 议：家 居 行 业 基 本 面 底 部 持 续 向 上 ，存 量 房&智 能 化&整 装 趋 势 仍 存 发展 潜 力 ，龙 头 全 方 位 发 力 实 现 稳 增 。建 议 从 三 条 主 线 进 行 重 点 布 局 ，1）持 续推 进 大 家 居 战 略 落 地 ，综 合 优 势 突 出 ，具 备 强 零 售 力 ，品 类 拓 展 协 同 ，渠 道 持续 探 索 的 一 线 龙 头 ，【 欧 派 家 居 】、【 索 菲 亚 】、【 顾 家 家 居 】；2）业 绩 表 现 亮 眼 ，品 类 、渠 道 布 局 存 在 较 大 空 间 ，稳 步 推 进 布 局 的 二 线 龙 头 ，【 志 邦 家 居 】、【 金牌 厨 柜 】、【 慕 思 股 份 】；3）低 渗 透 率 空 间 广 阔 、行 业 成 长 动 力 充 足 的 智 能 家 居龙 头 ，【 瑞 尔 特 】、【 好 太 太 】。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河轻工】行业深度_轻工行业_2023年投资策略：底部配置机遇凸显，看好需求修复&盈利改善 ⚫风 险 提 示 ：房 地 产 市 场 景 气 度 不 及 预 期 的 风 险 、居 民 消 费 力 恢 复 不 及 预 期 的 风险 、 原 材 料 价 格 大 幅 上 涨 的 风 险 、 行 业 竞 争 加 剧 的 风 险 。 目录 （一）保交楼推动竣工快速增长，看好政策落地提振地产需求.............................................................................................4（二）城中村改造加快推进，有望拉动家居消费......................................................................................................................6（三）存量房市场潜力巨大，驱动家居长期扩张......................................................................................................................7 （一）家居市场规模大而分散，龙头发力市占率稳步提升...................................................................................................10（二）品类拓展协同&全渠道布局稳步推进，普惠产品满足性价比需求...........................................................................16（三）家居智能化持续发展，细分品类迅速成长....................................................................................................................20 （一）整装规模快速扩张，高性价比套餐促进渗透................................................................................................................24（二）家居品牌积极布局，整装渠道加快发展........................................................................................................................27 五、美国家具库存相对低位，看好出口订单持续回暖..........................................................................................................29 （一）家居出口整体承压，8月以来有所好转.........................................................................................................................29（二）美国持续去库，出口企业Q2业绩环比改善.................................................................................................................30 六、投资建议及重点标的..........................................................................................................................................................32 （一）投资建议..............................................................................................................................................................................32（二）重点标的..............................................................................................................................................................................33 一、行业整体表现欠佳，出口企业涨幅亮眼 行 业 整 体 下 跌10.05%， 跑 赢 沪 深300指 数2.28 pct。截至2023年12月5日 ，2023年 以 来家 居 用品 指 数 下 跌10.05%，区 间 内 最 高 涨 幅 曾 达 到19.56%，最 高 跌 幅为10.05%。同 期 沪 深300下 跌12.33%，家 居 用 品 指 数 跑赢沪 深300指 数2.28个 百 分 点。 其 中 ，2月 上 旬~4月中 旬存 在 明 显 的 超 额 收 益 ， 主 要是 因 为 疫 后 线 下 客 流 明 显 复 苏 ，22年 延 期 需 求 集 中 释 放 ，终 端 普 遍 对315活 动 设 定 较 高 目 标，且 商 品 房销 售 数 据 持 续 改 善 ，投 资 者 对 全 年 经 营 抱 有 较 高 预 期 ；4月 下 旬~7月 下 旬 存 在 明 显 的 超 额 下 跌 ，主 要 是因 为3月 后 终 端 客 流 较315活 动 期 间 明 显 下 降 ， 且 商 品 房 销 售 数 据走 弱，市 场 情 绪 较 为 悲 观。 行 业 对 比 来 看 ，133个二 级 子 行 业 中 ， 家 居 用 品 指 数 排 名 第86名， 处 于 中 游 水 平 。三 级 子 行 业 来看 ， 瓷 砖 地 板/成 品 家 居/定 制 家 居/卫 浴 制 品 分 别变 动-6.36%/-13.15%/-22.45%/+3.37%。 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 嘉 益 股 份 、匠 心 家 居 涨 幅 排 名 前 列，智 能 家 居 表 现 亮 眼。截 至2023年12月5日 ，茶花 股 份 、嘉 益股 份 、匠 心 家 居 涨 幅 最 高 ，年 初 至 今 分 别 上 涨92.35%、62.13%、52.2%。其 中 ，嘉 益 股 份 和 匠 心 家 居均受 益 于 出 口 产 业 链 的 需 求 复 苏 ， 自4月 末 、5月 初 以 来 波 动 上 行。智 能 家 居 表 现 亮 眼 ， 瑞 尔 特 和 好 太 太涨 幅 分 别 为34.21%、14.4%。 公 募基 金 及 北 向 资 金 投 资 偏 好 主 要 赛 道 龙 头 。2023Q3，公 募 基 金 分 别 持 仓 欧 派 家 居 、顾 家 家 居 、公牛 集 团 、 志 邦 家 居 市 值24.32、18.79、14.56、11.59亿 元。2023年12月4日 ， 北 向资 金 分 别 持 仓 索 菲 亚 、 公 牛 集 团 、 欧 派 家 居 、 顾 家 家 居 市 值17.55、17.48、15.85、14.91亿 元 。 整 体 来 看 ，欧 派 家 居（ 定制 龙 头 ）、 顾 家 家 居（ 软 体 龙 头 ）及 公