全球投资组合经理文摘 ： 持稳

持稳 焦点 我们提供了跨地区和资产类别的研究背景和观点，本周强调：我们更新了美联储的呼吁，因为我们现在预计利率将在2024年12月之前保持不变; 2024年欧洲股票的前景;最后，对冲衰退风险。 权益产品管理集团特伦斯·马龙*+ 1 212 526 7578 •美联储电话会议11月会议纪要：WeupdatedourbaselineFOMCcall,nowexpectsratestobechangingthroughDecember2024,atwhichpointweexpecttheFOMCwillstartcaps25bpeveryothermeeting.Thiswouldbringthefedfundtargetrangeto 罗布·贝特*+44 (0)20 7773 3576 2024年末5.00 - 5.25%，2025年末4.00 - 4.25%。11月FOMC会议纪要证实，FOMC并不急于降低政策利率，如果2％的通胀目标进展不足，则进一步收紧政策的大门仍然敞开。会议纪要做出了关键变化，表明联邦公开市场委员会不再寻求实现低于趋势的增长，以软化劳动力市场并将通胀带回2％的目标。相反，它现在正在寻求低于潜在的增长。随着联邦公开市场委员会对潜在增长的评估被提高，这一变化不再强调增长是影响通胀和政策的一个因素。然而，我们仍然认为，如果通货紧缩的进展停滞不前，风险会倾向于上行，2024年可能会加息。 FICC产品管理组BenMcLannahan*+44 (0)20 3134 9586 •2024年欧洲股票展望：我们认为，随着利率压力的缓解和避免硬着陆，2024年股市可能出现中等个位数的上涨。也就是说，我们预计在经济增长平庸和地缘政治不确定性高企的情况下，经济会出现颠簸，而固定收益提供了价值。具体而言，我们对SXXP的目标是485（+6%），虽然我们对盈利的共识略低，但名义GDP增长驱动的顶线和更容易的基数效应仍然很高，使得2024年的中个位数EPS增长是合理的。鉴于我们认为利率正在达到峰值，我们通过将公用事业提高到OW和将房地产提高到MW来增加持续时间。总之，我们是OW公用事业（从MW增加），银行，能源，航空和国防，采矿，医疗保健;MW保险（从OW减少），奢侈品，零售，休闲，科技，主食，房地产，商业服务，。 本文件面向机构投资者，不受适用于美国为散户投资者准备的债务研究报告的所有独立性和披露标准的约束。S.FINRA规则2242。巴克莱银行代表某些客户自行交易本报告涵盖的证券。此类交易利益可能与本报告中提供的建议背道而驰。 BarclaysCapitalInc.和/或其附属公司之一确实并寻求与其研究报告中涵盖的公司开展业务。因此，投资者应意识到该公司可能存在利益冲突，这可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决策的唯一因素。 *此人是产品管理小组的成员，不是研究分析师 此处引用的所有研究均已发布。您可以通过单击本出版物中的超链接或访问我们在BarclaysLive上的研究门户来查看完整报告，包括分析师认证和其他所需的披露。 有关分析师认证（S），请参阅第31页。有关重要股权研究披露，请参见第31页。有关重要的固定收益研究披露，请参见第32页。已完成：11月24日，21: 14 GMT发布：26 - 11月23日，14: 00 GMT限制-外部 化学品；UW资本货物，运输，汽车，电信。我们在较高的长期利率和EPS动力下保持小的OW价值，在MW的增长，在有吸引力的长期选择权上保持小的OW价值。 •套期保值书：我们通过使用具有符号限制识别的计量经济学SVAR模型，对风险厌恶冲击对外汇市场的影响进行了建模，该模型基于2018年的每周数据进行估计。我们还根据外汇公允价值的偏差和错误定价的尾部风险以及对冲成本的评估，更新了对对冲机会的分析。根据我们的分析，我们表明，通过欧元，NOK，ZAR以及某种程度上的AUD的货币外看跌期权来对冲衰退尾部风险情景具有相当大的价值。CEE和LatAm的高收益率投资者对冲成本仍然很高，而考虑到历史风险分布，它也可能仍然值得支付套利来对冲ZAR和BRL的尾部移动。另一方面，低收益率日元，韩元，TWD和CHF的下行走势仍然很便宜，可以对冲。我们注意到，市场为日元，印度卢比和电缆（太便宜）以及CZK（太贵）的公允价值分配了接近零的收敛概率，这似乎值得通过远期或期权进行对冲。在明年英国大选前夕，英镑的情况尤其如此。 周图表：12个月汇率处于强于远期的概率水平 Events 最好的巴克莱 美联储评论 11月会议纪要：通货膨胀依赖 Marc Giannoni, BCI,美国| Jonathan Millar, BCI,美国| Pooja Sriram, BCI,美国| Colin Johanson, BCI,美国 FICC研究美国经济 摘自美联储评论：11月会议纪要：通胀依赖，2023年11月22日发布 政策制定者并不急于降息，但如果通胀进展不足，可能会再次加息。他们寻求实现低于潜力而不是低于趋势的增长。我们不再看到一月份再次加息，并预计利率将保持不变，直到2024年12月FOMC将开始降息。 •11月FOMC会议纪要证实，FOMC并不急于降低政策利率，如果2％的通胀目标进展不足，则进一步收紧政策的大门仍然敞开。•然而，在即将召开的会议中，额外加息的门槛似乎很高。•会议纪要做出了一个关键的改变，表明联邦公开市场委员会不再寻求实现低于趋势的增长，以软化劳动力市场并将通胀带回2％的目标。相反，它现在正在寻求低于潜在的增长。随着联邦公开市场委员会对潜在增长的评估被提高，这一变化不再强调增长是影响通胀和政策的一个因素。•我们正在改变我们的基准联邦公开市场委员会的呼吁：我们现在预计利率将在2024年12月之前保持不变，届时我们预计联邦公开市场委员会将在每一次会议上开始降息25bp。这将使联邦基金目标范围在2024年底达到5.00 - 5.25%，到2025年底达到4.00 - 4.25%。•然而，我们仍然认为，如果通货紧缩的进展停滞不前，风险会倾向于上行，2024年可能会加息。 欧洲公平战略 2024展望-正确的道路 Emmanuel Cau, CFA,巴克莱银行,英国| Matthew Joyce, CFA, BBI,巴黎| Magesh KumarChandrasekaran, CFA,巴克莱银行,英国| Ariharth Bohra Jain 股权研究欧洲公平战略 摘自2023年11月20日发布的《欧洲股票策略：2024年展望— —在正确的道路上》 随着利率压力的缓解和避免硬着陆，我们看到24年中期个位数的股票上涨。但在经济增长平庸和地缘政治不确定性高企的情况下，我们仍然预计会遇到颠簸，而固定收益提供了价值。因此，我们不急于增加贝塔系数，我们保持平衡的cyc/def投资组合，并通过公用事业提高久期。 2024展望-正确的道路 在正确的道路上。我们的SXXP目标是485（+ 6%）。我们正处于软着陆的阵营，因为我们经济学家的基本理由是全球经济放缓受到遏制，而不是24年的深度衰退。各国央行不太可能仓促扭转局面，但随着通胀正常化，稳定利率可能有助于股市蒙混过关。稍后H2的潜在削减应该有助于经济增长恢复到25年。我们对收益的看法略低于共识，但名义GDP增长驱动的顶线仍然很高，基数效应更容易，这使得24年中个位数的每股收益增长似乎是合理的。与此同时，估值并不苛刻，定位也不紧张。软着陆可以说已经成为更多的共识，实现这一目标的道路可能是坎bmp的：在最近的短期挤压后，技术领域看起来超买，增长将在增长之前减弱，通胀仍然过高，财政纪律可能会保持利率警惕，地缘政治风险比比皆是，低ERP使债券/现金收益率具有吸引力。因此，动荡的市场不太可能结束，积极的配置应该会得到回报。 2024市场驱动因素：1)循环的良性结束：我们的经济学家预计，由于政策紧缩的滞后影响，到年中，美国和欧盟的增长将与技术性衰退相提并论。随着通胀正常化，这应该会让全球央行在最终削减H2之前搁置起来，这通常会受到风险市场的欢迎。而富有弹性的私营部门资产负债表、紧张的劳动力市场和高额的政府支出，应该可以防止经济急剧放缓，而美国的生产率正在上升，中国的政策风险也在上升。2).价格平稳。我们可能已经过了峰值利率，这意味着市盈率应该得到更大的缓冲，但债券风险回报也在改善。然而，如果没有严重的衰退，美国目前定价的降息对我们来说似乎过于激进。在多年的流动性旺盛之后，更高的长期利率和更高的资本成本可能会使投资纪律恢复，对股票来说是长期有利的；3)收入增加了一点。我们很难看到每股收益的增长达到共识预期的水平(美国+12%,欧洲+7%),但由于23年基数效应较容易,名义GDP增长略高于趋势,仍预计会出现适度反弹(SXXP为5%)。信贷风险是可控的,我们认为再融资对收益的影响不大。4)地缘政治,虽然不是市场的主要驱动力，但不太可能为投资者提供很大的喘息机会：明年世界人口的45％将举行选举，乌克兰和以色列的战争仍在进行中，三个主要集团（中国，美国，欧洲）之间的摩擦也在进行中，大多数DM经济体的财政状况疲软，商品市场紧张。5）定位尽管在最近的空头挤压后没有那么沮丧。投资者仍然有充足的干粉来重新冒险，但是如果我们经历了严重的衰退，那么考虑到美国零售股票的高敞口，投降是一种风险。 分配:MW美国对欧盟。欧洲比美国便宜得多，集中度低，拥有的少得多，因此在更好的消息上提供了更好的选择。但是周期性和结构性增长前景仍然不令人兴奋，而美国市场的竞争越来越激烈；2）OW英国考虑到我们的防御性价值部门倾斜和支持国内业务的通货紧缩；3)OW DM vs. EM由于较高的长期利率和美元，以及美国经济增长疲软对新兴市场来说不是一个很好的背景； 4)兆瓦周期性与防御性。我们认为现在重新加载周期性资产还为时过早，因此要保持平衡的投资组合。短期内，定位和利率敏感性可能会高于基本面，但如果增长放缓，H1可能会变得棘手，而EPS修正正在滚动。现在是时候增加测试版了，但现在我们认为这还为时过早。鉴于我们认为利率正在达到峰值，我们通过将公用事业提高到OW和将房地产提高到MW来增加持续时间。所以我们是：。OW公用事业（从MW增加），银行，能源，航空和国防，采矿，医疗保健；MW保险（低于OW），奢侈品，零售，休闲，科技，主食，房地产，商业服务，化学品；UW资本货物，运输，汽车，电信。保持较高的OW价值和较长的利率和EPS动力，以MW增长，小盘股OW具有吸引力的长期选择权。 2024年的主题，惊喜和篮子：短周期复苏（BCEUSHCY），小盘股复苏（BCEFSIZS），通货紧缩和利率削减受益人（BCEUERCB），质量-收益率（BCEFQLYL），通过高信用评级篮子和低信用评级篮子（BCEUELDR和BCEUEHDR）的信用质量，保证金正常化（CEUEUSM），中国刺激（BCECHUIN），M＆A回归 主题投资在2024年有更好的一年，鉴于投资者情绪改善和有利的即将到来的催化剂。2023年，该基金会将进一步投资与人类安全相关的主题。2024年，我们看到对水，资源安全和弹性基础设施的关注日益增加。新兴创新也将是一个关键主题，使用风险投资作为颠覆热点的代理，我们看到FoodTech、数字健康和人工智能领域的机会越来越多。从广义上讲，我们期望对基金的主题纯度进行更多的审查，并关注差异化，以解决各基金所看到的股票拥挤程度高的问题。 ESG投资正在换挡。虽然2023年不是资金流的突出年份，但我们发现乐观的理由多于悲观的理由。ESG投资仍在不断发展，并将在2024年继续发展，但鉴于基础基金数据和全球绿色产业政策的扩散，我们对来年持谨慎乐观态度。政府对脱碳的重视可以促进部门减少排放的努力。 FX主题 对冲之书：无序减速的风险 英国巴克莱银行Themistoklis Fiotakis |英国巴克莱银行Lefteris Farmakis |英国巴克