日元走强的日本股市 ： 不仅买入日元 ， 而且美元也很重要

日元走强的日本股市：不仅买入日元，而且美元也很重要 投资策略 2023年11月24日 外汇和日本股票：观察日元和美元的潮流 投资策略日本 市场已经开始意识到日元升值的风险，但我们目前不认为这是对市场的主要威胁。正如我们的外汇策略师指出的那样，忽视携带还为时过早。只要日元不大幅升值，日本股市就可以从美元疲软中受益。近年来，日本公司扩大了海外生产，并将更多的产品转向了更高质量的出口产品，以避免与亚洲其他地区的制造商在价格上竞争，从而降低了其收入的外汇敏感性。同时，我们认为，当金融宽松效应和美元贬值对全球经济的提振导致出口量增加时，收入影响应该是积极的。 MasashiAkutsu>>战略家BofAS日本+81362257754 TonyLin,CFA>>股票策略师BofAS日本+81362258123 股票选择：美国最高利率和业绩后反转；两个屏幕 在美国利率见顶之后，逆转似乎正在获得动力。今年表现优异的许多股票都属于与美国高度相关的行业利率，现在是时候开始研究那些与利率的相关性较低或成反比的行业了。中期业绩季节之后的典型模式是市场将重点转移到下一个财政年度的收益上，而股价则要反转。 下一财年盈利前景强劲、与美国利率相关性较低的行业包括科技和周期性增长行业(电机、精密机械、机械和化学品），国内需求主导的部门（包括IT服务在内的信息和通信，包括人力资源相关的服务，纺织和服装以及杂项金融），与通货膨胀相关的部门（房地产，建筑和金属产品）和防御（药品和食品）。 在图表9中，我们显示了在下半年经常性利润增长高于1H的股票，并且预计在下一个财政年度至少为5％。图表10列出了以国内需求为主导的股票，下一个财政年度的盈利前景强劲，假设日元将开始温和走强。 2024年展望：通货膨胀和企业改革 市场目前几乎没有担忧，2024年的前景可能是光明的。我们预计成本推动型通胀将在宏观层面被工资通胀所取代，并在微观层面寻求企业改革的进展。与此同时，美国经济也存在相当大的不确定性。在不着陆或软着陆的情况下，日本很有可能完成退出通缩（我们认为最有可能的情况是软着陆），但仍存在硬着陆的风险。 本文讨论的交易理念和投资策略可能会产生重大风险，并不适合所有投资者。投资者应具有相关市场和金融资源的经验，以吸收因应用这些理念或策略而产生的任何损失。 >>受雇于BofAS的非美国附属公司，并且根据FINRA规则未注册/合格为研究分析师。请参阅“其他重要披露”，了解某些在特定司法管辖区对此处的信息负责的美国银行证券实体的信息。BofASecurities确实并寻求与研究报告中涵盖的发行人开展业务。因此，投资者应意识到公司可能存在利益冲突，这可能会影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为做出投资决策的唯一因素。 外汇和日本股票：不仅买入日元，而且美元也很重要 在美国的反向CPI冲击之后（有关详细信息，请参阅我们的11月15日日本股票策略报告），市场开始感受到日元升值带来的风险，但我们没有 认为这在这一点上对市场构成了很大的威胁。正如我们的外汇策略师所指出的那样，忽略套利还为时过早。我们认为日元不太可能成为出售美元的最佳货币（有关详细信息，请参阅我们的11月19日世界各国外汇和利率概览）。 此外，尽管市场开始预期美联储将在2024年中期降息，但其对日本央行退出NIRP（负利率政策）之后连续加息的预期一直在减弱（我们预计2024年1月将退出NIRP，最迟于2024年4月，并在2024年10月至12月以及2025年4月至6月再次加息0.25个百分点；有关详细信息，请参阅我们的11月20日全球经济）。我们预计日本/美国的利差仍然很大，将抑制日元升值的风险。 只要日元不大幅升值，日本股市就应该从美元疲软中受益。近年来，日本公司扩大了海外生产，并将更多的产品转向了更高质量的出口产品，以避免与亚洲其他地区的制造商在价格上竞争。这使得股价和收益对外汇的敏感性降低(图表1、图表2)。当货币宽松效应和美元贬值对全球经济的提振导致出口量增加时，将产生积极的盈利影响。另一个重要的一点是，随着美元贬值，人民币的升值将为中国提供更多的放松货币条件的空间。 来源：美国银行全球研究，Refinitiv 例如，尽管日元在2022年大幅走弱，但美元走强的同时恶化了全球经济，随着日元走弱和美元走强，海外投资者成为日本股票的净卖家（图表3）。美元和日本股票之间似乎存在负相关关系(图表4)。我们认为2024年最有可能出现的情况是美元适度走弱和日元适度走强，对企业收益来说并不一定是一个糟糕的组合（我们预计到2024年3月底美元/日元将升至155，然后到2024年底修正至142）。 来源：美银全球研究，彭博社 股票选择：中期业绩后美国利率下降和逆转 与此同时，在美国利率见顶后，逆转开始获得动力。我们的核心观点是，美国利率将保持高位，继续大幅变化的可能性不大。然而，2023年表现优异的行业与美国利率高度相关(图表5)。由于美联储现在更有可能停止加息，现在是时候考虑具有低相关性或逆相关性的行业（图表6）。 中期业绩季后的典型模式是市场将重点转移到下一个财政年度的收益，而股价则要逆转。自大流行以来，前景变得更加不确定，推迟了市场开始对次年收益进行定价的时间点，但市场可能会回到大流行前的模式（图表7）。 UST达到峰值可能需要旋转到低UST相关扇区 具有高UST相关性的扇区往往表现优异 Exhibit8comparscurrentfiscalyear andnextfiscal-yearearningsgrowthforecastsandthecorrelationof10yrTreasuryyieldandrelativereturnbysector.Wehighesthathaveaspreadofatleast3%betweenthisyear’sandnextye 利率和与美国利率的相关系数小于0.25。这些是科技或周期性增长行业（电机，精密机械，机械和化学品），内需主导行业（信息和通信，包括IT服务，服务，包括与人力资源相关的服务，纺织品和服装以及杂项金融），与通货膨胀相关的部门（房地产，建筑和金属产品）以及防御（药品和食品）。 图表9显示的股票在2小时内的经常性利润增长高于1小时，预计在下一个财政年度至少为5%。这些股票迄今盈利疲软，但预计未来盈利轨迹将有所改善。许多股票是科技或其他周期性增长的股票。 图表10显示，假设日元开始走强，以国内需求为主导的股票在下一财年具有强劲的盈利前景。 2024年市场：通胀/企业改革；美国经济是不确定性的来源 市场可能朝哪个方向发展？中期收益一直很强劲，市场目前几乎没有担忧。提高全年指导的公司数量是十年来最高的（图表11）。利润率也在提高（图表12）。 美国银行全球研究 2024年的前景可能是光明的。我们预计，随着成本推动型通胀减弱（由于日本央行退出NIRP而导致日元疲软达到顶峰），并且工资通胀在顺托之后变得根深蒂固，通胀类型将发生变化。成本推动型通胀既损害了消费者的实际收入，也损害了企业的利润率，但在工资通胀下，消费者情绪的恢复使企业更容易提高价格和提高利润率。实际工资与净资产收益率之间存在正相关关系。 2024年1月15日，东京证券交易所将公布一份符合P/B改革要求的公司名单，并计划每月更新该名单。我们预计将看到许多公司提出措施，以改善其全年业绩和中期业务计划的P/B和治理。我们认为，2024年应该是宏观和微观层面结构变革的重要一年，并。这些变化应该为日本股市提供真正的催化剂。 另一方面，美国经济前景不确定，我们认为有三种可能：（1）不落地（中性利率和生产率都在上升）， （2）软着陆（随着需求减弱，通货膨胀下降）和（3）硬着陆（美联储恢复加息以应对复苏的通货膨胀，类似于1980年代初）。如果前两种模式中的任何一种盛行，日本很可能会成功摆脱通缩；我们的美国经济学家预计第二种是软着陆（有关详细信息，请参见我们11月22日的《美国经济周刊》）。 自从大流行以来，美国经济的特点是制造业和非制造业部门的周期不同。如果占美国经济80％的非制造业部门的疲软，那就不足为奇了 在硬着陆的情况下，2024年，日元快速升值会压制日本的通胀预期。 Disclosures 重要披露 基本权益观点关键：意见包括波动风险评级，投资评级和收益评级。波动风险评级是潜在价格波动的指标，为：A-低，B-中和C-高。投资评级反映了分析师’对两只股票的评估’其绝对总回报潜力以及相对于其覆盖范围集群(定义如下)内的其他股票的投资吸引力。我们的投资评级为：1-买入股票预计总回报率至少为10%，是覆盖集群中最具吸引力的股票；2-中性股票预计保持持平或增值，吸引力低于买入评级股票；3-表现不佳的股票是覆盖集群中最具吸引力的股票。投资评级为6（无评级）表示股票不再以基本面为基础进行交易。分析师会考虑股票和公司的0-12个月总回报预期等因素，进行投资评级。’sguidelinesforratingsdispersures(showedinthetablebelow).Thecurrentpriceobjectiveforastockshouldbereferencedtobetterunderstandthetotalreturnexpectationatanygiventime.Thepriceobjectivereflectstheanalyst’查看潜在的价格升值(贬值)。 收入评级是潜在现金股利的指标:7-相同/更高(股利被认为是安全的),8-相同/更低(股利不被认为是安全的),9-不支付现金股利。’其覆盖范围集群包含在最新的美国银行全球研究报告中，该报告引用了该股票。 由于战略分析的性质，本报告中推荐或讨论的发行人或证券不会被持续关注。因此，投资者必须将本报告视为提供独立分析，不应期望与此类发行人和/或证券相关的持续分析或额外报告。美国银行全球研究人员（包括负责本报告的分析师）根据美国银行公司的整体盈利能力（包括来自投资银行业务的利润）等因素获得薪酬。除其他因素外，负责本报告的分析师还可以根据与该分析师负责的证券或金融工具类别相关的银行销售和交易业务的整体盈利能力获得补偿。 其他重要披露 价格是指示性的，仅供参考。除报告中另有说明外，对于与股权证券有关的任何建议，所参考的价格是该证券在报告日期前一日收市时的公开交易价格，或如果报告是在盘中交易期间发布的，则所引用的价格是截至报告日期和时间的交易价格，并且与债务证券（包括股票优先股和CDS）有关，则价格是截至报告日期和时间的价格，并且来自包括美国银行证券交易部门在内的各种来源。完成本报告中任何建议的日期和时间应为报告时间戳中记录的本报告的发布日期和时间。 本报告可能指不在一个或多个州或司法管辖区提供或出售的固定收益证券或其他金融工具，或某些类别的投资者，包括散户投资者。本报告的读者被告知，对此类文书的任何讨论、建议或其他提及都不是在此类文书中进行交易的邀请或提议。投资者应联系其美国银行证券代表或美林全球财富管理财务顾问，以获取有关此类工具的信息。非机构投资者或市场专业人士的收件人在考虑本报告中与任何投资决策有关的信息或对其内容进行必要解释之前，应征求其独立财务顾问的意见。 有关美银证券非美国关联公司及关联公司研究报告分销的信息：BofAS和/或MerrillLych，Pierce，Feer＆SmithIcorporated（“MLPF＆S”）可能会在将来分发以下非美国分支机构在美国的信息（简称：法定名称，监管机构）：Merrill Lych（南非）：MerrillLychSothAfrica（Pty）Ltd.，受金融服务委员会监管；MLI（英国）：美林国际，受金融行为监管局（FCA）和审慎监管局（PRA）监管；BofASE（法国）：BofASecritiesEropeSA由AtoritédeCotractólePrdetieletdeRésoltio（ACPR）