北交所新股申购报告： 氨基酸原料药“小巨人”，募投打破产能瓶颈

2023年11月30日 ——北交所新股申购报告 北交所研究团队 诸海滨（分析师）zhuhaibin@kysec.cn证书编号：S0790522080007 亮点与看点：氨基酸原料药市占率超30%，募投扩产59.15% 氨基酸原料药是复方氨基酸注射液的主要原料，无锡晶海在国内氨基酸原料药市场占有率超过30%，是目前医药制剂及培养基等领域国内头部企业的主要供应商。正在着手醋酸赖氨酸产品欧洲的CEP认证注册工作，预计2023年内完成注册工作后，开始向欧洲最大的临床营养液制造商之一费森尤斯卡比大量供货。截止2022年末共有在手订单5555.18万元，同比增长2542.95万元，面对医药、培养基、保健品、食品及化妆品等多下游领域，宁波德赛、雀巢、K.P.Manish GlobalIngredients Pvt.Ltd等客户2023年需求增加，下达的订单金额大幅上升。2019-2022年营收CAGR 25.07%，归母净利润CAGR 43.13%，但当前面临产能瓶颈，募投“高端高附加值氨基酸生产基地项目”扩产59.15%，已经进入建设期，若有效消纳将助力公司成长。 公司：人员与市场投入提升，多家“一致性评价”公司采取无锡晶海原料药 无锡晶海2022年营收3.87亿，归母净利润6435万，是国家级专精特新“小巨人”，拥有发明专利19项。自有发酵及提取工艺，侧重3种支链氨基酸（异亮氨酸、缬氨酸、亮氨酸），共有14个氨基酸原料药注册文号。先进发酵法工艺，产品符合最高医药级标准。2023H1扩大销售队伍，为新工厂储备人才队伍，增加中试及放大性试验费用。与国内主要注射液企业均建立了良好的合作关系，目前有众多采用公司氨基酸原料药的制药企业通过“一致性评价”或已提交“一致性评价”注册申报。 相关研究报告 《油料经营民营老将，开启保税船燃油 加 注 新 篇 章—新 三 板 公 司研 究 报告》-2023.11.27 《北交所周观察：鼓励金融机构支持北交所企业发展，推进北交所对外开放 工 作—北 交 所 策 略 专 题 报 告 》-2023.11.26 行业：全球百亿美元级市场，国内企业逐步进口替代高端高附加值氨基酸 所处行业为C27-医药制造业-C2710--化学药品原料药制造，上游是以石油为基础的化工材料和动植物业。全球氨基酸产量规模在2021年突破一千万吨，ImarcGroup预期2022-2027年CAGR 4.7%；全球市场规模2021年261.9亿美元，PolarisMarket Research预期2022-2030年CAGR 7.5%。国内企业基本已实现中低端氨基酸产品替代，并正在逐步实现高端高附加值氨基酸产品如丙氨酸、缬氨酸、苯丙氨酸、脯氨酸、异亮氨酸的进口替代。 《海关数据来看进口色谱仪承压而质谱仪量价齐升，俄罗斯市场驱动国产出 海—科 学 仪 器 双 周 谈 第 十 期 》-2023.11.24 估值对比：可比公司最新PE TTM均值31.3X 可比公司市值均值171.46亿元，PE TTM均值31.3X，中值42.2X。无锡晶海发行价16.53元/股，当前总股本为4680万股，预计发行股数不超过1560万股（未考虑超额配售选择权）。与氨基酸龙头梅花生物的人类医用氨基酸分项具备可比性，未来观察公司募投产能提升后的营收利润增长，与医药、培养基、保健品、食品及化妆品的潜在机遇。 风险提示：财务风险、新产品的开发和推广风险、拓展不达预期的风险、新股破发风险 目录 1、亮点与看点................................................................................................................................................................................41.1、下游医药类客户为主，食品、保健品、化妆品拓增发展机遇..................................................................................41.2、2022年营收3.87亿元，3年CAGR 25.1%，高附加值色氨酸突出.........................................................................71.3、需求订单增加，氨基酸原料药关联下游百余项备案品种..........................................................................................92、公司情况..................................................................................................................................................................................102.1、侧重3种支链氨基酸，自有发酵及提取工艺............................................................................................................102.2、募投扩产59.15%，当前产能饱和，产能利用率高..................................................................................................112.3、3年利润CAGR 43.13%，费用端提升，无明显季节性...........................................................................................122.4、先进发酵法工艺，符合最高医药级标准....................................................................................................................143、行业情况..................................................................................................................................................................................163.1、全球氨基酸产量规模或年均增长4.7%，市场年均增长7.5%.................................................................................163.2、下游培养基行业近年在供需端均有快速发展............................................................................................................173.3、我国高端高附加值小品种氨基酸正逐渐进口替代....................................................................................................183.4、估值对比：可比公司最新PE TTM均值29.7X，中值37.8X..................................................................................184、风险提示..................................................................................................................................................................................20 图表目录 图1：无锡晶海氨基酸产品下游应用矩阵...................................................................................................................................4图2：2021-2022年美国及海外收入并没有明显降低.................................................................................................................5图3：2022年主要外销美国，占比35.44%.................................................................................................................................5图4：医药行业氨基酸产品2020年以来先升后降（亿元）......................................................................................................6图5：除培养基，各领域分项2022年均上升（万元）..............................................................................................................6图6：2021年与几大重要客户的销售金额，逐步提高（单位：万元）...................................................................................7图7：营收保持增长态势，产能释放后或增速回升....................................................................................................................7图8：2023H1毛利率32.24%，维持稳定....................................................................................................................................7图9：稳健运营，2022年经营性现金流净额9332.8万元..........................................................................................................8图10：2021年丝氨酸因疫情影响量价齐增.................................................................................................................................8图