牧原股份11月出栏月报点评：出栏预期调整，融资补流渡过周期

股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 牧原股份(002714) 出栏预期调整，融资补流渡过周期 ——牧原股份11月出栏月报点评 钟凯锋(分析师)�艳君(分析师) 021-38674876021-38674633 zhongkaifeng@gtjas.comwangyanjun022998@gtjas.co 证书编号S0880517030005S0880520100002 本报告导读： 公司发行超短融和中期票据来补充流动资金，结合公司成本和负债率，渡过周期无忧。 行业层面，2023年持续去产能，2024年周期不悲观。 投资要点： 维持“增持”评级。2023年11月月报公告，公司2023年出栏量预 期减少100万头以上，因此本次下调2023年营业收入预测至 1055.95亿，归母净利预测下调至17.31亿，2024~2025年预测维持不变，2023~2025年EPS预测调整为0.317（前值0.322）/4.38/5.68元。由于2024年EPS预测维持不变，目标价维持52.56元，维持“增持”评级。 事件：2023年11月份，公司销售生猪529.5万头（其中商品猪528.1 万头，仔猪0.2万头，种猪1.1万头），销售收入87.91亿元。同时 2023年预计出栏量区间下修正至6,250~6,400万头。 发行超短融和中期票据，融资补流。公司公告申请50亿超短期融资券和30亿中期票据用于补充流动资金和偿还贷款等，若发行和成功募集后，将会进一步充实现金流。截止2023Q3，公司资产负 债率59.65%，货币资金157.63亿，从目前养殖完全成本14.9元/公斤来看，当前猪价虽低但仍高于公司现金成本，本次融资补流后，公司将增厚现金储备，周期底部无忧。 行业层面：周期不悲观，2024年上行年。2023年行业持续去产能， 本轮周期亏损时间长，去产能幅度可观，我们预计2024年开启上 行周期为大概率事件，顺周期布局养殖板块正当时。公司低成本优势将持续，2024年业绩可期。 风险提示：农产品价格波动、极端天气不利影响、养殖疫病影响 财务摘要（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 78,890 124,826 105,595 135,091 140,103 (+/-)% 40% 58% -15% 28% 4% 经营利润（EBIT） 9,844 17,717 3,370 27,849 35,435 (+/-)% -68% 80% -81% 726% 27% 净利润（归母） 6,904 13,266 1,731 23,954 31,060 (+/-)% -75% 92% -87% 1284% 30% 4.38 5.68 每股净收益（元） 1.26 2.43 0.32 0.00 1.20 每股股利（元） 0.25 0.74 0.08 农业/必需消费 评级：增持 上次评级：增持 目标价格：52.56 上次预测：52.56 当前价格：40.63 2023.12.07 交易数据52周内股价区间（元） 31.64-50.90 总市值（百万元） 222,057 总股本/流通A股（百万股 5,465/3,636 流通B股/H股（百万股） 0/0 流通股比例 67% 日均成交量（百万股） 23.17 日均成交值（百万元） 854.21 资产负债表摘要股东权益（百万元） 65,220 每股净资产 11.93 市净率 3.4 净负债率 76.57% EPS（元） 2022A 2023E Q1 -0.95 -0.22 Q2 -0.28 -0.29 Q3 1.50 0.17 Q4 2.15 0.66 全年 2.43 0.32 52周内股价走势图 牧原股份深证成指 7% -2% -10% -19% -27% 2022-12 升幅(%) 2023-04 1M 2023-08 3M 2023-12 12M 绝对升幅 8% -0% -17% 相对指数 14% 9% -1% 相关报告 -35% 第一性原理出发，长期价值标杆2023.11.09成本领先优势持续，2024年周期不悲观2023.11.07 利润率和估值指标2021A2022A 2023E 2024E2025E 经营利润率(%)12.5%14.2%净资产收益率(%)12.7%18.5%投入资本回报率(%)7.7%11.7%EV/EBITDA17.5010.35 3.2%2.4%2.2% 14.48 20.6%25.3%24.7%25.6%15.8%17.3%5.584.07 市盈率32.1616.74128.299.277.15 股息率(%)0.6%1.8% 0.2% 0.0%3.0% 三季度扭亏，效率、成本持续领先2023.10.29 成本降速超预期，全年利润可期2023.08.29 上调全年出栏目标，盈利有望超预期 2022.12.06 财务预测（单位：百万元） 损益表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 78,890 124,826 105,595 135,091 140,103 营业成本 65,680 102,987 98,624 102,421 99,919 税金及附加 92 185 137 162 182 销售费用 700 759 655 878 877 管理费用 3,442 4,201 3,801 5,102 5,017 EBIT 9,844 17,717 3,370 27,849 35,435 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 投资收益 -13 47 39 26 44 财务费用 2,178 2,775 1,453 1,397 962 营业利润 7,668 14,854 1,902 26,441 34,439 所得税 -28 -3 -3 -46 -38 少数股东损益 735 1,667 188 2,544 3,451 净利润 6,904 13,266 1,731 23,954 31,060 资产负债表货币资金、交易性金融资产 12,199 20,797 22,815 38,325 67,521 其他流动资产 589 699 699 699 699 长期投资 307 582 582 582 582 固定资产合计 99,551 106,359 105,709 103,823 101,595 无形及其他资产 1,864 1,623 1,857 1,947 2,037 资产合计 177,266 192,948 189,588 220,286 247,529 流动负债 78,232 78,167 72,997 77,196 76,486 非流动负债 30,430 26,710 27,030 27,030 27,030 股东权益 68,604 88,070 89,562 116,060 144,012 投入资本(IC) 128,010 150,880 150,559 177,057 205,009 现金流量表NOPLAT 9,880 17,721 3,374 27,897 35,474 折旧与摊销 8,896 12,132 14,600 16,012 17,533 流动资金增量 16,727 -12,168 -3,377 -11,966 -27 资本支出 -35,838 -15,693 -10,849 -15,022 -16,230 自由现金流 -335 1,991 3,748 16,921 36,751 经营现金流 16,295 23,011 16,926 32,542 53,975 投资现金流 -35,968 -15,929 -10,952 -14,996 -16,186 融资现金流 14,171 2,421 -3,949 -2,035 -8,593 现金流净增加额 -5,502 9,502 2,025 15,510 29,195 财务指标成长性收入增长率 40.2% 58.2% -15.4% 27.9% 3.7% EBIT增长率 -68.3% 80.0% -81.0% 726.4% 27.2% 净利润增长率 -74.9% 92.2% -87.0% 1283.9% 29.7% 利润率毛利率 16.7% 17.5% 6.6% 24.2% 28.7% EBIT率 12.5% 14.2% 3.2% 20.6% 25.3% 净利润率 8.8% 10.6% 1.6% 17.7% 22.2% 收益率净资产收益率(ROE) 12.7% 18.5% 2.4% 24.7% 25.6% 总资产收益率(ROA) 3.9% 6.9% 0.9% 10.9% 12.5% 投入资本回报率(ROIC) 7.7% 11.7% 2.2% 15.8% 17.3% 运营能力存货周转天数 152.5 127.1 136.8 157.5 190.3 应收账款周转天数 0.4 0.5 0.5 0.4 0.4 总资产周转周转天数 684.3 533.8 652.1 546.1 601.0 净利润现金含量 2.4 1.7 9.8 1.4 1.7 资本支出/收入 45.4% 12.6% 10.3% 11.1% 11.6% 偿债能力资产负债率 61.3% 54.4% 52.8% 47.3% 41.8% 净负债率 158.4% 119.1% 111.7% 89.8% 71.9% 估值比率PE 32.16 16.74 128.29 9.27 7.15 PB 5.17 3.72 3.04 2.29 1.83 EV/EBITDA 17.50 10.35 14.48 5.58 4.07 P/S 2.71 1.78 2.10 1.64 1.58 股息率 0.6% 1.8% 0.2% 0.0% 3.0% 模型更新时间：2023.12.07 股票研究 必需消费 农业 牧原股份(002714) 评级：增持 上次评级：增持 目标价格：52.56 上次预测：52.56 当前价格：40.63 公司网址 www.muyuanfoods.com 公司简介 公司是集饲料加工、生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养、屠宰加工为一体的农业产业化国家重点龙头企业，是我国最大的自育自繁自养大规模一体化的生猪养殖企业之一，也是我国最大的生猪育种企业之一。主营业务为种猪和商品猪的养殖与销售，主要产品为种猪、商品猪。 绝对价格回报（%） 1m3m12m -22%-17%-12%-7%-2%3%8%13% 52周内价格范围31.64-50.90 市值（百万元）222,057 股票绝对涨幅和相对涨幅 2% -5% -13% -20% -28% 57% 44% 30% 17% 3% -35% 2022-12 2023-05 2023-10 -10% 牧原股份价格涨幅 牧原股份相对指数涨幅 利润率趋势 58% 43% 29% 14% -1% -15% 21A22A 23E 24E 25E 收入增长率(%) EBIT/销售收入(%) 回报率趋势 26% 21% 16% 12% 7% 2% 21A 22A 23E 24E 25E 净资产收益率(%) 投入资本回报率(%) 净资产(现金)/净负债 108669 106943 105218 103492 101766 158% 141% 124% 107% 89% 100041 21A22A23E24E25E 净负债(现金)(百万) 72% 净负债/净资产(%) 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析 逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收