股市资金面分析框架

股市资金面分析框架 分析师：邓利军S0910523080001 本报告仅供华金证券客户中的专业投资者参考请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 核心观点 u资金面框架=流入端+流出端 u流入端/流出端各项及其影响因素： u中长期积极因素：长期资金入市；中长期消极因素：解禁压力较大等。 u风险提示：历史经验未来不一定适用、政策超预期变化、经济修复不及预期、模型失效风险。 01.资金面总框架 1.1资金面总框架 1.2资金面整体展望：流入端持续回暖，流出端压力下降 u2024Q1资金面较2023Q4预计将持续好转，流入端延续修复，流出端压力下降。（1）流入端上，随着保增长（万亿国债增发）和活跃资本市场（后续平准基金仍可期）政策不断出台和落实，2024Q1经济和盈利将有所修复，基本面持续改善叠加外部风险趋缓，市场情绪可能回升，公募、私募、融资、散户、外资都可能有所修复。节奏上，考虑到2月春节效应，资金流入可能偏弱，1月和3月可能相对偏强。（2）流出端上，2024年大概率延续结构性行情，且经济修复仍不稳定的环境下本轮政策收紧短期内难放松，明年一季度IPO、定增、可转（交换）债、减持等规模预计仍维持低位。 u整体来看2024年一季度融资和再融资（IPO、减持、定增、转债）、公私募、外资、融资将是影响资金面变动的核心因素。 02.流入端各项指标及其影响因素 2.1公募基金 u数据来源： 新成立基金份额（偏股型）---日频数据 u影响因素： 投资者投资结构的变化（房地产→权益）、市场行情（公私募对市场的变化反应趋势相同，但私募规模变动更剧烈）、政策发布、季节效应、募资完成额比例等。 2.1公募基金 u数据来源： 新成立基金份额（偏股型）---日频数据 u影响因素： 投资者投资结构的变化（房地产→权益）、市场行情（公私募对市场的变化反应趋势相同，但私募规模变动更剧烈）、政策发布、季节效应、募资完成额比例等。 2.1公募基金 u数据来源： 新成立基金份额（偏股型）---日频数据 u影响因素： 投资者投资结构的变化（房地产→权益）、市场行情（公私募对市场的变化反应趋势相同，但私募规模变动更剧烈）、政策发布、季节效应、募资完成额比例等。 2.1公募基金 u后续来看：（1）规模上，预计2024年一季度偏股型新发基金规模将小幅回升，原因在于：首先，国内放松地产、刺激消费等一系列保增长政策不断出台和落实，基本面持续修复，企业盈利确定性回升，在信用仍维持高位的环境下A股市场可能震荡偏强，基金收益率有望企稳回升，居民储蓄流入权益市场的意愿可能上升。其次，岁末年初中央经济工作会议、三中全会、两会等重要会议可能持续聚焦经济增长，此外中美关系缓和，美国紧缩压力大幅下降，流动性维持宽松，市场情绪可能上升，尤其是考虑到地产依然偏弱，权益市场回升背景下，居民理财转向权益市场的可能性上升。综合来看，预计2024年一季度新发公募基金规模为1100亿左右，单月200-500亿左右。（2）入场时间上，首先，基金发行多与市场表现相关，即基金净值上升刺激居民认购热情；其次，可重点关注月度经济数据公布时点，中央经济工作会议、三中全会、两会等重要会议召开的时点；此外，美联储议息会议的时点也值得关注。（3）节奏上，复盘沪深300走势和偏股型公募基金发行，市场上行时新发基金先见顶，领先沪深300走势1-2个月，下行时沪深300先见底，领先新发基金0-3个月。从沪深300走势来看，当前底部位置已经出现（2023/12/5最低点3394.26），预计2024Q1单月发行规模可能在400、200、500亿份。（4）行业偏好上，首先，公募基金偏好业绩较好、产业趋势向上的行业。其次，社服、公用事业等行业2023年三季度盈利增速较高；食品饮料、家用电器等行业ROE提升较多；TMT产业上行趋势较为确定；最后，经过反复和长时间的调整后医药、新能源的估值性价比已经非常高，盈利在今年四季度明年一季度有可能探底回升。因此，预计2024年一季度公募基金将偏好医药、新能源和TMT等行业。 u全年来看，预计新发基金可能回升，2024年累计发行规模可能由2023年的3200亿（月均260亿）左右上升到5200亿左右（月均400亿），与2022年水平相当，单月在200-800亿左右；节奏上一三季度市场可能震荡偏强，新发基金单月规模可能较高，能达到500-800亿的水平。 2.2私募基金 u数据来源： 私募基金管理:证券:管理规模---月频数据（滞后） u影响因素： 投资者投资结构的变化（房地产→权益）、市场行情（公私募对市场的变化反应趋势相同，但私募规模变动更剧烈，且受中小盘成长板块影响大）、政策监管、季节效应（私募管理规模多在季度初跳增）等 2.2私募基金 注：中证1000、中证500与私募基金规模相关系数分别为0.7、0.5 2.2私募基金 u数据来源： 私募基金管理:证券:管理规模---月频数据（滞后） u影响因素： 投资者投资结构的变化（房地产→权益）、市场行情（公私募对市场的变化反应趋势相同，但私募规模变动更剧烈，且受中小盘成长板块影响大）、政策监管、季节效应（私募管理规模多在季度初跳增）等 2.2私募基金 u后续来看：（1）规模上，预计2024年一季度基金私募规模较2023年四季度将会有所上行，原因在于：首先，随着保增长政策不断出台和落实，经济企稳和盈利回升的预期不断上升，盈利上行下市场可能震荡偏强；其次，利率下行和流动性宽松下，信贷成本降低，预计一季度企业和高净值人群投资意愿将会上行；最后，美联储加息大概率结束，流动性宽松和风险偏好可能上升，导致中小盘成长个股表现可能偏强，私募基金净值可能上升。预计私募规模一季度有所修复，1-3月分别为800、200、200亿左右。（2）入场时机上，一是，可能增强市场信心及政策预期的重要会议（三中全会），以及经济数据公布节点（2023年度经济数据、2024年1/2月度经济数据），都可能会影响私募基金发行；二是TMT相关的中小盘成长个股的行情节奏，主要受AI、数字经济、华为链、卫星互联网等相关的政策和产业事件影响，也会影响私募基金净值和基金发行；三是流动性对中小盘成长个股影响较大，因此美联储议息会议等时点值得关注。（3）节奏上，首先，历史数据显示在季度初时私募基金管理规模多出现跳升，主要源于产品多集中在季度末成立、季度初申报的缘故。其次，国内科技突破、流动性宽松、中美关系缓和（降低关税、管制放松等）、年底国内外大模型以及高端制造产业链上的智能汽车（M9）可能发布等，均使得受政策导向和产业趋势上行的成长行业受益。因此我们预测2024Q1私募发行规模可能明显上升，1月份可能达到800亿规模。（4）行业偏好上，私募偏好中小盘成长，尤其受政策导向及高景气的行业。结合当下来看，私募大概率偏向同时受政策导向及产业趋势上行催化的TMT板块，以及超跌的成长性行业如新能源、医药等。 u全年来看，预计私募基金发行规模有所回升，2024年累计发行规模可能小幅回升到4000亿左右（月均300亿），单月在-500-1500亿左右；节奏上一三季度市场可能震荡偏强，新发基金单月规模可能较高，能达到1000-1500亿的水平。 2.3基金专户 u数据来源： 【根据基金业协会的数据，基金专户中股票权重约20%】 u预计2024年一季度在盈利上行、信用高位筑顶、市场震荡偏强下专户规模有所上行，单月规模回升至50亿左右。 2.3基金专户 u数据来源： 【根据基金业协会的数据，基金专户中股票权重约20%】 u预计2024年一季度在盈利上行、信用高位筑顶、市场震荡偏强下专户规模有所上行，单月规模回升至50亿左右。专户股票规模与市场行情之间有一定相关性 2.4外资 u陆股通（北上）---数据来源：沪股通+深股通:当日资金净流入(人民币)---日频数据uRQFII&QFII---数据来源：RQFII（人民币）&QFII渠道净流入（美元）---预估值 u影响因素： 短期美股的走势，中期海外流动性（通胀数据、是否加息），长期看A股的基本面 2023-11-06注：纳斯达克周涨跌幅与陆股通周流入规模相关系数约为0.3 2.4外资 u陆股通（北上）---数据来源：沪股通+深股通:当日资金净流入(人民币)---日频数据uRQFII&QFII---数据来源：RQFII（人民币）&QFII渠道净流入（美元）---预估值u影响因素：短期美股的走势，中期海外流动性（通胀数据、是否加息），长期看A股的基本面 2.4外资 u后续来看： u（1）规模上，2024Q1外资可能流出放缓，转为小幅净流入，相对四季度边际改善。首先，短期看美股走势，当前美元、美债也高位开始回落，12月美联储可能不加息，同时中美关系改善，全球风险偏好上升，美股已企稳回升；其次，中期看海外流动性，一是当前CME预测12月暂停加息概率超过98%，紧缩压力边际下降，海外流动性会逐步放松，二是从经济、就业和通胀三个角度出发都难进一步支撑美联储再度激进加息；最后，长期看A股基本面，从盈利周期、PPI拐点、地产销售等指标来看，当前盈利基本确定步入回升周期，经济和盈利的修复将支撑外资长期流入A股。 u（2）入场时机上，2024年1月31日和3月20日的美联储议息会议、中美关系的进展、三中全会、两会、国内月度经济数据公布，都是影响外资流入的因素。 u（3）节奏上，短期外资对于国内经济基本面和中美关系的预期已经有所转好，11月初外资已经实现10个交易日净流入（10月仅3天），考虑到美联储年内加息周期可能结束，1月海外流动性应较为宽松，叠加岁末年初A股表现大概率偏强，预计1月外资净流入150亿左右；但是2月春节效应来看外资流入规模可能明显减少，预计小幅流入50亿左右；3月美联储也大概率“按兵不动”，且随着市场对经济和盈利的逐步修复确定性上升，叠加中美关系的缓和，外资可能继续流入100亿左右，预计2024年1-3月外资单月流入在150、50、100亿。 u（4）行业偏好上，外资明显偏好核心资产类的行业，偏向配置高ROE龙头股，如宁德时代、美的电器、药明康德、比亚迪等。2024Q1来看，医药、新能源等超跌成长，顺周期相关的食品饮料等可能反弹，预计外资可能继续配置食品饮料、电新、医药、银行、电子等行业。 u2024年全年来看，A股盈利确定性处于上行周期，且中美关系改善、美联储加息结束，降息预期上升，流动性维持宽松预期，外资流入大概率相对2023年回升，可能累计流入重新回到2000亿之上（预计2200亿左右）的中枢水平，单月流入在-200至600亿左右；节奏上一三季度市场可能震荡偏强，且美联储下半年可能降息，因此预计三季度流入可能较多，单月流入可能达到400-600亿。 注：WIND对外资持股的统计口径包含陆股通、QFII、RQFII以及外资私募。 2.5散户资金 u数据来源： 预估值，可以通过新增开户数量和交易结算金余额进行推测 u影响因素： 市场行情、赚钱效应、政策等 2.5散户资金 u数据来源： 预估值，可以通过新增开户数量和交易结算金余额进行推测 u影响因素： 市场行情、赚钱效应、政策等 注：2017/6后均为预测值 2.5散户资金 u散户情绪，通常与行情具有较高的同步性。 自2017年6月17日起证券市场交易结算资金数据不再公布，对散户资金流入的数据确认和预测就较为困难，且目前无法通过交易结算金余额对散户资金进行推测，因此当前仅能通过关观察其他相关性较强的指标（如新开户数量、市场表现等）来对散户资金进行预测。 u后续来看： 2024Q1来看，盈利回升、流动性维持宽松、中美缓和风险偏好可能上升等导致A股可能震荡偏强，赚钱效应可能回升下散户资金流入可能上升，预计2024年1-3月散户资金分别流入300、100、200亿。 2024年全年来看，随着市场企稳回升，散户资金流入可能上升，预计全年累计流入1900亿左