国债期货周报：11月PMI继续放缓，期债短期预计走势偏震荡
1 1月P M I继 续 放 缓，期 债 短 期 预 计 走 势 偏震 荡 作者：熊睿健联系方式：020-88818020从业资格：F03088018投资咨询资格：Z0019608 2023/12/3 本周主要观点 目录 国债期货行情资金面跟踪宏观基本面跟踪01020304观点与策略 国债期货主力合约走势 本周，30年期国债期货主力合约2403上涨了0.41%至99.31，10年期国债期货主力合约2403上涨0.26%至101.95，5年期国债期货2403上涨0.15%至101.855，2年期国债期货2403价格上涨0.06%至100.982。 成交量方面，上周30年期国债期货成交136,796手，10年期国债期货成交408,877手，5年期国债期货共成交手313,049手，2年期国债期货成交230,108手。 数据来源：Wind广发期货发展研究中心数据来源：Wind广发期货发展研究中心 国债期货持仓量 持仓量方面，本周30年期国债期货共有31,722手持仓，10年期国债期货共有174,974手持仓，5年期国债期货共有96,632手持仓，2年期国债期货共有持60,106手。 从2403合约持仓量变化来看。本周，TL2403增仓3796手，T2403增仓16732手，TF2403增仓7266手，TS2312增仓11113手。 数据来源：Wind广发期货发展研究中心 国债期货跨品种价差 中证现券收益率 （中证）本周，10年期国债到期收益率下行1.34bp，报2.6857%。 （中证）本周，10年期国开债到期收益率上行1.8bp，报2.7723%。 数据来源：Wind广发期货发展研究中心 宏观基本面跟踪 11月PMI边际下滑 中国11月官方制造业PMI为49.4，预期49.7，前值49.5；制造业PMI略低于10月0.1个百分点，并处于收缩区间，产需均有所回落，相比较而言生产略降但仍在扩张区间，企业对经营预期相对乐观，需求进一步收缩，且内外需均有回落，大型企业需求强于中小型企业，整体内需不足问题仍然凸显。 11月PMI边际下滑 官方非制造业PMI为50.2，预期50.9，前值50.6。非制造业商务活动指数环比下降0.4个百分点，仍高于临界点，非制造业扩张步伐有所放缓，其中建筑业贡献较多，服务业回落至收缩区间。 10月社融总量好于预期，但是结构仍待改善 10月M2同比增长10.3%，预期10.5%，前值10.3%。M1同比增长1.9%，增速分别比上月末和上年同期低0.2个和3.9个百分点。M0同比增长10.2%。当月净回笼现金688亿元。10月新增人民币贷款7384亿元，预期6400亿元，前值2.31万亿元。分部门看，住户贷款减少346亿元，企（事）业单位贷款增加5163亿元，非银行业金融机构贷款增加2088亿元。10月社会融资规模增量为1.85万亿元，预期1.82万亿元，前值4.12万亿元；其中，对实体经济发放的人民币贷款增加4837亿元，同比多增232亿元。10月末社会融资规模存量为374.17万亿元，同比增长9.3%。社融总量好于预期，但是结构仍待改善，企业中长期贷款连续同比少增，票据融资大幅多增，不排除冲量现象。此外M1增速回落，企业存款活化程度或仍低。综合来看10月经济指标边际上有所转弱，内需回升仍需巩固，叠加政府债供给压力，关注央行宽货币的可能性。 社会消费品零售 中国10月社会消费品零售总额同比增长7.6%，预期7.3%，前值5.5%。 固定资产投资 1-10月房地产开发投资95922亿元，同比下降9.3%，预期降9.2%，前值降9.1%。中国10月社会消费品零售总额同比增长7.6%，预期7.3%，前值5.5%。中国1-10月固定资产投资（不含农户）419409亿元，同比增长2.9%，预期增3.1%，1-9月增3.1%。中国10月规模以上工业增加值同比增长4.6%，预期4.3%，前值4.5%。消费数据表现较好，与基数降低有一定关联。10月投资增速放缓，基建、制造业投资相对9月放缓，地产投资降幅扩大，整体数据偏弱。反应内需恢复需要继续稳固，年内货币政策有望延续宽松。 上游开工率 本周焦炉开工率较上周回升0.76%，至74.73%左右的水平。 2023年4月焦炉开工有所回升，5-7月再度回落，9月季节性回升后10月至今再度下滑。 主要钢材产量 产量上看，本周螺纹钢和线材产量较上周分别回升6.07万吨和3.14万吨。 23年一季度开工逐步恢复但斜率偏缓，产量回升但仍弱于历史同期，二到三季度整体再度回落，10月目前还在季节性低位。 轮胎开工率 本周半钢胎和全钢胎开工率分别较上周下降0.04%和回升1.84%。 23年春节后钢胎开工率快速回升，目前3月初已回升至历年同期偏高水平，4月-5月再度下滑，边际上6月至今开工率回升后走平。 主要钢材库存 库存方面，螺纹钢和热卷库存较上周分别回升2.19吨和下滑6.19万吨。 23年热卷和螺纹库存春节后累库，生产领先需求修复，进入3月由于需求回升进入被动去库阶段，且时点较往年较前，6月至今热卷库存库存有一定超季节性回升，螺纹钢库存延续去库。 商品房销售面积 30大中城市商品房成交面积上周为233.30万平方米，环比回升12.29万平方米。一、二线城市销售面积回升，三线城市销售面积下降。2023年春节后商品房销售缓慢回升，3月-8月下滑至历史偏低水平，整体房地产需求较为平淡，9月至今在房地产放松政策频发的背景下，销售略有企稳回升迹象，观察其持续性，但总体仍处在季节性低位。 100大中城市单周土地供应面积为5305.67万平方米，较上周下降1051万平方米。一、三线城市土地供应下降，二线城市土地供应回升。23年春节后土地供应环比回升，4月至5月下滑至历史低位水平，6月出现回升，7月-8月下滑，9月至今出现持回升迹象。 土地成交 上周土地成交面积为511.43万平方米，较前周下滑1035.95万平方米，一、二、三线城市土地成交下滑。2023年春节后土地成交低位波动，边际变化上4月至5月土地成交有所回升，6月至8月下滑，边际上9月至今土地成交有一定回升，但整体仍处在季节性偏低位。 出行、消费跟踪 近期电影票房有所回升，高于2022年同期，与2020和2021年同期水平接近。30大中城市商品房11月日均成交量32.56万平方米，较10月日均成交33.88万平方米略回落。 出行、消费跟踪 11月日均零售5.23万台，低于10月日均零售6.39万台。11月日均批发6.0万台，低于10月日均批发7.43万台。 出行、消费跟踪 截至目前主要城市日均地铁客运量11月达到7607.19万人次，略高于10月7554.12万人次，今年地铁客运明显高于2022年同期日均客运人次，维持在近五年高位运行。国内执行航班数量，迄今为止11月日均架次为11676.66，低于10月日均架次12511.7左右，相对来说近期航班数有一定高位回落，但明显高于2022年和2021年同期。 3.4出行、消费跟踪 中国出口集装箱运价指数整体低位运行，12月1日该指数为857.72，相较11月底略有降低，整体有一定企稳。 3.4海外经济跟踪 欧元区11月制造业PMI录得43.8，环比上个月回升；10月服务业PMI录得48.2，较上月继续回升，11月综合PMI初值录得47.1，较上月回升。欧洲PMI边际回升，但经济景气度仍偏弱，制造业PMI持续处在收缩区间，海外主要经济体仍处在下行周期中，对我国外需持续形成压力，稳增长扩内需必要性和迫切性较强。 三季度货币政策例会 货币政策取向仍然宽松，三季度货币政策例会强调“加大宏观政策调控力度，精准有力实施稳健的货币政策，搞好逆周期和跨周期调节，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能”一方面，继续促进金融支持实体经济，推动降低存量房贷利率和优化住房信贷政策，需要进一步降低金融机构成本，在贷 款利率下行的背景下，存款利率等其他广谱或有降低空间。另一方面，一揽子化债背景下，地方政府利息压力较大，缓解利息负担也需要总量和结构货币政策保持适度宽松支持。 近期房地产政策汇总：房贷支持政策密集出台 近期松地产政策密集落地，包括一线城市陆续落地“认房不认贷”政策，下调首套和二套房首付比例、下调二套房贷利率下限、降低存量首套房贷款利率等，但由于本轮房地产中期约束较难快速解除，且房住不炒基调下地产难回到过去强刺激的老路，后续对需求的带动效果需要继续观察。后续来看，还处在政策加快落地阶段，继续关注地产需求端会否出台放松限售限购的举措、因城施策框架之下一二线城市对已出台工具的跟进落地情况，此外重点关注城中村改造和政治局会议提及的一揽子化债方案的具体措施。 2023年一季度货币政策执行报告 一季度货币政策例会召开，强调“经济运行整体好转”，对货币政策定调为“要精准有力实施稳健的货币政策，搞好跨周期调节，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能”，对结构性工具实施定调为“聚焦重点、合理适度、有进有退”，对信贷增长定调为“保持信贷合理增长、节奏平稳”。总体而言，一季度货币政策例会倾向认为经济恢复较好，货币政策将精准有力，结构性工具也将有进有退，信贷节奏平稳为主要方向，未来货币政策更多或转向结构性工具，且整体力度或不宜高估。 政府工作报告目标 2023年政府工作报告关于GDP的目标是5%左右，处于预期区间的下限，或主要是为了内外环境的不确定性预留空间，同时延续经济结构转型、高质量发展的目标。防范化解地方政府债务风险、优化债务期限结构，降低利息负担，遏制增量、化解存量的提法，指向2023年隐性债务会加速化解。如何实现经济增长目标，报告强调着力扩大国内需求，稳定大宗消费，推动生活服务消费恢复。同时重申了“政府投资和政策要有效带动全社会投资”的思路，对应的财政赤字率和地方专项债规模由去年的3.65万亿提升至3.8万亿，体现财政加力提效的指导思想。后期财政进一步推动扩内需的政策或为主要政策思路。 主要资金利率 本周资金利率，截至12月1日，R001加权平均利率为1.7116%，较上周下行22.39个基点；R007加权平均利率为2.1051%，较上周下行83.01个基点；R014加权平均利率为2.2170%，较上周下行55.7个基点。跨月期间资金利率相对平稳，跨月后资金转松。 政策利率 2023年8月15日，MLF利率降低15bp，报2.5%，7天期逆回购利率下调10bp，报1.8%。2023年8月21日1年期LPR为3.45%，5年期以上LPR为4.2%。1Y LPR下调10BP，5Y LPR利率不变。 2023年6月13日7天期逆回购利率下调10bp至1.9%；2023年6月15日1年期中期借贷便利（MLF）下调10bp至2.65%。6月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.55%，5年期以上LPR为4.2%，均下调10个基点2022年1月17日，1年MLF利率下调10bp，报2.85%；7天期逆回购利率下调10bp，报2.10%。6月MLF续作利率继续维持不变。2022年8月15日，1年期MLF利率下调10bp，报2.75%；7天期逆回购利率下调10bp，报2.00%。2021年12月，1年期LPR报价下调5个bp，报3.80%；5年期LPR维持不变，为4.65%。2022年1月，1年期LPR报价下调10个bp，报3.70%；5年期LPR利率下调5bp，报4.60%。2022年5月20日，5年期LPR下调15bp，报4.45%；1年期LPR保持不变。8月20日公布1年期LPR下调5bp报3.65%，5年期LPR下调15bp报4.30%。 公开市场操作 本周央行公开市场有21670亿元逆回购到期，本周共进行了21360亿元逆回购投放，净回笼310亿元。下周将有21360亿元逆回购到期。 观点与策略
