非银金融：保险行业2024年度投资策略-监管趋严有助于龙头优势扩大

投资建议：强于大市（维持）上次建议：强于大市 非银金融 保险行业2024年度投资策略-监管趋严有助于龙头优势扩大 ➢监管趋严推动行业高质量发展，行业龙头优势有望扩大 近年来保险行业的费用竞争有所加剧，同时近年权益市场震荡下行导致各保险公司的投资收益有所承压，因此为了防范行业出现利差损、费差损等风险，2023年以来监管多次发文以规范行业发展。监管要求寿险银保渠道和财险车险市场均严格执行“报行合一”，其对保险公司前端的产品设计和费用厘定等行为提出了明确的要求。在严监管背景下，头部公司凭借更规范、精细的管理能力有望进一步扩大竞争优势，行业集中度有望再次提升。 作者 分析师：曾广荣执业证书编号：S0590522100003邮箱：zenggr@glsc.com.cn分析师：刘雨辰执业证书编号：S0590522100001邮箱：liuyuch@glsc.com.cn联系人：朱丽芳邮箱：zhulf@glsc.com.cn ➢寿险负债端复苏之势有望延续，财险承保预计持续向好 对于寿险行业，在客户对保本保收益的金融资产的需求依旧旺盛、其他竞品收益率波动的背景下，2024年预定利率为3.0%的保险产品预计仍处于有利的销售环境；叠加“保险+”生态圈对产品的赋能作用愈发重要，长周期下寿险行业负债端的复苏之势有望延续。对于财险行业，财险行业已经步入了精细化管理红利释放时代，2024年在监管趋严、自然灾害对赔付影响有望降低的推动下，财险COR有望延续向好，龙头险企领先优势有望扩大。 ➢权益市场有望向好叠加新准则，24年净利润有望高增 展望2024年，随着稳增长政策持续加码和房地产市场风险有序化解等因素的推动下，市场情绪有望迎来修复，进而支撑权益市场上行；经济温和复苏有望助力利率企稳回升，权益市场上行和利率回升有望推动保险公司的投资收益同比改善，进而支撑投资收益增长。同时2024年步入新准则的执行第二年，净利润的同比增速能做到同口径计算。整体来看，在资本市场向好和23年净利润的低基数下，2024年行业的净利润同比有望实现高增。 ➢投资建议 近期保险股出现了明显调整，我们预计主要是由于市场对保险板块资负两端和政策端存在显著担忧。展望2024年，我们预计负债端表现有望好于预期、净利润增速显著改善将成为催化板块股价的核心因素。当前保险股估值重回相对底部位置，我们认为2024年保险股估值的修复空间较大。个股重点推荐2024年业绩有望显著改善、商业模式具有稀缺性的中国财险、中国人保，充分受益资产端预期改善的中国平安，负债端更稳、净利润修复空间更大的中国人寿；同时建议关注银保业务占比更高、资产端弹性更大的新华保险，基本面相对更优、转型更为领先的中国太保。 风险提示：经济增长不及预期；长端利率下行；权益市场波动加大；自然灾害影响超预期。 相关报告 1、《非银金融：寿险有望顺利收官，财险保费维持稳定》2023.11.162、《非银金融：保险Q4股价复盘专题：资产端或是提振板块股价的主要因素》2023.11.15 正文目录 1.2023年保险股价及基本面复盘.......................................4 1.1保险指数呈震荡下行，相对收益年末收窄.........................41.2各上市公司股价走势一致但幅度有所分化.........................51.3NBV步入正增长阶段，利润波动显著加大.........................61.4财险股价跑赢指数，COR好于预期是主因.........................7 2.寿险需求向好将助力行业复苏........................................8 2.1居民风偏下降背景下储蓄意愿依旧较强...........................82.2保险产品保本保收益特征满足客户需求...........................92.3“保险+”服务逐渐成为保险销售的新动能.........................102.42024年保险产品仍处于有利的销售环境.........................12 3.监管供给侧改革利好行业龙头.......................................12 3.1“禁止预收”下1月新单正增仍可期..............................133.2“报行合一”相对利好头部保险公司..............................153.3销售新规对头部险企影响相对有限.............................183.42024年上市险企NBV维持低位增长.............................20 4.财险承保盈利能力将持续向好.......................................21 4.1自然灾害是前三季度财险COR同比提升的主因....................214.2行业盈利承压及监管趋严将推动24年竞争收敛...................224.3精细化管理红利释放下行业龙头优势有望扩大....................244.42024年财险龙头COR有望迎来同比持续性改善...................26 5.新准则下2024年行业利润有望高增..................................26 5.1新准则执行首年导致净利润有所“失真”..........................275.2新准则下分红政策预计将会动态调整...........................285.3FVTPL占比高导致净利润波动性加大............................295.42024年上市险企净利润有望实现高增...........................30 6.投资建议........................................................30 7.风险提示........................................................32 图表目录 图表1：2023年初至今保险指数的累计涨跌幅好于沪深300指数.............4图表2：2023年初至今各保险公司的股价累计涨跌幅.......................6图表3：2023年各保险公司的累计NBV增速...............................6图表4：2023年各保险公司的累计归母净利润增速.........................7图表5：2023年各保险公司的单季归母净利润增速.........................7图表6：2023年初至今中国财险的股价累计涨跌幅显著好于恒生指数.........7图表7：2022-2023年中国财险的整体COR................................8图表8：2023年中国财险的累计净利润增速...............................8图表9：当前万得全A风险溢价位于高位.................................8图表10：2020年以来股票型及混合型基金的份额..........................9图表11：2020年以来股票型和混合型基金的发行份额......................9图表12：破净理财产品数量情况........................................9图表13：银行理财存续产品的规模情况..................................9图表14：2023H1中国人寿的寿险新单实现较好增长.......................10图表15：2023H1新华保险的传统险新单显著高增.........................10图表16：增额终身寿险及主要竞品的对比情况...........................10图表17：各上市保险公司在“保险+”上的布局............................11 图表18：2022年高净值人群通过购买高端医疗险来寻找医疗资源的比例有所上升....................................................................12图表19：2022年高净值人群购买增值服务的意愿明显上升.................12图表20：2019年以来居民的消费、储蓄、投资意愿.......................12图表21：各银行5年期定存利率的走势（%）............................12图表22：寿险行业的单月保费情况.....................................13图表23：2023年各保险公司的单季NBV增速.............................13图表24：各保险公司2024年初的主打产品情况..........................14图表25：各保险公司2023年的NBV达成情况（百万元）..................15图表26：2023年监管关于“报行合一”的政策及表述.......................15图表27：各保险公司银保渠道的NBV Margin水平........................16图表28：各保险公司全渠道的NBV Margin水平..........................16图表29：各保险公司代理人渠道的NBV Margin水平......................17图表30：大、中、小保险公司的重疾险和年金险产品对比情况..............17图表31：2022年经营亏损的中小寿险公司数量有所增加（家）.............18图表32：2022年经营亏损的寿险公司占比提升...........................18图表33：不同保费规模的寿险公司的利润贡献比重和保险业务收入增速......18图表34：《保险销售行为管理办法》的主要内容.........................19图表35：中国太保的核心人力产能显著提升.............................19图表36：中国人寿的代理人产能显著提升...............................19图表37：中国平安的代理人产能显著提升...............................20图表38：新华保险的代理人产能显著提升...............................20图表39：2023Q2风险综合评级为D的保险公司占比有所提升...............20图表40：各保险公司2024年寿险负债端的核心指标预测..................21图表41：财险老三家的COR...........................................22图表42：财险老三家的净利润（百万元）...............................22图表43：2023年经营亏损的中小财险公司数量有所增加（家）.............22图表44：2023年经营亏损的财险公司占比提升...........................22图表45：2023年前三季度财险公司的净利润和综合成本率.......