固定收益月报：地产销售仍然低迷，债市短期或以震荡为主

地产销售仍然低迷，债市短期或以震荡为主 固定收益月报（1101-1130） 投资要点 2023年12月04日 央 行 公 开 市 场 净 投 放6280亿元，资金利率下行，资金面转松。本月公开市场共有逆回购投放78230亿元，国库现金定存发行900亿，逆回购到期78350亿元，MLF投放14500亿元，国库现金定存到期500亿，MLF到期8500亿元，全月广义公开市场累计净投放6280亿元。11月30日，R001收于2.50%，较10月末下行71 BP；R007收于2.65%，较10月末下行14.42BP。 国 债 、国 开 收 益 率 整 体 上 行 。截至11月30日，1年期国债收于2.34%，较10月末上行13.16BP；3年期国债收于2.47%，较10月末上行4.2BP；10年期国债收于2.67%，较10月末下行2.58BP。1年期国开债收于2.50%，较10月末上行12.94BP，3年期国开债收于2.57%，较上月末上行7.76BP；10年期国开债收于2.77%，较10月末上行3.03BP。 中 短 票收益率和城投债收益率涨跌互现。中短票收益率方面，7年期AA+及7年期AA品种收益率下行幅度较大，收益率较10月末分别下行11.16BP、13.16BP。城投债方面，5年期AA+、5年期AA品种收益率下行幅度较大，收益率较上月末分别下行12.89BP、16.89BP。 彭 刚龙分 析师执业证书编号:S0530521060001pengganglong@hnchasing.com 利 率 债 方 面 ，10-11月资金利率与政策利率的偏离幅度已达到2020年以来的极值区间，11月以来中美利差大幅收敛，人民币汇率对国内货币政策和资金利率的约束或减弱，货币政策转松的概率较大，资金面进一步收紧的必要性不强。展望后市，当前宽信用预期对债市构成上行压力，但基本面与资金面不支持利率大幅上行，利率债或维持窄幅震荡走势。债市操作重点关注11月份经济数据、资金面以及地产销售和政策情况。 相关报告 1固定收益周报（1120-1124）：宽信用预期升温，债市存调整压力2023-11-292固定收益周报（1106-1110）：债市情绪回暖，关注城投债提前偿还2023-11-143固定收益月报（1001-1031）：国债增发利好城投，地产行业风险有所提升2023-11-07 地 产债 方 面 ，最近几个月以来，地产行业迎来多项利好，但是地产销售情况并未明显好转，2023年11月，百强房企单月销售金额同比下降26.6%，同比增速较2023年10月降低2.8个百分点；1-11月累计销售金额同比下降12.8%，增速较1-10月上升2.7个百分点。金地、万科、保利等过去资质尚优的地产企业亦出现负面事件，关于地产行业，维持谨慎的判断，建议关注后续房企融资改善情况以及地产销售情况。 城 投 债 方 面 ，在资产荒和化债预期的逻辑演绎之下，2023年城投债收益率基本保持持续下行的趋势，低等级短久期的城投利差压缩幅度更大。2023年1-10月城投债净融资录得1.2万亿元，较去年同比减少18%。近年来，陆续有城投类企业发公告退出政府融资平台，多数公告中会提到“企业已经建立健全了现代企业制度，实现了自主经营、自担风险、自负盈亏的市场化运营模式”，中长期应关注平台转型后由政策导向市场驱动的重新定价风险。 风 险提示：政策刺激超预期，宏观经济下行压力，城投再融资压力。 内容目录 1核心观点..................................................................................................................32货币市场..................................................................................................................43债券市场..................................................................................................................43.1利率债.......................................................................................................................................................53.2信用债.......................................................................................................................................................64风险提示................................................................................................................10 图表目录 图1：R001下行、R007下行（%）.............................................................................4图2：央行公开市场净投放6280亿元（亿元）............................................................4图3：国债收益率曲线变化（%）................................................................................5图4：国开债收益率曲线变化（%）.............................................................................5图5：国债收益率走势（%）.......................................................................................5图6：国开债收益率走势（%）....................................................................................5图7：利率债总发行量、净供给量（亿元）..................................................................6图8：中短票收益率及变动（%，BP）.........................................................................6图9：城投债收益率及变动（%，BP）.........................................................................6图10：中短票收益率走势（%）..................................................................................7图11：城投债收益率走势（%）..................................................................................7图12：分企业信用利差及变动（%，BP）...................................................................7图13：城投债信用利差及变动（%，BP）...................................................................7图14：主体评级方面行业超额利差及变动（%，BP）..................................................8图15：持续时间方面行业超额利差及变动（%，BP）..................................................8图16：信用债总发行量、净供给量（亿元）................................................................8图17：本月债券发行情况（亿元，按主体评级）.........................................................9图18：本月债券发行情况（亿元，按是否城投债）.....................................................9图19：本月债券发行情况（亿元，按企业性质）.........................................................9图20：本月债券发行情况（亿元，按券种）................................................................9 表1：本月企业评级下调情况.......................................................................................9 1核心观点 利率债方面，11月以来，资金面处于偏紧局面，11月末资金面转松，11月30日，R001收于2.50%，较10月末下行71BP；R007收于2.65%，较10月末下行14.42BP。在债券发行规模放量、“宽信用”信号不断释放、稳地产政策的影响之下，11月债市整体走熊，截至11月30日，1年期国开债收于2.50%，较10月末上行12.94BP，3年期国开债收于2.57%，较上月末上行7.76BP；10年期国开债收于2.77%，较10月末上行3.03BP。经济基本面方面，2023年11月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为49.4%，比上月回落0.1个百分点；中国非制造业商务活动指数为50.2%，低于上月0.4个百分点；综合PMI产出指数为50.4%，较上月回落0.3个百分点。受出口需求超预期下降、民企和地产需求持续低迷以及企业继续去库存等因素影响，制造业供需两端指数均再度小幅回落。 货币政策方面，央行在Q3货币政策执行报告中表示“信贷增速本身需要适配经济增长逐步提质增效”，在房地产定调转型的大背景下，当前11%以上的信贷增速水平或无法持续，今年底和明年初仍是重要的货币政策宽松窗口，货币政策不会对债券带来制约。资金面方面，10-11月资金利率与政策利率的偏离幅度已达到2020年以来的极值区间，11月以来中美利差大幅收敛，人民币汇率对国内货币政策和资金利率的约束或减弱，货币政策边际转松的概率较大，资金面进一步收紧的必要性不强。展望后市，当前宽信用预期对债市利率构成上行压力，但基本面与资金面不支持利率大幅上行，利率债或维持窄幅震荡走势。债市的操作重点关注11月份经济数据、资金面松紧以及地产销售和政策情况。 地产债方面，11月10日，金融监管总局召开学习贯彻中央金融工作会议精神专题研讨班暨监管工作座谈会，强调牢牢守住不发生系统性金融风险的底线，或释放未来继续大力支持地方化债和房地产发展的重磅信号。11月10日，住建部党组书记、部长倪虹接受新华社采访，提出以人定房，以房定地、以