ERIA - DP - 2021 - 07ERIA 讨论文件系列第 374 号金融市场对政府 COVID - 19 大流行干预的反应 ： 来自东南亚和东亚的经验证据Hai Anh LA12 Riyana MIRANTI澳大利亚堪培拉大学国家社会和经济建模中心2021 年 4 月Abstract:本研究调查了各种政府干预措施对 COVID - 19 传播以及东南亚和东亚股票市场的影响。报告发现，更严格的干预措施 — — 包括集会限制、公共活动取消和口罩要求 — — 有助于显著减轻该地区大流行的严重程度。完全关闭边境对抑制 COVID - 19 传播有中等影响，特别是在大流行爆发期间。其他政策，如学校关闭或居家订单，在大流行的后期有效地发挥作用。该研究还显示了大流行期间区域股票市场羊群行为的证据。学校关闭，集会限制，居家订单，国内旅行禁令，严格的测试政策以及政府收入支持计划往往会减少羊群行为。与大流行之前和之后的时期相比，大流行期间发现了更多的股市整合，这意味着 COVID - 19 突然冲击的短期影响。关键词 ： COVID - 19，股票市场，最小生成树，政府干预。JEL 分类: G15, G18, C13, H121 通讯作者。 Hai Anh La ， 地址 ： 澳大利亚堪培拉大学商业 ， 政府和法学院国家社会和经济建模中心。电子邮件 ： Hai. Anh. La @ canberra. edu. au 。2 这项研究是作为东盟和东亚经济研究所 （ ERIA ） 项目的一部分进行的。本文表达的观点是作者的唯一责任 ， 并不反映 ERIA 的观点。 21.IntroductionCOVID - 19 大流行对世界的影响达到了近代史上没有观察到的水平 (德尔里约和马拉尼，2020 年) 。世界卫生组织 （ WHO ） 于 2020 年 1 月 30 日宣布疫情为突发公共卫生事件，并在 40 天后 （ WHO 2021 年 ） 宣布为全球大流行。截至 2021 年 1 月 26 日，已报告约 9970 万例病例，全球死亡 214 万例 （ Worldometer，2021 年 ） 。为了从压倒性的医疗保健系统中控制疾病，数十亿人在家中自我隔离，国家之间的边界已经关闭，国内和国际旅行受到限制，学校和非必要企业被关闭。COVID - 19 的爆发本身以及相关的遏制政策导致了经济和金融危机。尽管通过影响储蓄和公司以较低的交易成本获得资本的能力来与经济增长保持一致 ， 但股市已跌至十年来的最低水平 ， 反映出大流行带来的高度不确定性 （ Narjoko ， 2020 年 ） 。各国受影响的病例、死亡率和经济负担的异质性越来越明显。这一事实在东南亚和东亚尤其明显，该地区在人口密度，收入水平和医疗保健系统方面存在很大差异。到 2021 年 1 月 26 日，地区确诊的 COVID - 19 病例从老挝人民民主共和国 （ 老挝人民民主共和国 ） 的 44 例变化到印度尼西亚的约 999, 000 例。虽然包括中国、菲律宾、新加坡、台湾和越南在内的一些国家似乎正在有效地控制冠状病毒的传播，但其他国家的 COVID - 19 病例和死亡人数却在不断增加 (例如。Procedre马来西亚和印度尼西亚 ） 和第二波感染风险 （ 例如Procedre香港、日本、大韩民国和泰国) 。这可能是由于政府在控制整个地区大流行的干预措施的时间，强度和广度方面的努力有所不同。鉴于东南亚和东亚股票市场的区域和全球一体化程度不同，干预措施不仅影响传输速度，而且影响总体经济，特别是金融市场。 3该地区的一些国家和 / 或地区暂时成为控制和恢复 COVID - 19 大流行的领导者。这项研究的经验发现可以突出该地区各国采取的迅速对策 ， 并可以采取加强经济区域主义的措施 ， 以应对当前的大流行和未来的类似冲击。本研究旨在解决以下问题 ： 干预措施在多大程度上缓解了 COVID - 19 在该地区的传播 ？ 政府大流行应对措施对区域股票市场的影响程度如何 ？ 这种影响是正面的还是负面的 ？ 哪些政府行为有效缓解了 COVID - 19 对区域金融市场的传播和风险 ？ 在大流行期间 ， 东亚和东南亚的股市一体化在政府对 COVID - 19 的反应方面发生了什么变化 ？这项研究增加了许多价值。这是第一个研究 COVID - 19 大流行和股票市场对政府旨在控制感染的行动以及股票市场整合在特定地区大流行期间的作用的反应。其次，它提供了一个实时快照，能够在 2020 年 12 月之前更新数据和研究结果。该研究旨在帮助政策制定者评估其决策的后果，告知他们如何管理大流行，以及经济迅速复苏。此外，一些国家的成功可能会对其他国家产生政策影响。本文组织如下。第 2 节回顾了文献 ， 第 3 节和第 4 节描述了方法和数据。第 5 节总结了 COVID - 19 的情况、相关的政府控制措施和该地区的股市波动。结果在第 6 节介绍 ， 最后一节总结了研究。 42. 文献综述许多研究评估了政府措施在控制 COVID - 19 传播方面的有效性。例如，在对 142 个国家的研究中，Koh 、 Naig 和 Wog (2020) 发现，完全的旅行禁令和所有形式的封锁措施，有效地减少了 14 天内 COVID - 19 病例的平均数量。Li 等人发现了类似的结果。（ 2020 年 ） 在 131 个国家 / 地区，显示 COVID - 19 在制定遏制政策后 1 - 3 周 ； Cho （ 2020 ），在瑞典约 5 周后 ； Cowlig 等人。（ 2020 年 ） 在香港 7 天内 ； 在德国 7 - 8 天后，Hartl，W ä lde 和 Weber （ 2020 ） 。如果在人口密度较低、气温较低的国家，或者在老年人比例较大或卫生系统较强的国家迅速采取措施，效果就会提高 (Deb 、 Frceri 、 Ostry 和 Taw，2020 年) 。Dergiades，Milas 和 Paagiotidis （ 2020 ） 进一步支持了这一发现，他们使用了 32 个国家的每日数据，发现政府干预措施在早期阶段的力度越大，在减缓或扭转死亡率方面就越有效。此外，Che 和 Qi （ 2020 ） 从他们对 9 个国家的研究中提出，诸如戴口罩和集中隔离之类的干预措施可以取代昂贵的国家封锁，而不会显着加剧疫情的高峰。许多研究也研究了 COVID - 19 大流行对金融市场的影响。在 2020 年 1 月至 4 月的 74 个国家之一中，Capelle - Blacard 和 Desroziers (2020) 发现，股市在 2 月 21 日之前一直忽视大流行，然后在 2 月 23 日至 3 月 20 日期间对越来越多的感染者做出强烈反应，而波动在 3 月 23 日至 4 月 30 日央行干预后蔓延。然而，在这一点之后，股东似乎不再被健康危机的消息所困扰。研究还表明，股市在危机前对各国宏观经济基本面的敏感性低于危机期间对各国短期反应的敏感性。在研究美国股市的日内回报和波动性时 ， Akbar 和 Tahir （ 2020 ） 认为 COVID - 19 病例和死亡与股票回报和已实现波动性有关。 5Baer 等人。（ 2020 年 ） 和美国的 Alfaro，Chari，格陵兰和 Schott （ 2020 年 ） ； 中国的 Al - Awadhi，Alsaifi，Al - Awadhi 和 Alhammadi （ 2020 年 ） ； 以及 Zhag，H 和 Ji （ 2020 年 ） 在 2020 年 1 月至 2 月期间确诊病例最多的国家的 10 个股票市场。同样，Ashraf （ 2020b ） 检查了 64 个国家的数据，发现股市对 COVID - 19 疫情反应消极。但是，这种反应仅对确诊病例数的增长具有重要意义，而对死亡人数的增长却没有意义。然而，关于政府对大流行的反应如何影响股市的研究很少。Ashraf (2020a) 调查了欧洲和亚洲的 77 个国家，并使用 2020 年 1 月至 4 月的每日数据，发现政府宣布社会距离措施对股市回报有直接的负面影响，因为它们对经济活动产生了直接的不利影响，并通过减少确诊的 COVID - 19 病例产生了间接的积极影响。政府宣布的公众意识计划，测试和隔离以及收入支持计划主要带来了积极的市场回报。同样，Kizys 、 Tzovaas 和 Doadelli (2021) 研究了政府对疫情的反应是否减轻了投资者的羊群行为 — — 即投资者由于信息外部性而模仿他人的行为 (Deveow 和 Welch 1996) — — 在 2020 年第一季度在 72 个国家的股票市场上。事实上，COVID - 19 大流行造成了经济周围日益增长的不确定性，并引发了股市投资者大量出售风险资产 (Baer 、 Bloom 、 Davis 和 Terry，2020 年) 。在金融市场动荡和不确定性加剧的时期，投资者确实倾向于模仿同行的决策或跟随人群 （ Krz 和 Krz - Kim，2013 年 ），这威胁到金融稳定并使金融系统更加脆弱 （ Philippas，Ecoomo，Babalos 和 Kostais，2013 年 ） 。尽管投资者从观察他人的行为中获得了嘈杂的信息，但外部性可能非常强大，以至于投资者可以决定忽略他们的信息 （ Bihchadai，Hirshleifer 和 Welch，1992 ； Welch，1992 ） 。但是 ， 政府对大流行的反应可能会向投资者发出信号 ， 表明大流行已得到控制 ， 这可以减少不确定性并恢复投资者对股票市场的信心 （ Sharif ， Aloui 和 Yarovaya ， 2020 ） 。总体而言 ， Kizys ， 6Tzouvanas 和 Donadelli (2021) 确实发现了投资者在大流行期间羊群行为的证据 ， 但也表明政府的反应通过减少围绕大流行的多维不确定性来缓解这种行为。近年来，亚洲股票市场也变得越来越一体化 （ Chie，Lee，H 和 H，2015 ），伴随着建立区域一体化市场和促进区域内资本流动的联合政策努力 （ W，2020 ） 。外国直接投资的大量流入，伴随着跨境金融交易，促进了该地区当地股票市场的繁荣。根据 W (2020) 的数据，在过去的 20 年里，主要东亚和东南亚股票市场的市值大幅增长 (例如。Procedre截至 2018 年底，中国为 61.13 倍，印度尼西亚为 9.48 倍，香港为 6.51 倍，菲律宾为 6.06 倍 ） 。该地区的股票市场已成为基金经理国际投资组合的重要组成部分，以增加其收益并降低其风险 （ Naraya，Sriaathamar 和 Islam，2014 ） 。文献表明，在危机期间，金融市场一体化会发生变化。例如，Aswai （ 2017 ） - 在考察三个阶段中 14 个亚洲股票市场的网络动态时 （ i 。Procedres.在全球金融危机之前，期间和之后 ） - 发现该网络在危机期间比在危机前和危机后时期更加相互联系。它还发现，香港，印度，日本和韩国的股票市场在这些网络中发挥了重要作用，对这些市场的任何冲击都可能导致传染。同样，W （ 2020 ） 探讨了东盟五国经济体以及中国，日本和韩国的股票市场之间的金融一体化，表明这些市场之间的相互联系水平似乎很高，但主要是由共同的全球因素驱动的。在过滤了这些因素后，相互联系的程度大幅下降，这表明东亚和东南亚的股市一体化并不像看起来那么强劲。被高估的互联性反映了全球对单个市场的影响更强，它们的互联性在危机后呈现下降趋势。 7一些研究检查了 COVID - 19 大流行之前和期间的金融市场一体化变化。Pag，Graados，Chhajer 和 Fille Legara （ 2020 ） 调查了大流行对欧洲主权债券收益率的影响，发现大流行期间主权债券之间的平均相关性从 2019 - 2020