纸浆期货周报：老仓单持续进入现货市场，盘面难言企稳
老 仓 单 持 续 进 入 现 货 市 场 ， 盘 面 难 言企 稳 作者：纪元菲联系方式：020-88818012投资咨询资格：Z0013180 目录 01行情回顾 02纸浆基本面数据梳理 03投资建议 一、行情回顾 期货盘面回顾 本周纸浆期货主力合约2401合约震荡走低，跌幅超预期。产业端并没有太多利空消息，消息面平静，但老仓单持续流入现货市场，市场对于低价俄针的冲击有些反应过度。 基差与价差情况 现货以跟随盘面走势为主，期货带动现货价格调整。漂针浆和漂阔浆价差近期有所缩小，主要是针叶浆波动带动。 银星的进口利润以及盘面交割利润 ➢从进口利润的角度测算，当下的估值水平已经进入偏低位置。但根据历史，仍可能有更低的估值。 外盘价格高企 ➢隆众资讯7月25日报道：据悉，Arauco公司公布8月份报盘，其中，针叶浆银星670美元/吨（面价）涨10美元/吨，本色浆金星630美元/吨平盘，阔叶浆明星525美元/吨（净价）涨10美元/吨。➢隆众资讯8月28日报道：据悉，Arauco公司公布9月份报盘，其中，针叶浆银星690美元/吨，涨20美元/吨； 本色浆金星660美元/吨，涨30美元/吨；阔叶浆明星550美元/吨，涨25美元/吨。➢隆众资讯9月21日报道：据悉，Arauco公司公布10月份报盘，其中，针叶浆银星730美元/吨，涨40美元/吨；本色浆金星本轮无量供应；阔叶浆明星580美元/吨，涨30美元/吨（本月仅供应75%的数量）。➢隆众资讯10月18日报道：据悉，Arauco公司公布11月份报盘，其中，针叶浆银星780美元/吨，涨50美元/吨；本色浆金星740美元/吨；阔叶浆明星630美元/吨，涨50美元/吨。➢隆众资讯11月22日报道：据悉，Arauco公司公布12月份报盘，其中，针叶浆银星780美元/吨，平盘；本色浆金星740美元/吨，平盘；阔叶浆明星暂不报盘。纸浆外盘价格美元/吨 二、纸浆基本面数据梳理 海外阔叶浆处于产能投放大周期 阔叶浆全球产能约3880万吨，366万吨新产能投产将冲击阔叶浆供给，有望带动浆价进行下行期。PPPC预计2023年阔叶浆需求量为3830万吨，同比增加130万吨，远小于新投放产能力度： 2023年1月智利的Arauco和2023年4月份乌拉圭分别156万和210万的阔叶浆新增产能投放已经在逐步兑现， 下半年预期有CMPC的40万吨和vietraclimex分别有40万吨在下半年投产。 此外2024年下半年Suzano也有255万吨的阔叶浆产能投放，加之俄罗斯也有90万的产能在2024年拟投放，整体阔叶浆的供应压力不减。 相比之下，针叶浆的产能投放力度就小得多，2023年9月份仅有芬兰芬宝88万吨的漂针浆产能投放（9月份已经投放，产能陆续爬坡）。 国际木浆、漂针浆库存压力三季度有所缓解 ⚫国际库存压力下降，9月份欧洲漂针浆库存天数持平、保持高位。 ⚫根据europulp数据显示，2023年10月欧洲港口库存量环比大幅回落。 欧美信心指数环比走弱，制造业PMI依旧疲软 2023年纸浆10月进口量同比上涨34.5% ⚫据海关总署公布的数据显示,中国前9月纸浆总进口2683.3万吨，累计增速21.7%。中国2023年10月纸浆进口量为305.4万吨,环比下降6.5%，同比增涨34.5%。1-10月累计进口量2988.4万吨，累计同比增加22.9%。 ⚫漂针浆前10月累计进口增速为28.4%。由于标准品的漂针浆基本上全部依赖于进口，因此今年前10个月的进口累计增速非常巨大。 下游利润测算与周度开工率情况 ➢5月份以来，由于纸浆价格反弹，下游利润虽然有所提价，但依旧是有所转弱。国庆节后成品纸利润逐步转负的趋势，但最近2周利润稍微有所恢复。 ➢下游开工率逐步进入淡季回落阶段。 下游成品库存情况-文化纸库存压力低 整体成品纸库存天数里文化纸成品库存压力较低，但开始有向上的势头。白卡纸成品库存去化趋势依旧存在。生活用纸库存压力变化不大。 国内港口库存、期货库存情况 ➢根据隆众数据显示，2023年春节后港口库存大幅提高，对盘面利空。9月份以来港口库存逐步走低，本周环比小幅去库，整体水平处于高位、但压力逐步降低。 ➢期货库存：交易所库存本周出现明显去库存。期货仓单压力在2309交割15万多吨、2310交割8万吨、2311交割6.66万吨后或将逐步消耗。本周期货库存数据依旧较高。 三、投资建议 投资建议 ➢估值上，纸浆俄针现货价格在5300，盘面依旧有较大的升水，趋势性单边上涨面临估值压力。但银星进口成本支撑又依旧存在，因此当下价格波动在估值角度是较为合理的区间。 ➢驱动上，产业端基于下游没有太多原料库存以及成品库存压力不大的现实认为逢低做多较为靠谱。但人民币大幅升值，进口成本进一步回落，利空价格。海外经济方面，美国强于欧洲，韧性依旧较好，普遍预期美国最后一次加息概率降低。全球的纸浆需求预计没有大幅波动。唯一的隐忧依旧是期货库存压力，当下仍有近48万吨的水平，预期下周老仓单将有2万多吨流入现货市场，这对于多头会有较大的压力。经过本周大幅杀跌后产业端看涨情绪降温，但越跌越更多人认为后期能上涨，基于博弈角度，我们认为未盘面难言企稳，汇率扰动下整体驱动方向不明。 ➢综上，纸浆盘面升水现货幅度不小，持续拉涨难度大但期货库存开始出现去化，当下行情或处于时间换空间的阶段。后期需要关注人民币汇率的走向、外盘原油和工业品整体走势的影响，同时关注纸浆美金报价的情况以及我国从俄罗斯进口俄针的成本。 免责声明 •报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。•本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。•在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。•本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 •研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流，不构成任何投资建议 •投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 •广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 感谢倾听Thanks
