非银行金融行业跟踪：政策支持与“强监管”仍是未来一段时期的行业主题

2023年12月4日 看好/维持 非 银 行 金 融行 业 报 告 未来3-6个月行业大事: 证券：本周市场日均成交额环比下降约800亿至0.82万亿；两融余额（11.30）微降至1.67万亿。 已连续两周未有重磅政策发布，政策表态主要集中在监管层面。金监总局李云泽书记在接受新华社专访中表示，将“紧紧围绕强监管严监管，坚决做到’长牙带刺’，持续提升监管的前瞻性、精准性、有效性和协同性”，这是对中央金融工作会议上提出的“经济金融风险隐患仍然较多”等问题的直接回应，也是监管层对防范金融风险的最新表态。故我们认为，在政策频出支持实体经济复苏、活跃资本市场的同时，监管仍未有放松趋势，且后续一段时期监管放松的预期较低。同时，从支持资本市场层面我们也看到，在前期汇金增持四大行和宽基ETF后，国有资本运营公司国新控股周五增持央企科技类指数基金，通过“真金白银”投入为权益市场投出“赞成票”，除信号意义之外，亦有望推动各类价投资金加快进场节奏。 保险：本周行业“最重磅”消息即为新华保险与中国人寿将分别出资250亿元成立鸿鹄私募证券投资基金有限公司（暂定名）。这是近年国内上市寿险公司在投资领域最大规模的合作，“强强联合”效果值得期待。在当前权益、固定收益市场持续大幅波动的情况下，新金融工具准则、新会计准则下的投资收益波动加剧，核心偿付能力和分红也受到较大影响，故险企合作加大长久期、稳健回报、高分红投资对稳定投资收益率水平，平抑投资收益波动大有裨益。且投资端适当拉长久期也是与负债端实现更好的匹配。除了险企经营层面，此次合作也具备较强的信号意义，作为“价投资金”代表的险资从一二级市场大力度投入，有望带动更多长期投资者参与国内资本市场。 分析师：刘嘉玮010-66554043liujw_y js@dxzq.net.cn执 业 证书编号:S1480519050001 分析师：高鑫010-66554130gaoxin@dxzq.net.cn执 业 证书编号:S1480521070005 板块表现：11月27日至12月1日5个交易日间非银板块整体下跌1.99%，按申万一级行业分类标准，排名全部行业25/31；其中证券板块下跌1.35%，跑赢沪深300指数（-1.56%），保险板块下跌3.66%，跑输沪深300指数。个股方面，券商涨幅前五分别为信达证券（4.87%）、首创证券（2.79%）、南京证券（0.87%）、国联证券（0.78%）、西南证券（0.72%），保险公司涨跌幅分别为新华保险（-1.72%）、天茂集团（-1.93%）、中国太保（-2.92%）、中国人保（-3.07%）、中国人寿（-3.73%）、中国平安（-3.91%）。 风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险。 1.行业观点 证券： 本周市场日均成交额环比下降约800亿至0.82万亿；两融余额（11.30）微降至1.67万亿。 已连续两周未有重磅政策发布，政策表态主要集中在监管层面。金监总局李云泽书记在接受新华社专访中表示，将“紧紧围绕强监管严监管，坚决做到’长牙带刺’，持续提升监管的前瞻性、精准性、有效性和协同性”，这是对中央金融工作会议上提出的“经济金融风险隐患仍然较多”等问题的直接回应，也是监管层对防范金融风险的最新表态。故我们认为，在政策频出支持实体经济复苏、活跃资本市场的同时，监管仍未有放松趋势，且后续一段时期监管放松的预期较低。同时，从支持资本市场层面我们也看到，在前期汇金增持四大行和宽基ETF后，国有资本运营公司国新控股周五增持央企科技类指数基金，通过“真金白银”投入为权益市场投出“赞成票”，除信号意义之外，亦有望推动各类价投资金加快进场节奏。 我们还看到，随着美联储加息的持续停滞和停止加息甚至降息的预期增强，美国十年债利率转向并已下行超70bp至4.2-4.3%区间，中美利差进一步倒挂的压力显著下降，人民币汇率压力得到释放，十年期国债的上行压力也得到有效缓解，有望推动国内资产重定价。同时，中美高层互访日益频繁有助于推动资本市场风险偏好上行。叠加国内经济复苏进程的延续，证券板块有望在基本面修复、政策博弈与资金博弈中彰显资本市场“风向标”的优势地位，建议继续重点关注。 从投资角度看，当前行业核心关注点仍在财富管理主线和投资类业务在权益市场复苏中的业绩弹性，但考虑到市场近年的高波动性和较为有限的风险对冲方式，财富管理&资产管理业务在提升券商估值下限的同时平抑估值波动的作用将不断提升此类业务在券商业务格局中的重要性。而全面注册制推动下的投行业务“井喷”将成为证券行业中长期最具确定性的增长机会。在当前时点看，2023年资本市场大发展趋势已现，以注册制为代表的资本市场改革提速有望成为行业价值回归的直接催化剂，业务创新亦将为盈利增长开启想象空间，行业中长期发展前景继续向好。整体上看，我们更加看好行业内头部机构在中长期创新发展模式下的投资机会，当前具备较高投资价值的标的仍集中于估值仍在低位的价值个股，此外证券ETF为板块投资提供了更多选择。在持续性政策利好预期下，我们继续建议顺势而为，右侧操作，而当前在板块持续调整后，建议关注右侧行情中的左侧机会。 从中长期趋势看，除政策和市场因素外，有三点将持续影响券商估值：1.国企改革、激励机制的市场化程度；2.财富管理转型节奏和竞争者（如银行、互联网平台）战略走向；3.业务结构及公司治理能力、风控水平、创新能力。整体上看，证券行业当前业务同质化仍较高，在马太效应持续增强的背景下，仅龙头的护城河有望持续存在并加深，资源集聚效应最为显著，进而有机会获得更高的估值溢价。故我们继续首推兼具beta和较高业绩增长确定性的行业龙头中信证券。公司在市场剧烈波动的情况下前三季度业绩仍能保持较强稳定性和确定性，且近年来公司业务结构持续优化，不断向海外头部平台看齐，具备较强的前瞻性，且在补充资本后经营天花板进一步抬升，我们坚定看好公司发展前景。公司当前估值仅1.28xPB，建议持续关注。 保险： 本周行业“最重磅”消息即为新华保险与中国人寿将分别出资250亿元成立鸿鹄私募证券投资基金有限公司（暂定名）。这是近年国内上市寿险公司在投资领域最大规模的合作，“强强联合”效果值得期待。在当前权益、固定收益市场持续大幅波动的情况下，新金融工具准则、新会计准则下的投资收益波动加剧，核心偿付能力和分红也受到较大影响，故险企合作加大长久期、稳健回报、高分红投资对稳定投资收益率水平，平抑 投资收益波动大有裨益。且投资端适当拉长久期也是与负债端实现更好的匹配。除了险企经营层面，此次合作也具备较强的信号意义，作为“价投资金”代表的险资从一二级市场大力度投入，有望带动更多长期投资者参与国内资本市场。 我们认为，近期国内经济的稳步复苏和资本市场的多重政策利好落地有望改善险企投资端表现，助力险企业绩持续修复。同时，险企在分红方面的积极举措有望提振市场信心，高股息有望成为其提升市场认可度的重要抓手。但考虑到偏向储蓄型产品的负债端结构令NBVM持续保持在较低水平，保险股的估值天花板短期难以抬升。此外，自2021年起涉及险企经营行为规范的监管政策频出，2022-2023年政策推出频率进一步上升，可以预期监管政策仍是当前险企经营重要的影响因素，需要持续重点关注。 2.板块表现 11月27日至12月1日5个交易日间非银板块整体下跌1.99%，按申万一级行业分类标准，排名全部行业25/31；其中证券板块下跌1.35%，跑赢沪深300指数（-1.56%），保险板块下跌3.66%，跑输沪深300指数。个股方面，券商涨幅前五分别为信达证券（4.87%）、首创证券（2.79%）、南京证券（0.87%）、国联证券（0.78%）、西南证券（0.72%），保险公司涨跌幅分别为新华保险（-1.72%）、天茂集团（-1.93%）、中国太保（-2.92%）、中国人保（-3.07%）、中国人寿（-3.73%）、中国平安（-3.91%）。 资 料 来 源 ：iFinD，东 兴证 券研 究所 11月27日至12月1日5个交易日合计成交金额40784.72亿元，日均成交金额8156.94亿元，北向资金合计净流入16.07亿元。截至11月30日，沪深两市两融余额16,710.36亿元，其中融资余额15,915.84亿元，融券余额794.52亿元。 3.风险提示： 宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险。 相关报告汇总 分析师简介 刘嘉玮 武汉大学学士，南开大学硕士，“数学+金融”复合背景。四年银行工作经验，八年非银金融研究经验，两年银行研究经验。2015年第十三届新财富非银金融行业第一名、2016年第十四届新财富非银金融行业第四名团队成员；2015年第九届水晶球非银金融行业第一名、2016年第十届水晶球非银金融行业第二名团队成员。 高鑫 经济学硕士，2019年加入东兴证券。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及报告作者在自身所知情的范围内，与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）： 以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上；推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）： 以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 看好：相对强于市场基准指数收益率5％以上；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；看淡：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 东兴证券研究所 北京西城区金融大街5号新盛大厦B座16层 深圳福田区益田路6009号新世界中心46F 上海虹口区杨树浦路248号瑞丰国际大厦5层 邮编：100033电话：010-66554070传真：010-66554008 邮编：51