锡周报：全球库存依然高企，锡价反弹空间受限

2023年12月3日 锡周度报告 报告要点： 创元研究 行情回顾：11月下旬以来，沪锡增仓大跌，锡矿与锡锭进口环比大增，而需求改善不佳，基本面走弱，是本轮下跌的主要原因，盘面最低触及19.1万元水平，而后触底小幅反弹； 创元研究有色组研究员：田向东邮箱：tianxd@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0019606 关于后市：当前锡存量供应仍然不缺，而边际变化其一看佤邦矿端动态，11月缅甸锡矿供应预计仍然可观，但若持续禁止采矿，随着选厂矿石消耗，预计年底或明年供应将兑现收紧，其二看锡锭端动态，国内冶炼厂精矿加工费三次下调影响其开工意愿，本周开工率已出现小幅下降，对于供应的影响还较为有限，而进口窗口本周也终于关闭，近期进口压力将有所缓解；而消费端的疲弱已维持较长时间，短期难以看到十分明显的提振驱动，锡的行情驱动更多是来自供应端，当前全球锡库存仍在绝对高位，继续压制价格，预计短期锡价区间调整，中长期做多的拐点尚未来到，关注供应端的情况，仅供参考。 联系人：李玉芬邮箱：liyf@cyqh.com.cn从业资格号：F03105791 下周关注点：冶炼厂开工、佤邦动态 目录 目录..............................................................2 一、行情回顾：增仓大跌后的触底反弹.................................3 二、锡矿：矿石供应环比增长.........................................4 四、需求改善不佳..................................................6 一、行情回顾：增仓大跌后的触底反弹 11月下旬以来，沪锡增仓大跌，锡矿与锡锭进口环比大增，而需求改善不佳，基本面走弱是本轮下跌的主要原因，2401合约最低跌至19.1万水平，本周触底回升，前低20.4万形成压力位，现货市场低价补库行为存在，但整体成交较为清淡，多为观望，1#锡现货升水升高；伦锡下跌节奏一致，但跌幅低于沪锡，内外比价大幅回落，LME 0-3维持稳定贴水。 资料来源：我的有色、创元研究 资料来源：wind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：我的有色、创元研究 资料来源：wind、创元研究 资料来源：wind、创元研究 二、锡矿：矿石供应环比增长 当前佤邦矿硐依然维持禁采状态，而9月当地选矿厂已经恢复，基于前期的矿石库存而恢复部分精矿供应，10月我国锡矿进口量25298实物吨（环比+148%、同比+124%），折算约5048金属吨； 其中自佤邦的进口量从9月的1421吨回升至10316.9吨（折算约2063金属吨），11月预计仍然有3000吨左右，但若佤邦采矿持续不恢复，随着选矿厂矿石的消耗，预计年底或明年初也将兑现精矿供应的收紧； 除佤邦外，玻利维亚进口增长较为明显，10月进口量3582吨，但根据测算为原矿实物吨，折算金属吨仅30吨左右，实际影响有限。 11月以来，锡价大幅下跌以及矿石收紧预期的影响下，国内锡矿加工费经历三次下调，以云南40%精矿加工费为例，从11月初17000元/吨已下降至15500元/吨。 资料来源：海关总署、我的有色、创元研究 资料来源：海关总署、创元研究 资料来源：我的有色、创元研究 资料来源：我的有色、创元研究 资料来源：我的有色、创元研究 资料来源：我的有色、创元研究 三、锡锭：整体供应充足，进口窗口关闭 锡矿加工费下调以及近期废锡供应紧张影响冶炼厂开工意愿，本周云南开工率69.25%（-0.16%）、江西开工率54.81%（-1.12%），折合约影响约25吨的周度供应量，对供应的干扰比较有限； 进口方面，10月精锡进口量3480吨，环比增长14.6%，其中来自印尼进口量2573.76吨，环比增长10.63%，在进口的补充下，整体锡锭供应尚且充足；在11月锡价大跌下，持续开启的进口窗口终于关闭，后续进口压力稍有缓解。 资料来源：我的有色、创元研究 资料来源：我的有色、创元研究 资料来源：海关总署、创元研究 资料来源：我的有色、创元研究 资料来源：我的有色、创元研究 四、需求改善不佳 终端消费改善不佳，费城半导体指数及国内集成电路产量均有改善迹象，而光伏行业装机放缓，三大白电产量累计同比增速也出现下滑，对锡消费的带动作用减弱，相对供应端大幅增长，需求端的改善不佳。 资料来源：海关总署、创元研究 资料来源：我的有色、创元研究 资料来源：我的有色、创元研究 资料来源：我的有色、创元研究 资料来源：我的有色、创元研究 资料来源：我的有色、创元研究 资料来源：wind、创元研究 资料来源：wind、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：wind、创元研究 资料来源：wind、创元研究 五、库存：内减外增局面持续 在沪锡大跌的驱动下，近期国内库存表现得到改善，SHFE库存加速去化，而LME库存依然未见拐头迹象，整体全球显性库存仍然在高位波动，对于锡价继续形成压力，也是压制锡价反弹幅度的主要因素。 资料来源：wind、创元研究 资料来源：wind、创元研究 资料来源：我的有色、创元研究 资料来源：我的有色、创元研究 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。 廉超，创元期货研究院联席院长，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几年期货市场研究和交易经验，多次穿越期货市场牛熊市。（从业资格号：F03094491；投资咨询证号：Z0017395） 创元宏观金融组： 何燚，中国地质大学（北京）矿产普查与勘探专业硕士，专注宏观和贵金属的大势逻辑判断，聚焦多方因素对贵金属行情的综合影响。（从业资格号：F03110267） 创元有色金属组： 夏鹏，三年产业龙头企业现货背景，多年国内大型期货公司及国内头部私募投资公司任职经验，善于从产业基本面和买方交易逻辑角度寻找投资机会。（从业资格号：F03111706） 田向东，铜期货研究员，天津大学工程热物理硕士，专精铜基本面深度分析，擅长产业链上下游供需平衡测算与逻辑把握。（从业资格号：F03088261；投资咨询证号：Z0019606）李玉芬，致力于铝上下游分析，注重基本面判断，善于发掘产业链的主要矛盾。（从业资格号：F03105791） 创元黑色建材组： 陶锐，黑色建材组组长、黑色产业链研究员，重庆大学数量经济学硕士，曾任职于某大型期货公司黑色主管，荣获“最佳工业品期货分析师”。（从业资格号：F03103785；投资咨询证号：Z0018217）徐艺丹，钢矿期货研究员，天津大学金融硕士，专注铁矿及钢材基本面，善于发掘黑色金属产业链行情逻辑演绎。（从业资格号：F3083695；投资咨询证号：Z0019206） 杨依纯，致力于工业硅、锰硅、以及硅铁的上下游产业链分析，注重基本面研究。（从业资格号：F3066708） 韩涵，奥克兰大学专业会计硕士，专注纯碱及玻璃上下游分析和基本面逻辑判断。（从业资格号：F03101643） 创元能源化工组： 高赵，能源化工组组长、聚烯烃期货研究员，英国伦敦国王学院银行与金融专业硕士。专注多维度分析PE、PP等化工品，善于把握行情演绎逻辑。（从业资格号：F30564463；投资咨询证号：Z0016216） 常城，橡胶与PTA期货研究员，东南大学国际商务硕士，致力于橡胶、PTA产业链基本面研究。（从业资格号：F3077076；投资咨询证号：Z0018117） 金芸立，原油期货研究员，墨尔本大学管理金融学硕士，专注原油基本面的研究，善于把握阶段性行情逻辑。（从业资格号：F3077205；投资咨询证号：Z0019187） 白虎，从事能源化工品行业研究多年，熟悉从原油到化工品种产业上下游情况，对能源化工行业发展有深刻的认识，擅长通过分析品种基本面强弱、边际变化等，进行月间套利、强弱对冲。曾任职于大型资讯公司及国内知名投资公司。（从业资格号：F03099545） 安帅澎，伦敦大学玛丽女王学院金融专业硕士，专注液化天然气上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03115418） 创元农副产品组： 张琳静，农副产品组组长、油脂期货研究员，有七年多期货研究交易经验，专注于油脂产业链上下游分析和行情研究。（从业资格号：F3074635；投资咨询证号：Z0016616） 再依努尔·麦麦提艾力，毕业于上海交通大学，具有商品期货量化CTA研究经验，致力于棉花基本面研究，专注上下游供需平衡分析。（从业资格号：F03098737） 陈仁涛，苏州大学金融专业硕士，专注玉米、生猪上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03105803） 赵玉，澳国立大学金融专业硕士，专注大豆上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03114695） 创元投资咨询团队介绍： 刘钇含，创元期货投资咨询总部负责人、股指期货研究员，英国利物浦大学金融数学硕士，拥有多年券商从业经验。专注于股指期货的研究，善于从宏观基本面出发对股指进行大势研判，把握行业和风格轮动。 （从业资格号：F3050233；投资咨询证号：Z0015686） 创元期货股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备期货投资咨询业务资格，核准批文：苏证监期货字[2013]99号。 免责声明： 本研究报告仅供创元期货股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需征得创元期货股份有限公司同意，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。