2023年10月PMI分析：价格指数出现收缩预示PPI修复放缓

2023年10月31日 价格指数出现收缩预示PPI修复放缓 ——2023年10月PMI分析 核心要点： 分析师 事 件 ：国 家 统 计 局10月31日 发 布 数 据 显 示 ， 中 国10月 官 方 制 造 业PMI为49.5%，前 值50.2%。中 止 了5月 以 来 持 续 改 善，9月 首 次 站 上 临 界 值 的 趋 势。 分 析 ： [table_marketdata]高明：18510969619：gaoming_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522120001 最 值 得 关 注 的 是 ， 制 造 业 出 厂 价 格 指 数 、 服 务 业 销 售 价 格 指 数 同 时 从 临 界 值以 上 降 至 临 界 值 以 下 ， 这 可 能 延 缓PPI和CPI的 持 续 修 复 ， 货 币 政 策 委 员会2023年 第 三 季 度 例 会 提 出 的“促 进 物 价 低 位 回 升，保 持 物 价 在 合 理 水 平”的目 标 实 现 可 能 延 后 。 1.生 产 继 续 扩 张 ， 当 月 需 求 回 落 ， 预 期 仍 在 改 善 。10月 制 造 业 生 产 指 数为50.9%（ 前 值52.7%） ， 新 订 单 指 数 下 降 至49.5%（ 前 值50.5%） 。 但 生 产 经营 活 动 预 期 指 数 上 升 至55.6%（ 前 值55.5%） 。 2.出 口 和 进 口 分 项 也 出 现 回 落。10月 新 出 口 订 单 和 进 口 指 数 分 别 为46.8%和47.5%（ 前 值47.8%和47.6%） 。 3.制 造 业 价 格 指 数 下 降 幅 度 加 大 ， 预 示PPI回 升 幅 度 可 能 有 所 下 降 。10月，出 厂 价 指 数 下 降 至47.7%（前 值53.5%），结 束 此 前 连 续 两 个 月 在 临 界 值 以 上的 情 况；原 材 料 购 进 价 指 数 仍 保 持 在 荣 枯 线 上，但 降 至52.6%（前 值59.4%）。 4.尽 管 当 前 库 存 周 期 已 经 基 本 见 底，但 库 存 周 期 回 升 斜 率 不 足。10月 产 成 品库 存 上 升 至48.5%（ 前 值46.7%） ， 但 原 材 料 库 存 、 采 购 量 指 数 分 别 下 降至48.2%和49.8%（ 前 值48.5%和50.7%） ， 采 购 量 指 数 再 次 降 至 荣 枯 线 以 下 。 5.大 型 企 业 维 持 扩 张，但 中、小 企 业 收 缩 加 重。大 企 业 虽 然 下 降 但 还 保 持在50.7%， 中 小 企 业 分 别 录 得48.7%和47.9%（ 前 值49.6%和48%） 。 6.服 务 业 价 格 降 速 也 较 为 明 显 。10月 服 务 业PMI为50.1%（ 前 值50.9%）。其 中 新 订 单 指 数 下 降 至46.2%（前 值47.4%）。投 入 价 格 和 销 售 价 格 分 别 降至49.7%和48.3%（ 前 值 为52.1%和50.0%） 。 7.建 筑 业PMI的 新 订 单 指 数 开 始 收 缩 。10月 建 筑 业PMI回 落 至53.5%（ 前值56.2%） ， 但 新 订 单 指 数 为49.2%（ 前 值50%） ， 降 至 临 界 值 以 下 。 风险提示： 1.政策时滞的风险 总 体 而 言 ， 当 前 中 国 经 济 呈 现 出 各 路 上 升 力 量 正 在 合 力 对 冲 房 地 产 下 行 趋 势的 局 面。预 计2023Q4至2024Q1主 要 支 撑 力 量 是 财 政 政 策 节 奏 加 快；2024Q2之 后 美 联 储 政 策 进 入 拐 点 ， 美 国 经 济 实 现 软 着 陆 ， 中 国 出 口 将 加 速 回 升 ； 同时 人 民 币 汇 率 压 力 下 降 ， 国 内 货 币 政 策 效 果 将 进 一 步 释 放 ； 之 后 通 胀 率 将 逐渐 回 归 正 常 。2024年 下 半 年 之 后 居 民 就 业 、 消 费 与 购 房 、 民 营 企 业 投 资 等 将会 陆 续 修 复 。 但 修 复 进 程 的 顺 利 实 现 ， 至 少 需 要 逆 周 期 政 策 保 持 持 续 性 、 深层 次 改 革 方 案 出 台、全 球 流 动 性 逐 渐 改 善、市 场 主 体 预 期 逐 步 修 复 四 个 条 件。 10月 官 方 制 造 业PMI回 落 至49.5%。中 止5月 以 来 持 续 改 善，9月 首 次 站 上 临 界 值 的 趋 势。从 分 项 指 数 来 看，生 产 指 数、新 订 单 指 数、价 格 指 数 等 普 遍 有 所 回 落，目 前 仅 生 产 指 数、生 产 经 营 活 动 预 期 指 数 仍 在 荣 枯 线 以 上。特 别 是 价 格 指 数 下 降 的幅 度 较 大 ， 预 示 接 下 来PPI修 复 的 斜 率 可 能 放 缓 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 生 产 继 续 扩 张，当 月 需 求 回 落，预 期 仍 在 改 善。10月 生 产 指 数虽回 落 至50.9%（前 值52.7%）仍 在 临 界 线 以 上，新 订 单同 样 回 落 至49.5%（前 值50.5%），跌 下 荣 枯 线。新 出 口 订 单、进 口、从 业 人 员 和 配 送 时 间 全 部 下 降，分 别 为46.8%、47.5%、48%和50.2%（ 前 值47.8%、47.5%、48.1%和50.8%） 。但生 产 经 营 活 动 预 期 指 数 上 升0.1pct至55.6%（ 前 值55.5%） 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 从 价 格 来 看，10月 制 造 业 出 厂 价 指 数、购 进 价 指 数 双 双 下 降。10月 出 厂 价 指 数 下 降 至47.7%（前 值53.5%），跌 到 荣 枯线 下 ； 原 材 料 购 进 价 指 数 回 落 至52.6%（ 前 值59.4%） ， 保 持 扩 张 但 有 所 收 缩 。 制 造 业 价 格 指 数的下 降 幅 度 加 大 ， 预 示PPI回 升 幅 度 可 能 有 所 下 降 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 产 成 品 库 存 逆 势 上 涨，但 原 材 料 库 存 和 采 购 量 指 数 下 降，库 存 周 期 回 升 斜 率 不 足。10月 产 成 品 库 存 上 升 至48.5%（前值46.7%），但 原 材 料 库 存 和 采 购 量 指 数 分 别 下 降 至48.2%和49.8%（前 值48.5%和50.7%），采 购 量 指 数 略 微 不 及 荣 枯 线。尽管 当 前 中 国 库 存 周 期 已 经 基 本 见 底，但 内 需 与 外 需 同 时 低 迷，导 致 库 存 周 期 可 能 出 现 见 底 但 回 升 斜 率 不 足 的 状 态。未 来 两 个季 度 库 存 周 期 的 回 升 力 度 也 主 要 取 决 于 政 策 组 合 的 效 果 和 美 联 储 停 止 加 息 之 后 的 中 国 出 口 回 升 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 中 小 企 业 指 数 仍 在 临 界 值 以 下 继 续 恢 复，但 从 业 人 员 指 数 仍 在 继 续 收 缩。10月 大 型 企 业 指 数 维 持 在50以 上，录 得51.6%（ 前 值50.8%） 。 中 、 小 型 企 业 指 数 分 别 为48.7%和47.9%（ 前 值 分 别 为49.6%、48%） ； 制 造 业 从 业 人 员 指 数 回 落1pct至48%（ 前 值48.1%） ， 建 筑 和 服 务 业 从 业 人 员 指 数 分 别 为46.4%（ 前 值46.3%） 、46.5%（46.9%） ， 仍 处 在 收 缩 状 态 。 服 务 业 回 落 但 保 持 在 荣 枯 线 上 ， 但 服 务 业 销 售 价 格 指 数 下 降 至48.3%， 新 订 单 指 数 仍 在 收 缩 。10月 服 务 业PMI保 持在50.1%荣 枯 线 上 （ 前 值50.9%） ， 下 降0.8pct。 新 订 单 指 数 下 降 至46.2%（ 前 值47.4%） 。 投 入 价 格 和 销 售 价 格 均 下 降 至50以 下 至49.7%和48.3%（ 前 值 为52.1%和50%） 。 建 筑 业PMI下 降 但 保 持 繁 荣 区 间 ， 新 订 单 跌 下50%。10月 建 筑 业PMI回 落 至53.5%（ 前 值56.2%） ， 但 新 订 单 指 数为49.2%（ 前 值50%） 。 建 筑 业 从 业 人 员 上 升0.1pct至46.4%（ 前 值46.3%） 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 高 明：宏 观 经 济 分 析 师，中 国 人 民 大 学 国 民 经 济 学 博 士，2015至2017年 招 商 证 券 与 中 国 人 民 大 学 联 合 培 养 应 用 经 济 学 博 士 后。2018至2022年 招 商 证 券 宏 观 分 析 师；2022年11月 加 入 中 国 银 河 证 券，重 点 关 注“经 济 结 构—产 业 政 策—资 产 轮 动”的 联 动 分 析。 评级标准 公 司 评 级 体 系 未 来6-12个 月 ， 公 司 股 价 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议，并 非 作 为 买 卖、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易