商贸零售行业专题研究：日本药妆店路径演绎，大健康及性价比零售熠熠生辉
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日本药妆店路径演绎，大健康及性价比零售熠熠生辉 挖掘价值投资成长 强于大市（维持） 2023年12月04日 证券分析师：高博文证书编号：S1160521080001联系人：班红敏电话：021-23586475 ◆日本药妆店：变革中成长，少数具备穿越周期及增长潜力的零售业态。1）1970-1980：战后OTC药品需求恒高，商家以集采集销压低药价，抢占普通药店零售商份额，小型药妆店迅速发展。2）1990-2000：松本清开始投放广告被市场认知，开拓美护健康和食品杂货领域，大型店、郊区店发展。3）2000至今：2002年药妆店被列入经济产业省商业统计，通过拓店、提升店效及并购头部化获得高速增长，中大型店持续扩张，强化选址和便利度。据JACDS统计，2022年日本药妆店总销售额8.71万亿日元，同增2%，持续跑赢日本GDP；店铺总数2.2万家，规模前三集团Welcia、鹤羽、Cosmos合计市占率31%。 ◆因素拆解：政策是核心，集老龄、职业女性及访日购物诉求于一身。1）医药分业：2009年《药事法》放宽药品销售限制，OTC可由药妆店注册商家销售；2014年日本内阁提出《日本再兴战略》，1.7万家药妆店成为居民自我治疗的有效触点，家庭月均医药品支出分别在2009和2019年（新冠前）大幅增长，2020年医药分业率达76%。2）药妆准许：日本系全球少数“医药部外品”合法化的国家，资生堂、花王等化妆品集团，乐敦、小林制药等药企明星产品均在药妆店有售。3）访日免税：2014年日本将化妆品、药品纳入免税范围，访日游客消费倾向实物甚于服务、药妆店甚于百货空港、香化药品甚于食饮。其中药妆店为中国游客在日购物第一大渠道，需求率80%+。 《双十一跟踪：珀莱雅美妆预售第一，国货排品及销售份额持续提升》2023.10.27 《供需共振刻画多维曲线，胶原蛋白赛道佳境渐至》2023.07.26《掘金东南亚美妆，中国发展历程的轮回》2023.02.08《2022年社零同降0.2%，关注春节前后回调情况》2023.01.18《关注疫后消费边际改善，“强韧性+高弹性”彰显配置价值》2022.12.26 【投资建议】 ◆保健品及美妆等大健康赛道关注度提升。保健：疫后免疫预防需求修复，消费倾向高频、高端、复合功效；年轻家庭抗衰、助眠及体重管理等需求高增。建议持续关注汤臣倍健等。美妆：具有美白、抗衰、祛皱、修复等高阶功效的产品将获得更长生命周期的复购用户，持续看好注重专研成分、具备药妆属性和标杆品牌的贝泰妮等。 ◆新式集合店、折扣店等性价比零售熠熠生辉。消费力不及疫前预期，零售竞争将回归“以高效率的方式提供高性价比的商品”，参照日本唐吉诃德，折扣店及新式集合店兼具存货出清、供应链及高性价比优势，建议关注名创优品、拼多多等。 【风险提示】 ◆宏观经济增速不及预期；中日消费所处发展阶段差异等。 正文目录 1.历史溯源：日本药妆店路径演绎........................................................................51.1.发展历程：日本超高龄社会“自我疗愈”一站式零售................................51.2.竞争格局：并购推动产业整合，Welcia市占率第一...................................62.驱动因素：政策是核心，集合老龄、职业女性及访日购物诉求..................122.1.家庭：独身经济取代家庭消费，职业女性为中坚力量..............................122.2.政策：民众自我治疗需求提升，医药分离落实近50年............................152.3.海外：访日游客购物重要渠道，中国贡献度稳步提升..............................183.回看国内：“药”“妆”品牌齐飞，新式业态沉淀......................................193.1.保健品：“预防>治疗”切换，疫后保健品需求修复................................193.2.护肤品：药妆概念才露尖角，功效性护肤为必争之地..............................213.3.集合店：失落的美妆集合店，最接近药妆店的CS业态............................233.4.折扣店：与品牌店一体两面，折扣店的强抗周期属性..............................264.重点标的：品牌培育仍为主流，性价比零售如期而至..................................284.1.汤臣倍健：大单品梯队式培育，产品渠道双驱动......................................284.2.贝泰妮：国内药妆先行者，皮肤学级护肤品标杆......................................294.3.名创优品：极致性价比品牌零售商，出海市场大有可为..........................314.4.拼多多：去中心化、去品牌化，百亿补贴人群上翻..................................335.投资建议：把握消费习惯变迁规律..................................................................346.风险提示.............................................................................................................35 图表目录 图表1：日本药妆店为增速较快的零售业态之一................................................5图表2：2000年后日本药妆店规模及驱动力分析...............................................6图表3：TOP4药妆店分品类销售额变化...............................................................6图表4：主要公司药妆类占比及利润率................................................................6图表5：2014-2018年药妆店销售额&各品类贡献度...........................................7图表6：2013-2019年药妆店内药品&化妆品销售额增长主要为销量驱动.......7图表7：2000年以来药妆店前十品牌变化及并购整合路径...............................7图表8：2004-2020年药妆店相关企业数下降.....................................................8图表9：日本药妆店店型占比推移（2010） ........................................................8图表10：平均单店销售额与店型保持一致..........................................................8图表11：FY2022-23日本药妆店TOP4品类结构.................................................9图表12：Welcia“保健品、调剂药房、化妆品”三位一体的专业综合零售战略........................................................................................................................9图表13：2021-2022财年按销售额计的药妆店TOP7集团及市占率.................9图表14：日本药妆店主要类目畅销品一览，在中国分属专营店及药店进行销售......................................................................................................................10图表15：松本清发展历程....................................................................................11图表16：松本清跨境官网入驻品牌....................................................................11图表17：松本清利润率及成本结构....................................................................11图表18：日本社会老龄化进程............................................................................12图表19：中国城镇化率不及日本1960年水平 ..................................................13图表20：中日人口出生率趋同............................................................................13 3图表21：日本于19世纪80年代末推行市町村大合并制度，城镇化率提升13图表22：2019年日本家庭规模缩减至2.39人/户 ...........................................14图表23：日本外食规模在1997年达峰后下降..................................................14图表24：2019年外卖占食品服务消费的3.1%..................................................14图表25：2019年日本有儿童的家庭占比仅21.7%............................................14图表26：日本双职工家庭占比超66%.................................................................15图表27：日本各年龄阶段女性劳动参与率变化................................................15图表28：两人及以上家庭月均医药品支出........................................................16图表29：社区型连锁药局就医体系....................................................................16图表30：日本医药分离，药妆店为处方外流的核心渠道................................16图表31：2019年日本每10万人中药剂师达190人，较2000年增长65%以上......................................................................................
