策略周报：复盘近十年12月两大重磅会议前后的A股走势和风格选择

复盘近十年12月两大重磅会议前后的A股走势和风格选择 —策略周报 投资要点 ▌核心要点 分析师：杨芹芹S1050523040001yangqq@cfsc.com.cn 年底两大重磅会议释放大小盘利好因素，驱动春季躁动和短周期均衡。复盘近十年年底两大重磅会议，多催化春季躁动，会议后周期、成长风格占优，行业投资主线主要受到产业政策定调引导，经济政策定调、剩余流动性变化触发市场风格轮动。建议重点关注医药科技（TMT、医药）、高端制造（汽车、机器人等）、顺周期（家电、建筑装饰、银行、煤炭、钢铁等）以及年末红利策略。 ▌春季躁动的抉择 近十年年底两大重磅会议制定了来年工作的宏观、财政、货币、产业政策基调，前期定调积极的中央政治局会议多提振了政策预期，而后续的中央经济工作会议则进一步强化了市场信心，年底两大重磅会议后，10次中有7次A股短期反弹上行，助推春季躁动行情的开启。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《新股注册恢复但发行节奏缓慢，北交所次新股表现亮眼》2023-11-272、《春季躁动或提前启动，大小盘风格趋于均衡》2023-11-263、《“三大工程”：房地产发展新模式的体量、成效和受益方向》2023-11-20 ▌风格主线的指引 复盘近十年中央经济工作会议后的市场表现，行业风格方面，金融风格先行，周期、成长风格后至。行业指数方面，年底行业的产业政策定调很大程度上引导了市场的投资主线。市场风格方面，小盘向大盘切换的幅度和胜率更低。触发风格轮动的因素主要为经济政策定调和剩余流动性变化。 ▌大小盘利好因素交织，驱动春季躁动和短周期均衡 展望此次会议将释放稳增长、扩财政、宽货币、稳地产、活跃资本市场的政策信号。外看FOMC利率指引，内看政策预期和产业催化，春季躁动可期。大小盘利好因素交织，市场风格趋于均衡。重点关注医药科技、高端制造、顺周期以及年末红利策略。 ▌微观交易：交投情绪调整下行，内外资流动性增加 本周市场交投情绪深度调整，内外恐慌情绪反转上行。融资余额小幅增加，北向资金结束了连续8周的净流出，重新小幅净流入。 ▌投资日历：关注国内PMI、通胀，国外非农 国内方面，重点关注财新PMI、中国出口和通胀数据。海外 方面，下周重点关注11月的非农数据。 ▌风险提示 （1）国内流动性波动（2）巴以冲突升级（3）政策不及预期 正文目录 1、春季躁动的抉择.........................................................................52、风格主线的指引.........................................................................72.1、周期、成长风格占优..............................................................72.2、产业政策指引行业主线............................................................82.3、经济政策定调、剩余流动性变化触发市场风格轮动....................................103、大小盘利好因素交织，驱动春季躁动和短周期均衡...........................................133.1、政策展望：稳增长、扩财政、宽货币、稳地产、活跃资本市场...........................133.2、A股走势：春季躁动可期...........................................................133.3、风格主线：大小盘风格趋于均衡....................................................144、市场复盘：整体调整下行.................................................................145、情绪总览...............................................................................175.1、交投活跃度：市场交投情绪有所下行................................................175.2、恐慌：国内外恐慌情绪反转上行....................................................175.3、内资：融资余额小幅增加，融资交易占比大幅下降....................................185.4、外资：北向资金结束了连续8周的净流出，重新小幅净流入.............................196、资金行业选择：内外资净流出行业扩大.....................................................207、投资日历：关注国内PMI、通胀数据，国外非农数据.........................................218、风险提示...............................................................................21 图表目录 图表1：近十年年底中央经济工作会议要点复盘.............................................5图表2：年底政治局会议提振政策预期，后续中央经济工作会议触发春季躁动...................6图表3：短期上证50、沪深300指数反弹明显，长期上证指数、深证成指表现占优...............7图表4：金融风格先行，周期、成长风格后至...............................................8图表5：产业政策定调引导市场投资主线...................................................9图表6：小盘向大盘切换的幅度和胜率更低.................................................10图表7：短期大盘优于小盘、价值优于成长；长期大盘成长、小盘价值表现占优...............11图表8：经济政策定调、剩余流动性变化触发风格轮动.......................................11图表9：剩余流动性收敛驱动市场风格向大盘切换，剩余流动性扩大则利好小盘风格..........12图表10：宽基指数涨跌幅（%）...........................................................15图表11：申万行业涨跌幅（%）...........................................................15图表12：行业估值水平..................................................................16图表13：PE&PB静态估值................................................................16图表14：成交额与换手率变化趋势........................................................17图表15：50隐波大幅上升...............................................................18 图表16：VIX指数小幅上升..............................................................18图表17：融资余额小幅增加..............................................................18图表18：融资交易占比大幅下降..........................................................18图表19：偏股型基金新发规模小幅增加....................................................19图表20：偏股型基金可用现金大幅增加....................................................19图表21：北向资金持续小幅净流出........................................................19图表22：内外资分歧与共识（单位：亿元）................................................20图表23：双周投资日历..................................................................21 一般情况下，每年年底都会召开两个与经济工作密切相关的重要高层会议，分别为中央政治局会议和中央经济工作会议，召开时间多在12月中上旬。目前已进入2023年12月，这两个重要经济工作会议召开在即。今年会议政策展望、以及其对A股走势、风格主线的影响几何？本周策略观点将围绕以上市场关注的内容展开。 1、春季躁动的抉择 本文复盘了近十年年底中共中央政治局会议、中央经济工作会议的会议要点。总结来说近十年年底的这两个重磅会议制定了来年工作的宏观、财政、货币、产业政策基调，是国内外探寻未来经济政策趋势的绝佳窗口。其中中央经济工作会议往往会对前期的政治局会议的政策精神做出强调和计划部署。 资料来源：wind资讯，华鑫证券研究 对于股市走势而言，前期定调积极的中央政治局会议多提振了政策预期，而后续的中央经济工作会议则进一步强化了市场信心，从而助推春季躁动行情的开启。从近十年年底两个重磅会议后的股市走势来看，10次中有7次的股市在短期内经历了反弹上行的行情。其中前期的中央政治局会议释放的积极政策信号有助于提振市场政策预期、提升市场风险偏好，从而奠定了股市反弹或持续上行的基础；后续中央经济工作会议则多通过进一步详 细部署利好政策强化投资者信心，引燃春季躁动行情。例如，2018年12月13日的中央政治局会议首提“六稳”（稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期），释放稳增长政策信号。之后12月21日的中央经济工作会议进一步部署“六稳”工作，并且提出了新型基础设施建设规划，此轮春季躁动随之启动；2020年12月11日的中央政治局会议提出“科学精准实施宏观政策”，随后12月18日的中央经济工作会议再度释放“政策操作不急转弯，把握好政策时度效”信号，打破此前流动性即将快速收紧的预期，4天后此轮春季躁动行情启动。 2、风格主线的指引 而在股市风格轮动方面，两个重磅会议释出的产业政策变化则可能直接触发市场风格的切换轮动，因为后期的中央经济工作会议承接了前期中央政治局会议的政策精神，且因为其具备强化作用多直接催化了A股的反弹行情，故而本文后续部分均以中央经济工作会议时点进行风格主线的研究。 2.1、周期、成长风格占优 复盘近十年中央经济工作会议后的行业和风格表现，上证50、沪深300指数和金融风格短期表现占优，上证指数、深证成指和周期、成长风格后期蓄力而行，行业投资主线主要受到产业政策定调引导。 宽基指数方面，短期来看上证50、沪深300指数反弹明显，长期来看上证指数、