海外策略月报：情绪待收敛

证券分析师 证券研究报告|策略月报 2023年12月03日 海外策略月报 情绪待收敛 吴开达 资格编号：S0120521010001 邮箱：wukd＠tebon.com.cn薛威 资格编号：S0120523080002 邮箱：xuewei＠tebon.com.cn谭诗吟 资格编号：S0120523070007 邮箱：tansy＠tebon.com.cn 投资要点： 11月全球股市表现较好，主要得益于美债利率高位回落，新兴市场内部分化大。美股纳斯达克、标普500和道琼斯工业指数分别上涨10.7%、8.9%和8.8%；欧洲市场德国DAX、法国CAC40分别上涨9.5%、6.2%；韩国综合指 数、日经225分别上涨11.3%、8.5%；新兴市场中，巴西IBOVESPA指数、墨西哥MXX、越南VN30指数和印度SENSEX30分别上涨12.5%、10.2%、4.1%和0.0%。市场情绪较佳，衰退交易初现端倪，10Y美债利率自11月初以来下降超过50bp，12月1日伦敦黄金现货价格收至2045.4美元/盎司，布伦特原油价格在80美元/桶附近徘徊，WTI原油在70-80美元/桶区间。 11月以来，市场对美国经济衰退预期不断升温，对美联储降息的预期在提前。11 月的经济数据似乎在不断印证美国经济开始衰退的事实，10月非农降至15万人不及预期，10月零售销售环比落入负区间，10月核心CPI环比0.2%同样低于预期，上周公布的美国11月制造业PMI为46.7，低于预期的47.6。在此背景下，市场情绪也愈发乐观，美债利率已经降至4.22%，美股在11月持续上涨，市场对于美联储降息的预期也在提前，11月29日，对冲基金潘兴广场的创始人比尔·阿克曼认为，美联储的宽松行动最快可能会发生在2024年一季度。 我们认为12月美国经济存在反复的可能性，美联储或伺机而动对市场预期进行重塑。当前的美联储并没有对市场的乐观情绪进行过多压制，12月1日鲍威尔讲话也并没有对当前的资本市场进行过多表态，仅仅表达了“现在满怀信心断定我 们已经采取了足够的限制性立场，或者推测政策何时可能放松还为时过早”。但我们认为12月美国经济数据存在反复的可能性，10月美国劳动参与率仍在62.7%的相对高位，9月职位空缺率还位于5.7%的水平，就业市场仍然处于紧平衡状态，居民收入和消费大幅下滑的可能性较小；其次，从超额储蓄来看，2022年美国财政的余波红利仍然在对“就业-消费”的循环提供正向驱动，基于纽约联储、旧金山联储、波士顿联储最新的研究，我们认为剩余的超额储蓄大概率能够支撑美国消费至2024年中左右，因此在2024年中之前，美国经济可能仍然将维 持较强的韧性。基于此，我们认为12月美联储会在适当的时机再度主导市场预期，届时市场的乐观情绪或将得到收敛。 配置建议：在12月美国经济可能出现反复、美联储或重新主导市场预期的背景下，美债利率或有所反弹，以纳斯达克和恒生科技指数为代表的全球科技组合将在整固之后迎来中长期配置机遇。值得关注的是，近日美国创新药指数XBI表现出的弹性较纳斯达克与恒生科技更大，科技组合内部迎来弥合，后续需要继续关注创新药板块对于美债利率的敏感性。 风险提示：海外通胀超预期；全球经济景气度不及预期；地缘政治局势超预期 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.全球股票市场表现5 1.1.涨跌幅5 1.2.估值6 2.国际宏观经济环境8 2.1.本月重要经济数据8 2.2.主要经济体事件与重要数据发布前瞻10 3.流动性11 4.风险提示12 图表目录 图1：近两月全球主要股票市场指数涨跌幅5 图2：近两月全球主要商品涨跌幅5 图3：近两月美股小盘风格指数涨跌幅（%）6 图4：近两月美股标普500行业指数涨跌幅（%）6 图5：近两月港股风格指数涨跌幅（%）6 图6：近两月港股行业指数涨跌幅（%）6 图9：全球主要股票市场估值6 图10：标普500股债收益比7 图11：纳斯达克股债收益比7 图12：恒生指数股债收益比7 图13：恒生科技股债收益比7 图14：美股行业估值8 图15：港股行业估值8 图16：美国制造业及非制造业PMI走势8 图17：美国核心CPI及核心PCE走势8 图18：美国新增非农就业人数及失业率走势9 图19：美国零售销售环比走势（%）9 图20：欧元区PMI走势9 图21：欧元区失业率走势9 图22：欧元区CPI及核心CPI当月同比走势9 图23：日本PMI走势9 图24：日本失业率走势10 图25：日本CPI及核心CPI当月同比走势10 图26：主要新兴经济体制造业PMI走势10 图27：主要新兴经济体CPI当月同比走势（%）10 图28：印度、越南、墨西哥出口增速（%）10 图29：加拿大、欧盟、日本、韩国出口增速（%）10 图30：重要国家大事前瞻11 图31：十年期美债、中债利率走势11 图32：美元指数与欧元兑美元走势11 图33：英法德与日本十年期国债利率走势（%）11 图34：美元兑港币与美元兑离岸人民币走势11 图35：港股通净买入规模变化12 图36：过去一月南向资金分行业净流入12 1.全球股票市场表现 1.1.涨跌幅 图1：近两月全球主要股票市场指数涨跌幅 资料来源：Wind，德邦研究所 图2：近两月全球主要商品涨跌幅 资料来源：Wind，德邦研究所 图3：近两月美股小盘风格指数涨跌幅（%）图4：近两月美股标普500行业指数涨跌幅（%） 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图5：近两月港股风格指数涨跌幅（%）图6：近两月港股行业指数涨跌幅（%） 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 1.2.估值 图7：全球主要股票市场估值 资料来源：Wind，德邦研究所 图8：标普500股债收益比图9：纳斯达克股债收益比 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图10：恒生指数股债收益比图11：恒生科技股债收益比 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图12：美股行业估值图13：港股行业估值 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 2.国际宏观经济环境 2.1.本月重要经济数据 图14：美国制造业及非制造业PMI走势图15：美国核心CPI及核心PCE走势 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图16：美国新增非农就业人数及失业率走势图17：美国零售销售环比走势（%） 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图18：欧元区PMI走势图19：欧元区失业率走势 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图20：欧元区CPI及核心CPI当月同比走势图21：日本PMI走势 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图22：日本失业率走势图23：日本CPI及核心CPI当月同比走势 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图24：主要新兴经济体制造业PMI走势图25：主要新兴经济体CPI当月同比走势（%） 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图26：印度、越南、墨西哥出口增速（%）图27：加拿大、欧盟、日本、韩国出口增速（%） 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 2.2.主要经济体事件与重要数据发布前瞻 图28：重要国家大事前瞻 国家 周一 周二 周三 周四 周五 美国 10月工厂订单月率 11月Markit服务业PMI终值；11月ISM非制造业PMI 当周API原油库存(万桶)；11月ADP就业人数(万人)；当周EIA原油库存(万桶)；10月贸易帐(亿美元) 当周初请失业金人数；10月批发销售月率 11月失业率；11月季调后非农就业人口(万人)；12月一年期通胀率预期；12月密歇根大学消费者信心指数初值 欧洲 欧元区12月Sentix投资者信心指数 欧元区11月服务业PMI终值；欧元区10月PPI月率 欧元区10月零售销售月率 欧元区第三季度GDP年率终值；欧元区第三季度季调后就业人数季率 中国 中国11月财新服务业PMI 11月贸易帐(亿元)；11月外汇储备(亿美元) 日本 第三季度实际GDP年化季率修正值；10月贸易帐(亿日元) 资料来源：金十数据，Wind，德邦研究所 3.流动性 图29：十年期美债、中债利率走势图30：美元指数与欧元兑美元走势 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图31：英法德与日本十年期国债利率走势（%）图32：美元兑港币与美元兑离岸人民币走势 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图33：港股通净买入规模变化图34：过去一月南向资金分行业净流入 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 4.风险提示 1）海外通胀反弹超预期。美国通胀呈现出较强粘性，一旦通胀回落速度不及预期，美联储将再度采取紧缩政策，推动美债利率上行，全球风险资产承压。 2）全球经济景气度不及预期。当前美国经济仍然维持韧性，但部分数据已经有所松动，一旦美国经济出现拐点，美股盈利也将受到拖累，美股将有所承压，进而对全球股市形成冲击。 3）地缘政治局势超预期。若巴以冲突和俄乌冲突再度升级，将引发全球避险情绪的快速升温，带动市场剧烈波动。 信息披露 分析师与研究助理简介 吴开达，德邦证券研究所副所长、总量大组长、首席策略分析师（兼中小盘、新股研究）,复旦大学、上海财经大学金融专硕导师。曾任国泰君安策略联席首席，拥有超过10年资本市场投资及研究经历，同时具备一级市场、二级市场买方投资及二级市场卖方研究经验。践行“自由无用、策略知 行”，主要研究市场微观结构。吴开达策略知行团队成员大多具有买方工作经验，细分为：大势研判、行业比较、公司研究、微观流动性、新股研究五个领域，落地组合策略+增强策略，较传统卖方策略更具买方思维、更重知行。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨 类别 评级 说明 股票投资评级 买入 相对强于市场表现20%以上； 增持 相对强于市场表现5%~20%； 中性 相对市场表现在-5%~+5%之间波动； 减持 相对弱于市场表现5%以下。 跌幅； 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上； 2.市场基准指数的比较标准：A股市场以上证综指或深证成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 行业投资评级 中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间； 弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平10%以下。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不