建筑行业周观点：展望2024年三条投资主线

主线一：关注中央财政重点支持的基建领域。居民和企业部门信心相对不足，地方政府债务压力较大，面对经济持续增长需要，中央财政加杠杆扩内需成为必然选择。2022年末中国中央政府杠杆率21.4%，低于大多数世界主要经济体，仍然有较大加杠杆空间，能够以国债形式为基建提供融资，为重大项目建设提供支持。建议关注中央财政重点支持的基建领域，包括：水利工程、交通基础设施、城市地下综合管廊建设等。 主线二：关注地方“化债”背景下，PPP模式发展新机遇。“特殊再融资债”重启发行有助于地方履行存量到期的支出责任，建筑企业PPP项目应收款减值压力有望得到缓解。11月发改委与财政部发布《关于规范实施政府和社会资本合作新机制的指导意见》，此次PPP新政对PPP项目回报机制做出了严格界定，明确提出了对社会资本参与度的要求，具有丰富PPP项目实施经验的建筑企业，尤其是民营建筑企业预计将在新承接的项目中获得更多融资支持和资源倾斜。可以从两个方向寻找受益标的：1）看好建筑企业在手PPP项目收款情况边际好转，相关标的主要为一些PPP应收款规模较大的国央企； 2）看好新增PPP项目质量提升，相关标的主要为部分有PPP项目实施经验的民营企业。 主线三：政策暖风吹拂，关注“改造更新”新主线：城中村改造及城市更新对地产链带动作用强，支持城中村改造及城市更新是托底房价、维护土地市场健康运行，以实现地方稳杠杆的关键举措。超大特大城市城中村改造预计至少拉动7.8万亿投资，广义城市更新领域年均投资额有望超1.5万亿元。 投资建议：推荐三条投资主线。1）关注中央财政重点支持的基建领域2）关注地方“化债”背景下，PPP模式发展新机遇3）政策暖风吹拂，关注“改造更新”新主线。除以上三条投资主线外，2024年建筑行业亦存在一些相对独立于基建主线的优质标的。重点推荐：中国交建、太极实业、安徽建工、建科院、德才股份。 风险提示：宏观经济下行风险；政策落地不及预期的风险；改造类项目审批进度不及预期；地方财政压力持续增大。 本周核心观点 展望2024年三条投资主线 1.中央财政重点支持领域将迎来中长期机遇 居民和企业部门信心相对不足，地方政府债务压力较大，面对经济持续增长需要，中央财政加杠杆扩内需成为必然选择。2022年末中国中央政府杠杆率21.4%，低于大多数世界主要经济体，仍然有较大加杠杆空间，能够以国债形式为基建提供融资，为重大项目建设提供支持。建议关注中央财政重点支持的基建领域，包括：水利工程（南水北调后续工程等重大引调水、骨干防洪减灾、病险水库除险加固、灌区建设和改造等工程）、交通基础设施（沿江沿海沿边及港口航道等综合立体交通网工程、铁路工程、新一轮农村公路建设和改造）、城市地下综合管廊建设等。 2.“特殊再融资债”重启，PPP模式进入新发展阶段 2023年10月，中央金融工作会议提出建立防范和化解地方债务风险的长效机制，而后10月、11月集中发行1.37万亿“特殊再融资债全”，用于偿还债券融资以外的债务，“特殊再融资债”重启发行有助于地方履行存量到期的支出责任，建筑企业PPP项目应收款减值压力有望得到缓解。 2023年11月发改委与财政部发布《关于规范实施政府和社会资本合作新机制的指导意见》首次提出PPP模式应全部采取特许经营模式实施，政府与社会资本合作范围应限定于有经营性收益的项目，对市场化程度较高、公共属性较弱的项目，应由民营企业独资或控股；关系国计民生、公共属性较强的项目，民营企业股权占比原则上不低于35%。此次PPP新政对PPP项目回报机制做出了严格界定，明确提出了对社会资本参与度的要求，具有丰富PPP项目实施经验的建筑企业，尤其是民营建筑企业预计将在新承接的项目中获得更多融资支持和资源倾斜。 截止2023年2月，存量PPP项目投资额20.86万亿元，按回报机制分类，使用者付费项目投资额仅占13%，若PPP项目投资额中50%构成政府债务或潜在支出责任，则政府需要支付的PPP相关款项规模达到10万亿以上。目前地方政府通过发行再融资债持续化解隐性债务，提升新增项目质量，减少PPP项目收益对财政补贴的依赖，PPP模式有望进入新发展阶段。可以从两个方向寻找受益标的：1）看好建筑企业在手PPP项目收款情况边际好转，相关标的主要为一些PPP应收款规模较大的国央企；2）看好新增PPP项目质量提升，相关标的主要为部分有PPP项目实施经验的民营企业。 图1：PPP项目净新增投资额和累计投资额（单位：亿元） 图2：存量PPP项目回报机制结构（单位：%） 表1：部分在手PPP应收款较多的建筑公司情况（单位：亿元） 3.地方稳杠杆的关键举措：城中村改造及城市更新 城中村改造及城市更新对地产链带动作用强，支持城中村改造及城市更新是托底房价、维护土地市场健康运行，以实现地方稳杠杆的关键举措。超大特大城市城中村改造预计至少拉动7.8万亿投资，广义城市更新领域年均投资额有望超1.5万亿元。建议关注：建科院（深圳地方国资，规划设计检测检测全产业链）、德才股份（青岛本地建筑装饰龙头，深耕城市更新领域，城中村改造项目经验丰富）、中国交建（承接上海青浦330亿城中村改造项目，在手城市更新订单1460亿元）。 地方债：1-11月累计发行3.85万亿元，完成全年计划 1-11月，专项债累计新增规模3.8528万亿元，已完成全年3.85万亿元的发行计划。7月政治局会议提出“实施一揽子化债方案”，10月和11月合计发行特殊再融资债1.37万亿元，全年累计特殊再融资债券发行规模同比+331%。11月专项债发行4570.85亿元，单月同比+273%，其中发行再融资债券2719.16亿元，单月同比+253%，发行新增债券1851.69亿元，单月同比+307%；一般债发行2101.24亿元，单月同比+69%，其中发行再融资债券1844.09亿元，单月同比+52.8%，发行新增债券257.15亿元，单月同比614%。 图3：专项债单月新增发行规模（单位：亿元） 图4：专项债发行和净新增专项债发行规模（单位：亿元） 城投债：发行954.06亿元，净融资-178.84亿元 11.27-12.3城投债发行954.06亿元，环比-24.1%，净融资-178.84亿元。11月，城投债净融资-169.6亿元（上年同期194.2亿元），1-11月，城投债累计净融资15600亿元，同比+10.4%。 图5：城投债发行规模和净融资规模（单位：亿元） 图6：2022-2023年单月城投债净融资规模（单位：亿元） 市场表现回顾 板块：下跌0.93%，跑输上证指数0.62个百分点 2023.27.20-12.1期间，上证指数下跌0.31%，建筑装饰指数（申万）下跌0.93%，建筑装饰板块跑输上证指数0.62个百分点，位居所有31个行业中第19位。年初至今，上证指数下跌2.72%，建筑装饰指数（申万）下跌4.55%。 图7：年初至今建筑装饰板块与上证指数走势比较（单位：%） 图8：近期建筑装饰板块与上证指数走势比较（单位：%） 图9：A股各行业过去一期涨跌排名（单位：%） 个股：31%个股上涨 2023.11.20-11.24期间，申万建筑装饰指数成分股中，52支个股上涨，110支个股下跌，占比分别为31%、65%，市值不小于30亿元的个股中涨跌幅居前5位的为：元成股份（+22.67%）、*ST天沃（+11.86%）、高新发展（+7.57%）、东湖高新（+6.98%）、上海港湾（+3.83%），居后5位的个股为志特新材（-11.74%）、深水规院（-11.25%）、鸿路钢构（-5.44%）、百利科技（-5.13%）、浙江建投（-4.64%）。 图10：最近一期建筑装饰板块涨跌结构（单位：%） 图11：最近一期30亿市值以上涨跌幅排名（单位：%） 行业政策要闻 表2：近期行业政策一览 公司公告要闻 表3：近期公司公告一览 免责声明