请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年05月22日超配建筑行业周观点投资开工阶段性走弱，看好“中特估”主线持续性核心观点行业研究·行业周报建筑装饰超配·维持评级证券分析师：任鹤联系人：朱家琪010-88005315021-60375435renhe@guosen.com.cnzhujiaqi@guosen.com.cnS0980520040006联系人：卢思宇0755-81981872lusiyu1@guosen.com.cn市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《统计局1-4月基建数据点评-基建投资增速承压下修，水利管理逆势扩大增幅》——2023-05-17《建筑行业周观点-Q1业绩印证行业整体质效提升，关注“AI+建筑设计“龙头》——2023-05-15《建筑行业2022年报＆2023一季报综述-业绩整体稳健，现金流同比改善》——2023-05-14《建筑行业2023年5月投资策略-重申“中特估”、“一带一路”、“AI+建筑”三条主线》——2023-05-14《建筑行业周观点-建筑央企一季度业绩亮眼，估值提升空间仍在》——2023-05-04“中字头”建筑央企短期调整压力较大，但整体估值水平仍然偏低。五月初以来“中字头”建筑央企进入阶段性调整期，中国中铁下跌约15%，中国交建、中国铁建下跌约10%，建筑央企PB重新回到0.7x左右。尽管建筑央企估值较去年低点已有提升，但减值压力减小、现金流改善、盈利能力提升等预期尚未反映在估值中。港股“中字头”建筑央企阶段性相对配置价值提升。近半年中国中铁/中国铁建/中国交建A股上涨41.22%/39.21%/42.21%，H股上涨32.10%/33.15%/22.92%，“中特估”行情以来港股央企表现弱于A股，AH溢价有所走阔，存在补涨机会。港股建筑行情主要由南下资金驱动，美国“涉军名单”对港股建筑行情影响有限。固定资产投资增长4.7%，增速持续放缓。2023年1-4月，全国固定资产投资（不含农户）完成额14.7万亿元，同比增长4.7%，增速收窄0.4pct。从投资主体看，国有控股投资持续放缓，1-4月同比增长9.4%，增速收窄0.6pct，民间投资1-4月同比增长0.4%，民间资本投资信心严重不足。狭义基建增速稳健，电热燃增速逆势扩大。2023年1-4月广义基建投资同比增长9.8%，增幅收窄1.02pct，狭义基建即基础设施投资(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长8.5%，增幅收窄0.3pct。从基建细分领域看，电力、热力、燃气及水的生产和供应业投资同比增长24.4%，增幅扩大2.1pct，交通运输、仓储和邮政业投资同比增长8.1%，增幅收窄0.8pct，水利、环境和公共设施管理业投资同比增长5.5%，增幅收窄2.3pct。4月开工继续放缓。根据Mysteel数据，2023年1-4月份全国开工项目总投资额分别为9.4/9.1/4.3/2.8万亿元，累计同比增长93%/14.2%/-1.8%/-11.7%。根据历史数据，2021年3月份集中开工期，当月开工项目总投资额达12.6万亿元，2022年2月为集中开工期，当月开工项目总投资额达11.3万亿元，2023年1-2月份集中开工，两月合计开工项目总投资额达18.5万亿，进入三月份，开工进度放缓，4月开工环比下降34%。投资建议：建筑央企估值回归进入下半场，目前估值水平仍然偏低，经营质效改善尚未充分反映在估值中。一带一路持续高景气，相应国际工程企业一季度业绩大幅增长，一带一路订单在二季度有望迎来集中释放。“AI+建筑”前景广阔，工程设计龙头有望率先受益。重点推荐中国中铁、中国铁建、中国建筑、中国交建。风险提示：相关政策推进不及预期；重大项目审批进度不及预期；国央企改革推进不及预期，人工智能技术与建筑业结合不及预期。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录本周核心观点..................................................................4阶段性回调后建筑央企价格吸引力提升....................................................4基建投资更加前置，4月增速有所放缓....................................................4专项债：本周发行1151.5亿元，达到上年发行进度46%.....................................6城投债：发行729亿元，净融资-32.4亿元................................................6建材价格：建材价格整体继续走弱........................................................7市场表现回顾..................................................................8板块：持续回调，相对收益大幅收窄......................................................8个股：28%个股上涨.....................................................................9行业政策要闻..................................................................9公司公告要闻.................................................................10 YWyX8VeUbWfX9PcM8OoMnNoMpMfQrRsPeRtRpN8OnMqOuOpNoMvPmQnQ请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1：中国中铁A+H股半年内收益率（单位：%）...............................................4图2：中国交建A+H股半年内收益率（单位：%）...............................................4图3：中国中铁港股收益率与港股通占比（单位：%）...........................................4图4：中国交通建设港股收益率与港股通占比（单位：%）.......................................4图5：固定资产投资完成额累计值及同比增速..................................................5图6：固定资产投资完成额构成（单位：%）...................................................5图7：广义/狭义基建投资增速（单位：%）....................................................5图8：分领域基建投资增速（单位：%）.......................................................5图9：2021年以来月度重大项目开工投资额（单位：亿元）......................................6图10：2022、2023年开工项目投资额累计同比增速.............................................6图11：历年专项债发行规模（单位：亿元）...................................................6图12：过去几周专项债发行规模（单位：亿元）...............................................6图13：周度城投债发行量和净融资规模整理（单位：亿元）.....................................7图14：水泥价格指数（单位：点）...........................................................7图15：混凝土价格指数（单位:点）..........................................................7图16：螺纹钢价格（单位：元/吨）..........................................................8图17：石油沥青价格（单位：元/吨）........................................................8图18：近半年建筑装饰板块与上证指数走势比较（单位：%）....................................8图19：近一周建筑装饰板块与上证指数走势比较（单位：%）....................................8图20：A股各行业过去一期涨跌排名（单位：%）...............................................9图21：涨跌幅前五个股.....................................................................9图22：板块上涨、下跌及持平家数...........................................................9表1：近期行业政策一览...................................................................10表2：近期公司公告一览...................................................................10 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4本周核心观点阶段性回调后建筑央企价格吸引力提升“中字头”建筑央企短期调整压力较大，但整体估值水平仍然偏低。五月初以来“中字头”建筑央企进入阶段性调整期，中国中铁下跌约15%，中国交建、中国铁建下跌约10%，建筑央企PB重新回到0.7x左右。尽管建筑央企估值较去年低点已有提升，但减值压力减小、现金流改善、盈利能力提升等预期尚未反映在估值中。港股“中字头”建筑央企阶段性相对配置价值提升。近半年中国中铁/中国铁建/中国交建A股上涨41.22%/39.21%/42.21%，H股上涨32.10%/33.15%/22.92%，“中特估”行情以来港股央企表现弱于A股，AH溢价有所走阔，存在补涨机会。港股建筑行情主要由南下资金驱动，美国“涉军名单”对港股建筑行情影响有限。图1：中国中铁A+H股半年内收益率（单位：%）图2：中国交建A+H股半年内收益率（单位：%）资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理图3：中国中铁港股收益率与港股通占比（单位：%）图4：中国交通建设港股收益率与港股通占比（单位：%）资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理基建投资更加前置，4月增速有所放缓固定资产投资增长4.7%，增速持续放缓。2023年1-4月，全国固定资产投资（不含农户）完成额14.7万亿元，同比增长4.7%，增速收窄0.4pct。从投资主体看，国有控股投资持续放缓，1-4月同比增长9.4%，增速收窄0.6pct，民间投资1-4 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告5月同比增长0.4%，民间资本投资信心严重不