有色行业周报：推荐黄金，关注碳酸锂触底反弹机会

投资要点 行情回顾：本周沪深300指数收报3482.88,周跌1.56%。有色金属指数收报4089.67,周跌0.65%。本周市场板块涨幅前三名：休闲服务(+2.98%)、传媒(+1.82%)、通信(+1.80%)；涨幅后三名：电气设备(-2.85%)、建筑材料(-3.37%)、房地产(-4.89%)。 贵金属：周五鲍威尔发言重申谨慎行事，称现在判断何时宽松为时尚早，联储仍准备需要时进一步紧缩。但由于美国经济数据持续走弱，11月ISM制造业仅为46.7，加之通胀数据的平稳回落，市场对宽松的预期反而加强。鲍威尔发言后美债收益率及美元指数明显走弱，国际金价飙升。 预计短期国际金价保持多头趋势：美联储加息进入尾声，货币周期的切换背景下，长端美债实际收益率和美元大周期仍向下；能源转型、逆全球化及服务业通胀粘性下，长期通胀中枢难以快速回落；避险情绪频发，黄金战略配置地位提升。主要标的山东黄金、银泰黄金、赤峰黄金。 基本金属：国内稳增长政策持续发力，鲍威尔发言后市场增强了宽松预期，美债收益率和美元指数再度下行，对利率敏感的金、铜形成驱动。国内铜库存维持在历史极低位置，云南电解铝减产到位，国内电解铝运行产能下降，铜铝价格短期有望维持高位。长期铜铝供给增速低、消费持续受益于新能源高增的逻辑不变，继续关注优质铜矿企业及低能源成本铝冶炼企业，主要标的紫金矿业、金诚信、洛阳钼业、铜陵有色、神火股份、云铝股份、天山铝业、中国铝业。 能源金属： 1）镍：供需：受下游需求持续呈弱影响高镍生铁价格一路下行，部分印尼高镍生铁厂家进入亏损，10月印尼镍生铁产量11.58万镍吨，环比-4.04%。10月国内镍生铁产量约3.37万镍吨，环比-2.32%。库存：截至12月1日，LME+上期所镍库存为58135吨，环比+1.07%，总库存为近5年最低位，低库存对镍价形成支撑。成本利润：截止12月1日，8%-12%高镍生铁价格960元/镍点，镍生铁最低利润率约为-5.12%。主要标的：华友钴业、中伟股份、格林美。 2）锂：供需：10月我国碳酸锂、氢氧化锂产量分别为40426、21904吨，环比-3%、-9%，10月我国动力和储能电池合计产量为77.3GWh，环比-0.1%，整体10月锂盐供需维持宽松。成本利润：截止11月24日，澳洲锂辉石5.5-6.5%精矿报1730美元/吨，折合锂盐生产成本约15万元/吨。短期来看，部分前期减产的锂盐企业开始恢复生产叠加智利进口量大增，需求较为平淡，价格加速探底。主要标的：天齐锂业、赣锋锂业、中矿资源。 3）磁材：供需：据弗若斯特沙利文，2025年我国稀土永磁材料产量将达28.4万吨。据乘联会，10月我国新能源乘用车零售量76.5万辆，同比+39%，环比+3%；10月我国光伏新增装机13.6GW，同比+141.5%；10月我国风电新增装机3.8GW，同比+102%。主要标的：悦安新材、东睦股份。 风险提示：宏观经济不及预期，产业供需格局恶化，下游需求不及预期。 1行业及个股表现 1.1行业表现 本周沪深300指数收报3482.88,周跌1.56%。有色金属指数收报4089.67,周跌0.65%。 图1：本周有色金属指数&沪深300指数 本周市场板块涨幅前三名：休闲服务(+2.98%)、传媒(+1.82%)、通信(+1.80% )；涨幅后三名：电气设备(-2.85%)、建筑材料(-3.37%)、房地产(-4.89%)。 图2：本周市场板块涨跌幅 本周有色金属各子板块，涨幅前三名：黄金Ⅲ(+4.00%)、磁性材料(+1.01%)、其他稀有小金属(+0.96%)；涨幅后三名：非金属新材料(-1.74%)、钨（-2.14%）、稀土(-3.70%)。 图3：本周有色金属子板块涨跌幅 1.2个股表现 个股方面，涨幅前五：盛达资源(+6.73% )、华锋股份(+5.97%)、宏达股份(+5.96%)、宁波韵升(+5.96%)、银泰黄金(+5.64%)；涨幅后五：赣锋锂业(-7.31%)、西藏珠峰(-8.66%)、电工合金(-10.49%)、志特新材(-11.74%)、合金投资(-15.80%)。 图4：个股涨幅前五 图5：个股跌幅前五 2行业基本面 2.1贵金属：国际金价再度冲击历史高点 贵金属价格方面,上期所金价收盘474.3元/克 ，周涨2.00%；COMEX期金收盘价2089.7美元/盎司，周涨4.33%；上期所银价收盘6168元/千克，周涨5.53%；COMEX期银收盘价25.9美元/盎司，周涨6.23%；NYMEX钯收盘价1010.4美元/盎司，周跌7.31%； NYMEX铂收盘价936.1美元/盎司，周跌1.49%。 表1：贵金属价格及涨跌幅 上周海外金价震荡上行，内盘金价跟随上行。周五鲍威尔发言重申谨慎行事，称现在判断何时宽松为时尚早，联储仍准备需要时进一步紧缩。但由于美国经济数据持续走弱，11月ISM制造业仅为46.7，加之通胀数据的平稳回落，市场对宽松的预期反而加强。鲍威尔发言后美债收益率及美元指数明显走弱，国际金价飙升。预计短期国际金价保持多头趋势：美联储加息进入尾声，货币周期的切换背景下，长端美债实际收益率和美元大周期仍向下；能源转型、逆全球化及服务业通胀粘性下，长期通胀中枢难以快速回落；避险情绪频发，黄金战略配置地位提升。 图6：通胀指数&伦现货黄金价格 图7：黄金指数&伦现货黄金价格 2.2基本金属：价格多震荡运行，铜价受到宽松预期提振 LME铜收盘价8456美元/吨，周涨1.88%；长江有色市场铜均价69490元/吨，周涨1.09%；LME铝收盘价2148美元/吨，周跌1.45%；长江有色市场铝均价18660元/吨，周跌1.11%；LME铅收盘价2099美元/吨，周跌4.11%；长江有色市场铅均价15940元/吨，周跌3.22%；LME锌收盘价2466美元/吨，周跌3.10%；长江有色市场锌均价20620元/吨，周跌2.04%；LME锡收盘价23250美元/吨，周跌3.33%；LME镍收盘价16655美元/吨，周跌4.52%；长江有色市场镍均价131030元/吨，周跌0.32%。 表2：工业金属价格及涨跌幅 铜：上周铜价尾盘出现明显上涨。从铜价影响因素来看：1）国内稳增长政策持续发力，鲍威尔发言后市场增强了宽松预期，美债收益率和美元指数再度下行，对利率敏感的金、铜形成驱动。2）周度铜精矿加工费79美元，年度长单谈判结果陆续出炉，国内冶炼厂和海外矿山年度长协价格处于80-84美元之间，同比小幅下降。2023年10月精炼铜产量99.4万吨，1-10月精铜产量累计同比增加10.3%。3）海外、国内精炼铜库存均小幅下降（LME铜17.4万吨，Comex铜1.7万吨，国内铜含保税区库存共计6.7万吨）。国内预期逐渐改善，精炼铜库存处于极低位置，美国制造业库存拐点初现，中期美联储货币周期切换利于提振铜金融属性，积极关注配置机会。 图8：美国国债10年-2年利率及长江有色铜均价走势 图9：铜库存及电解铜均价走势 铝：上周铝价震荡回落。铝价影响因素来看：1）国内稳增长政策持续发力，鲍威尔发言后市场增强了宽松预期，美债收益率和美元指数再度下行，对利率敏感的金、铜形成驱动。2）10月国内生产电解铝364.1万吨，1-10月产量累计同比增加3.5%。云南减产基本落实到位，减产规模约115万吨。3）国内电解铝库存下降，铝锭+铝棒库存总量69.1万吨，海外库存总量小幅下降，LME总库存45.4万吨。电解铝运行产能下降，铝价及行业利润有望维持高位，积极关注配置机会。 图10：铝库存及铝均价走势 图11：电解铝利润 锌：上周锌价震荡运行。锌价影响因素来看：1）国内稳增长政策持续发力，鲍威尔发言后市场增强了宽松预期，美债收益率和美元指数再度下行，对利率敏感的金、铜形成驱动。2）国产锌精矿加工费为4450元，进口锌精矿加工费为90美元，10月精炼锌产量为60.5万吨，1-10月产量累计同比上升10.6%，精炼锌供应持续修复。3）国内外库存上涨，LME库存总量为22.4万吨，国内社会库存总量为8.8万吨 图12：锌库存及锌均价走势 图13：铅库存及铅均价走势 2.3能源金属：锂价加速下探，中长期仍要磨底 能源金属价格方面，国产氢氧化锂价格11.9万元/吨，周下降6.30%；电池级碳酸锂价格13.0元/吨，周下降5.80%；四氧化三钴价格14.3元/吨，周下降6.86%；硫酸镍价格33680元/吨，周下降3.05%； 硫酸钴(21% )价格34250元/吨，周下降4.20%；硫酸钴(20.5%)价格33500元/吨，周下降4.29%；磷酸铁锂价格5.3万元/吨，周下降3.64%。 表3：能源金属价格及涨跌幅 镍：LME镍库存为46314吨，环比上周上涨3.15%；上期所镍库存为11821吨，环比上周下降6.35%；镍矿指数为1168.36，环比上周下降1.51%。 电解镍库存低位，镍价获得支撑，长期供需趋于宽松。供需端）：受下游需求持续呈弱影响高镍生铁价格一路下行，部分印尼高镍生铁厂家进入亏损 ，10月印尼镍生铁产量11.58万镍吨，环比-4.04%。10月国内镍生铁产量约3.37万镍吨，环比-2.32%。不锈钢供需错配格局凸显，钢厂受原料价格高位支撑，利润倒挂难以维持高排产，10月部分钢厂陆续检修减产，10月我国不锈钢产量313.9万吨，环比-2.58%。新能源需求环比走弱，10月我国动力和储能电池合计产量为77.3GWh，环比-0.1%。库存端）：截止12月1日，LME+上期所镍库存为58135吨，环比+1.07%，总库存为近5年最低位，低库存对镍价形成支撑。 成本利润端）：截止12月1日，8%-12%高镍生铁价格960元/镍点，国内镍生铁RKEF现金成本约990元/镍点，镍生铁最低利润率约为-5.12%。价差方面，硫酸镍和镍铁价差约为3.3万元/吨镍，根据测算，当硫酸镍和镍铁价差大于2.1万元/吨镍时，转产高冰镍有利可图，目前转产动力充足。 图14：镍库存及镍均价走势分析 图15：镍矿指数及长江有色镍均价 表4：各公司未来镍铁产能规划 锂：截止本周五，锂矿指数为4357.28，环比上周下降2.70% 本周电池级碳酸锂价格13.0万元/吨，周下降5.8%。供需端）：10月我国碳酸锂、氢氧化锂产量分别为40426、21904吨，环比-3%、-9%，10月我国动力和储能电池合计产量为77.3GWh，环比-0.1%，整体10月锂盐供需维持宽松。据乘联会，10月我国新能源乘用车零售量76.5万辆，同比+39%，环比+3%。库存端）：电池级碳酸锂厂库约2000吨，处近4年历史低位，工业级碳酸锂厂库约1800吨，且三季度持续去库，氢氧化锂厂库2500吨，处近4年历史低位，整体锂盐库存较低，对锂盐价格形成支撑。成本利润端）：截止12月1日，澳洲锂辉石5.5-6.5%精矿报1730美元/吨，折合锂盐生产成本约15万元/吨。短期来看，前期部分减产锂盐企业开始恢复生产叠加智利进口量大增，需求较为平淡，价格加速探底。中长期来看，24年过剩格局或将进一步加剧，产业出清仍需时日，趋势性拐点还需要时间。 2023年11月新能源汽车产销跟踪： 哪吒：12506辆，环比+3.48%，同比+51 %； 零跑：18508辆，环比+1.68%，同比+130%； 广汽埃安：41567辆，环比+ 0.15%，同比+45%； 极氪：13104辆，环比+0.2%，同比+ 19%； 创维汽车：3936辆，环比-7.3%，同比+48%； 蔚来t：15959辆，环比-0.7%，同比+12.6%； 小鹏：20041辆，环比持平，同比+245%； 理想：41030量，环比+0.91%，同比+172.9%。 图16：碳酸锂&锂辉石差价 图17：新能源车利润模型 图18：新能源汽车分车企2023年交付量（辆） 图19：中国新能源汽车渗透率 表5：澳洲矿山企业产量指引