石油化工行业研究：2024：大有可为！

行业年度报告概览

一、三桶油——高股息强防御的央企改革龙头

• 高油价波动影响减弱：近五年（除2020年受疫情影响外），三桶油（中国石油、中国海油、中国石化）的业绩增速普遍高于原油价格增速，显示其盈利能力对油价波动的敏感度降低。
• 业绩稳健，股息丰厚：尽管2023年原油价格同比下降20.04%，三桶油的归母净利润仅下降1.20%。预计未来原油价格将维持中高位震荡，三桶油持续高股息政策，保障股东投资回报。

二、涤纶长丝——行业拐点临近的长丝龙头

• 产能投放窗口期结束：2018-2023年为涤纶长丝产能集中投放期，预计产能投放接近尾声，供应端边际增量减少，市场需求持续恢复，行业供需格局有望反转。
• 产业链一体化增强：国内长丝龙头通过向上游延伸配套PTA、炼化装置，向下拓展加弹机、织机，强化成本优势，有望获得超额收益。

三、业绩持续修复的高成长性民营大炼化龙头

• 炼油板块表现强劲：成品油市场需求强劲支撑炼油板块业绩持续修复。
• 产业链深加工赋能：民营炼化企业布局新能源新材料等高成长领域，新建深加工产能的释放有望带来显著的业绩修复。

行业策略与建议

• 投资方向：看好上游油气优质资产及业绩有望修复的下游涤纶长丝企业和民营炼化企业。
• 关注标的：
  • 上游油气资产：中国石油、中国海油、中国石化；
  • 下游行业拐点：桐昆股份、新凤鸣。

风险提示

• 产油国供应风险：油气田投产进度不及预期、地缘政治事件、OPEC+减产执行力度不足。
• 宏观经济风险：加息超预期、终端需求抑制。
• 政策与制裁影响：能源政策调整、国际制裁。
• 汇率波动风险、成品油价格放开风险、终端需求恢复不确定性、不可抗力事件。