零售周观点：折扣零售线下渠道加速布局，线上渠道业绩超预期

折扣零售：各大零售商纷纷入局折扣零售赛道，线下性价比消费气势如虹。 23年以来，线上渠道竞争加剧，流量性价比逐渐降低；线下业态逐渐复苏，其中折扣零售业态气势如虹。1）线下业态：多个线下零售商布局折扣业态，连锁零食店良品铺子成立17年来首度全面降价。①家家悦：截至2023年12月，硬折扣店已开4家，其中烟台2家、济南2家。②永辉超市：10月永辉超市将在全国范围门店中增设“正品折扣店”，并同步在线上APP/小程序增设折扣专区，提供食品、用品惊喜折扣价。③中百集团：5月20日，首家零食折扣店—小百零食铺折扣店庭悦荟店正式开业，经营面积近100平方米、SKU超1100种。5-10月，公司新开小百折扣店5家，服务范围覆盖武汉三镇。④良品铺子：成立17年来首次大规模降价，300款产品平均降价22%，最高降幅45%。2）线上零售：性价比电商业绩超预期，双十一性价比电商销售额占比提升。①拼多多：公司发布Q3业绩，超出市场预期。 拼多多：三季度收入同增94%，利润同增37%，超出市场预期。第三季度实现总收入688.40亿元/yoy+94%， 其中营销服务收入为396.87亿元/yoy+39%，交易服务收入291.52亿/yoy+315%。归属股东净利润为155.37亿元/yoy+47%，Non-GAAP净利润为170.27亿元/yoy+37%。调整后每ADS收益11.61元，市场预估8.81元。Temu保持规扩张态势：自22年9月上线后的一年，Temu在美国的访问量增长了10倍，达到约7050万次。23Q3 GMV超过50亿美元，超过23H1的30亿美元。价格方面，9月ASP超过6美元，10-20美元的产品贡献大部分GMV，平均订单价格为30-40美元。从DAU来看，Temu美国为50-60w，英国为70-80w，Shein美国为40w，英国为50-60w。从复购率来看，1个月后复购的比例为40%，2个月后的复购率为30%。 投资建议：①零售板块，关注新主题及存量时代背景下市场份额提升、数字化转型和经营效率改善带来增长机会，推荐华凯易佰、小商品城、重庆百货、丽尚国潮；看好近视防控市场前景，推荐明月镜片，推荐全球零售商龙头名创优品，推荐专业母婴零售龙头孩子王。②珠宝板块，推荐老凤祥、潮宏基、周大生、菜百股份、中国黄金、曼卡龙，建议关注周大福等。③美妆板块，Q4关注“双11”大促催化，建议关注估值具备性价比+业绩兑现度较高的标的，推荐巨子生物、福瑞达、嘉亨家化、水羊股份、珀莱雅、华熙生物、贝泰妮、科思股份、上海家化、青松股份；建议关注上美股份、丸美股份。④医美板块，推荐爱美客、锦波生物、朗姿股份、美丽田园，建议关注昊海生科、普门科技。 风险提示：新品推广不及预期，行业竞争格局恶化等。 重点公司盈利预测、估值与评级 1本周观点（2023.11.27-2023.12.01） 1.1折扣零售：各大零售商纷纷入局折扣零售赛道，线下性价比消费气势如虹 23年以来，线上渠道竞争加剧，流量性价比逐渐降低；线下业态逐渐复苏，其中折扣零售业态气势如虹。 线下业态：多个线下零售商布局折扣业态，连锁零食店良品铺子成立17年来首度全面降价。 家家悦：①硬折扣店：2023年6月，好惠星烟台福山万花城店开业，合同面积500.74㎡，截至2023年12月，已开4家硬折扣店，其中烟台2家、济南2家。②零食店：公司推出零食连锁品牌“悦记零食”，定位一站式极致性价比的零食集合店，2023年4月首家直营门店开业后，Q2新开5家零食店，Q3新开10家零食店，截至23Q3，开设零食直营店15家。 永辉超市：10月10日，永辉超市将在全国范围门店中增设“正品折扣店”，并同步在线上APP/小程序增设折扣专区，提供食品、用品惊喜折扣价。在折扣商品选择方面，区别于传统的临期商品折扣价的运营逻辑，以提高商品效率为核心。 通过自有供应商系统、YHDOS数字化系统等数字化手段，科学地对商品绩效进行评估。同时，结合数字化销售看板下的商品数据情况，每日将从新品、网红商品及常规商品中选择一部分进入折扣商品池，根据具体情况按照其原价的七折、五折及三折进行销售。 中百集团：2016年11月，小百零食铺商标由中百仓储超市有限公司申请注册，首家门店经营商品以自有散装零食为主；2022年10月，完成社超业态存量门店批次导入；5月20日，中百仓储超市首家零食折扣店——小百零食铺折扣店庭悦荟店正式开业。庭悦荟店位于东西湖区环湖中路，经营面积近100平方米、SKU超1100种，周边交通便利、商圈众多，辐射多个小区，年轻消费群体众多。 5-10月，公司新开小百折扣店5家，服务范围覆盖武汉三镇。 良品铺子：成立17年来首次大规模降价，有300款产品平均降价22%，最高降幅45%。 线上零售：性价比电商业绩超预期，双十一性价比电商销售额占比提升。 拼多多：公司发布Q3业绩，超出市场预期。第三季度实现总收入688.40亿元/yoy+94%，其中营销服务收入为396.87亿元/yoy+39%，交易服务收入291.52亿/yoy+315%。归属股东净利润为155.37亿元/yoy+47%，Non-GAAP净利润为170.27亿元/yoy+37%。调整后每ADS收益11.61元，市场预估8.81元。 1.2拼多多：三季度营收688.4亿元，同比增长94%，超出市场预期 公司发布Q3业绩：第三季度实现总收入688.40亿元/yoy+94%，其中营销服务收入为396.87亿元/yoy+39%，交易服务收入291.52亿/yoy+315%。归属股东净利润为155.37亿元/yoy+47%，Non-GAAP净利润为170.27亿元/yoy+37%。调整后每ADS收益11.61元，市场预估8.81元。 费用方面，23Q3销售及营销为217.49亿元/yoy+55%，管理费用为7.58亿元/yoy-16.4%，研发费用为28.47亿元/yoy+5.5%。23Q3各项费率下降，销售及营销/管理/研发费用率分别为31.59%/1.10%/4.14%，分别同比变化-7.98/-1.45/-3.46pct。 Temu仍将保持规扩张态势：自2022年9月上线后的一年，Temu在美国的访问量增长了10倍，达到约7050万次。今年5月，Temu销售额首次在美国超过SHEIN，9月销售额已超过SHEIN一倍以上。Q3 GMV超过50亿美元，超过23H1的30亿美元。价格方面，9月ASP超过6美元，10-20美元的产品贡献大部分GMV，平均订单价格为30-40美元。从DAU来看，Temu美国为50-60w，英国为70-80w，Shein美国为40w，英国为50-60w。从复购率来看，1个月后重复购买的比例为40%，2个月后的复购率为30%。 投资建议：对于国内的折扣零售企业，我们认为应该优先选择具备供应链优势，具体表现为较强的议价能力、优质的货源、良好的合作关系等方面，或者是对于消费市场有清晰的洞察能力，深耕本地市场，经营效率高的企业。建议关注拼多多、名创优品、万辰生物、唯品会、SHEIN。 2本周市场回顾（2023.11.27-2023.12.01） 2.1行业表现 2.1.1本周各板块涨跌幅：上证指数下跌0.31%，商贸零售上涨0.14%，纺织服装上涨0.70%，美容护理下跌3.77% 本周各主要指数：上证指数板块下跌0.31%，深证成指板块下跌1.21%，创业板指板块下跌0.60%，沪深300板块下跌1.56%，商业贸易板块上涨0.14%，纺织服装板块上涨0.70%，美容护理板块下跌3.77%，恒生指数板块下跌4.15%。 表1：重点板块本周涨跌幅一览（2023.11.27-2023.12.01） 本周31个申万一级行业：商贸零售板块(0.14%）和美容护理板块（-3.77%）在31个申万一级行业中分别排名第11位和第30位。本周涨幅最大的板块是煤炭（3.03%），跌幅最大的板块为房地产（-4.89%）。 图1：商贸零售和美容护理板块周涨跌幅分别排名第11位和第30位（2023.11.27-2023.12.01） 本周商贸零售各细分板块：超市板块上涨0.22%，专业连锁板块上涨0.58%，百货板块上涨0.19%，跨境电商板块上涨4.88%，商业物业经营板块上涨1.36%，贸易板块上涨3.46%，电商服务板块上涨5.25%，多业态零售板块下跌1.19%。 图2：贸易板块上涨3.46%，超市板块上涨0.22%（2023.11.27-2023.12.01） 本周美容护理各细分板块：化妆品板块下跌0.96%，医疗美容板块下跌2.25%，个护用品板块下跌1.03%。 图3：化妆品板块下跌0.96%，个护用品下跌1.03%（2023.11.27-2023.12.01） 2.1.2本周个股涨幅龙虎榜：南纺股份上涨47.51%，拉芳家化上涨3.31% 商业贸易涨幅前五：南纺股份（47.51%）、汇通能源（14.37%）、上海物贸（12.02%）、ST沪科（9.43%）、中成股份（8.86%）； 商业贸易跌幅前五：重庆百货（-6.85%）、三江购物（-4.26%）、国光连锁（-4.06%）、杭州解百（-3.55%）、鹏都农牧（-2.75%）。 表2：本周商业贸易板块A股个股涨幅龙虎榜（截至2023.12.01） 医美美妆涨幅前五：拉芳家化（3.31%）、科思股份（2.48%）、青岛金王（1.27%）、奥园美谷（0.77%）、锦盛新材（0.5%）； 医美美妆跌幅前五：爱美客（-8.59%）、华熙生物（-7.8%）、贝泰妮（-3.04%）、水羊股份（-2.14%）、珀莱雅（-1.39%）。 表3：本周医美美妆板块A股个股涨幅龙虎榜（截至2023.12.01） 2.2资金动向 商业贸易净买入前五：家家悦（1.12亿元）、江苏国泰（0.49亿元）、安孚科技（0.37亿元）、新华百货（0.26亿元）、南宁百货（0.26亿元）； 商业贸易净卖出前五：小商品城（-16.66亿元）、跨境通（-13.27亿元）、深赛格（-11.69亿元）、翠微股份（-9.05亿元）、王府井（-9.01亿元）。 表4：商业贸易板块A股个股资金净流入龙虎榜（2023.11.27-2023.12.01） 医美美妆净买入前五：青岛金王（0.23亿元）、嘉亨家化（0.2亿元）、锦盛新材（0.13亿元）、青松股份（-0.03亿元）、华业香料（-0.12亿元）； 医美美妆净卖出前五：爱美客（-9.32亿元）、贝泰妮（-7.34亿元）、珀莱雅（-3.31亿元）、奥园美谷（-3.16亿元）、上海家化（-2.58亿元）。 表5：医美美妆板块A股个股资金净流入龙虎榜（2023.11.27-2023.12.01） 3本周行业资讯（2023.11.27.-2023.12.01） 3.1商贸珠宝：拼多多23Q3业绩超乎预期，家家悦加速布局“极致性价比”零食店 3.1.1行业资讯 1.美国黑色星期五在线消费额创新高。据数据分析机构AdobeAnalytics的报告，截至11月26日，“黑色星期五”购物者在美国的在线消费额达到创纪录的98亿美元，约700亿元人民币，最畅销的品类是智能手表和电视等电子产品，以及玩具和游戏。（LADYMAX） 2.阿里巴巴国际站近日发布了数字人虚拟主播直播管理规则。若商家想通过数字人虚拟主播在阿里巴巴国际站直播开播,需满足平台制定的管理流程和规则。 同时,该规则只适用于ChineseGoldSupplier。 需要注意的是,GlobalGoldSupplier暂不允许数字人虚拟直播,且仅允许使用阿里巴巴外贸服务市场入驻的数字人虚拟直播服务商进行国际站数字人直播,非外贸市场入驻的数字人直播一经发现立刻关停且冻结直播权限7天。（亿恩网） 3.拼多多发布23Q3业绩：第三季度实现总收入688.40亿元/yoy+94%，其中营销服务收入为396.87亿元/yoy+39%， 交易服务收入291.52亿