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煤炭行业2024年度策略:安监或成为市场主旋律

化石能源2023-12-02天风证券陈***
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煤炭行业2024年度策略:安监或成为市场主旋律

行业报告|行业投资策略 证券研究报告 2023年12月03日 能源开采 煤炭行业2024年度策略:安监或成为市场主旋律 作者: 分析师张樨樨SAC执业证书编号:S1110517120003 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 行业评级:强于大市(首次评级)上次评级:强于大市 摘要 供应端:供给难度逐渐加大 供给难度逐渐加大的原因一:民营煤矿是产能快速扩张的主力军,但如今民营资本却在逐渐退出供给难度逐渐加大的原因二:运力规划难以跟上保供进度 煤炭供应的另一个重要因素:进口煤总量或处于新的稳定阶段 动力煤:经济复苏,需求增长 由于冬季旺季持续时间更长、月度消耗更高,因此冬季的终端去库存可能会更加及时的传导至上游生产及贸易环节,社会总库存开始进入快速下滑期,同时推动价格进入持续上涨期。 炼焦煤:地产转好,预期差修复 在稳增长的政策基调下,地产政策连续出台,基建项目发力不断托底,而且随着建筑业投资与制造业投资增速的提 升,煤焦钢产业链需求有望明显修复。 风险提示:经济增长不及预期;房建恢复不及预期;建设产能投放超预期;测算具有主观性,仅供参考 目录 1.供应端:供给难度逐渐加大 2.动力煤:经济复苏,需求增长 3.炼焦煤:地产转好,预期差修复 4.投资观点和重点推荐 5.风险提示 1 供应端:供给难度逐渐加大 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明4 1、强保供下的三大特点:质量下降、安全隐患上升、集中度过大 快速核增或导致质量下降:近10年来,商品煤(动力煤+炼焦精煤)的洗选率平均值在97.1%,2022年以来的洗选率下降为91.2%。依靠煤矿的超负荷生产,带来的质量 与安全问题同样很严重! 晋陕蒙集中度71.78%:截至2022年底,晋陕蒙三省区煤炭集中度高达71.78%,且生产区域距离较近,在特殊情况下给区域运营管理及组织调运带来压力。 110% 洗选率 105% 100% 95% 90% 85% 万吨 13000 12000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 山西煤炭产量% 晋陕蒙新集中度 晋陕蒙集中度 2019年2020年2021年2022年2023年90 80 70 60 50 40 2001年 2002年 2003年 2004年 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 30 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源:WIND,天风证券研究所 2、保供难度逐渐加大的原因一:民营煤矿是产能快速扩张的主力军,但如今民营资 本却在逐渐退出 原因一:2016年-2020年连续5年的煤炭行业去产能,退出落后产能10亿吨以上,并整合、置换一大批“违法先建” 的不合规煤矿,其中主要以民营煤矿为主。 原因二:“碳达峰、碳中和”政策以控制化石能源消费增速为目的,在中国几乎可以等同于是控制煤炭消费增速,对于商品型企业来说,消费发展的瓶颈或抑制新增投资的进入,尤其是民间资本。 原因三:严格的限价政策导致新增、新建煤矿产能售价远低于市场现货价,利润空间的压缩导致成本回收周期拉 长,以逐利为目的的民营资本投资意愿大幅下滑。 全国煤炭总产能 全国煤炭生产及建设产能 亿吨煤炭总产能总产能增速 60 55 50 45 40 35 30 % 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 -4.0 -5.0 -6.0 亿吨煤炭在产产能煤炭建设产能在产产能增速 48 46 44 42 40 38 36 34 32 30 % 10.0 5.0 0.0 -5.0 -10.0 -15.0 资料来源:国家能源局,国家发改委,地方能源局发改委,天风证券研究所 3、保供难度逐渐加大的原因二:运力规划难以跟上保供进度 全国铁路煤炭运输增量有限:近几年保供以来,铁路 煤炭发运量连续增加,尤其是晋陕蒙地区铁路运力处于持续饱和状态,后续或有出现运输事故的可能性。 我们预计2023年发运量突破27亿吨,按照全国煤炭铁路运力运营情况,未来若无大规模运力规划建设,将成为阻碍煤炭产能释放的主要原因。 亿吨全国煤炭铁路发运量 2019年 2022年 2020年 2023年 2021年 2.7 2.5 2.3 亿吨全国煤炭铁路发运量全国煤炭铁路发运量:同比 29 27 25 23 21 19 17 15 万车 2019年 2020年 2023年 2021年 2022年 全国煤炭铁路日均装车量 8.5 8.0 7.5 % 15 10 5 0 -5 -10 -15 2.1 7.0 1.9 1.7 6.5 6.0 5.5 1.5 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 5.0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源:WIND,天风证券研究所 4、关乎煤炭供应的另一个重要因素:进口煤总量或处于新的稳定阶段 进口煤是沿海煤炭市场调节的关键:十三五以来,中国年均进口煤炭2.89亿吨,由于进口煤主要供应于沿海地区, 按照沿海港口年均下水发运内贸煤7亿吨算,沿海地区进口煤比例大约在28.96%,且由于沿海煤炭市场是全国煤炭市场的风向标,因此进口补充环节在供需结构中具有举足轻重的地位。 通关放松是进口增量的主要原因:我们认为从2022年保供以来,进口通关政策开始放松,但由于“欧洲能源危机”导致内外价差拉大,进口难以实现增量,但2023年价差回归后进口开始明显增加。而若2023年欧洲超量库存风险释放,未来贸易结构重新回归正常,我们预计2024年以后进口煤数量将维持在3.6-4亿吨的新稳定阶段。 全国煤炭进口量 国内主流煤价与国际煤价价差(元/吨) 万吨全国煤炭进口量 2019年2020年2021年2022年2023年 1500 内外价差(Q5500) 5000 4000 3000 2000 1000 1000 500 0 -500 2017/11 2018/02 2018/05 2018/08 2018/11 2019/02 2019/05 2019/08 2019/11 2020/02 2020/05 2020/08 2020/11 2021/02 2021/05 2021/08 2021/11 2022/02 2022/05 2022/08 2022/11 2023/02 2023/05 2023/08 2023/11 -1000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源:WIND,天风证券研究所 5、国际煤炭的主要逻辑:供应缺乏弹性 全球去煤化导致能源消费结构改变:随着生态环保的问题愈发突出,全球去煤化导致能源消费结构发生巨变,煤 炭消费占比不断下降、天然气与清洁能源占比不断提升。但新能源的供应对气候依赖度相对较高,我们认为气候的不稳定可能导致能源供应体系的脆弱,能源结构的“先破后立”并不是明智之举。 去煤化已导致全球主要产煤国产能下降:全球主要产煤国针对煤矿建设的资本开支不断减少,以全球第一大煤炭储量国美国来说,煤炭产能从2009年的最高15.38亿吨下滑到2020年的10.28亿吨,削减度达30%。煤矿建设由于涉及 环保等敏感问题,新进资本开支审批非常困难,而较长的煤矿建设周期也使得利润向供应端的传导难以流畅。 因此,全球煤炭供应弹性的脆弱与地缘冲突导致的俄罗斯煤炭贸易减量之间的矛盾,短时间可能难以调和。 全球煤炭主要出口国 美国煤炭产能逐年下降 亿吨全球煤炭主要�口国�口量 亿吨美国煤炭产能产能同比% 3.7 2.1 1.1 0.8 0.6 0.6 0.2 0.3 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 4.3 印尼澳大利亚俄罗斯蒙古美国加拿大哥伦比亚南非其他 164 152 0 14 -2 13 -4 12 -6 11-8 10-10 资料来源:EIA,中国煤炭资源网,天风证券研究所 2 动力煤:经济复苏,需求增长 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明10 1、经济复苏:稳增长主基调保持强劲 2023年经济基本盘逐渐稳定:从各项数据来看,2023年制造业投资与基建投资继续保持高位,出口增速虽有下滑但同比的基数较2022年仍有所增加,这足以表明中国经济护城河相对深厚,连续三年疫情的冲击并未明显影响到经济 的基本盘。 稳增长的主基调继续保持强劲:在稳增长背景下,政策综合发力,在国内信贷环境的支持以及基建发力、房建改善拉动下,制造业投资仍延续相对积极的表现,并进而支撑制造业景气度。 制造业投资连续保持高位 PMI指数逐渐恢复 由于中国的用电结构主要以第二产业为主,因此制造业的景气度不断复苏预计将带动用电量及能耗的进一步增长。 %50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 固定资产投资完成额:制造业:累计同比制造业投资完成额:当月同比 %PMI全社会用电量:当月同比 54 52 50 48 46 44 42 2013/10 2014/04 2014/10 2015/04 2015/10 2016/04 2016/10 2017/04 2017/10 2018/04 2018/10 2019/04 2019/10 2020/04 2020/10 2021/04 40 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 2022/04 2022/10 2023/04 2023/10 -15 2021/10 -40 2014/102015/112016/122018/022019/032020/042021/052022/062023/07 资料来源:WIND,天风证券研究所 2、绿电消纳仍是问题:清洁电的替代难以一蹴而就 社会发电量 亿千瓦时2019年2020年2021年2022年2023年9000 火力发电量 亿千瓦时2019年2020年2021年2022年2023年6500 8000 7000 6000 5000 6000 5500 5000 4500 4000 3500 4000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 3000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 水力发电量 亿千瓦时2019年2020年2021年2022年2023年1700 2022年分结构发电量 太阳能 风电4.92% 8.77% 核电 4.81% 煤电 58.43% 电 .55% 生物质等 4.33%气电 3.20% 1500 1300 1100 900 700 500 水 15 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源:WIND,天风证券研究所 3、需求旺季:季节性特点是影响节奏的主要因素 秋季淡季历来是淡季不淡:煤炭市场除了正常的旺季 之外,还有一个特点就是9-10月份的淡季经常会表现出淡季不淡的情况,主要原因在于下游经过连续三个月的去库之后,库存一般处于较低水平,为了迎接11月份的冬季旺季需要提前1-2月进行冬储补库。 对于煤炭消费来说淡旺季分明,但是对于实际采购来 说,从二季度末就会开始进入长达半年的高峰期。 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 动力煤需求结构 春季夏季秋季冬季 电煤供暖煤建材煤化工煤冶金煤 万吨环渤海港口总库存 2020年2021年2022年2023年 万吨电煤消费量 2019年 2022年 2020年 2023年 2021年 2023年E 26000 3500 3000 24000 22000 2500 20000 18000 200016000 1500 1000 D1D31D61D91D121D151D18