公司点评：拟收购索尔思光电不低于51%的控股权，拓展光通信业务

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 万通发展（600246.SH）公司点评 拟收购索尔思光电不低于51%的控股权，拓展光通信业务 2023年12月01日 ➢ 事件概述：2023年11月26日，公司发布关于筹划重大资产重组暨签署《关于收购索尔思光电控股权之框架协议》的提示性公告、同时发布关于对外投资暨提供财务资助的公告。 ➢ 拟收购索尔思光电股权，拓展光通信业务：根据公告，公司当前筹划购买Source Photonics Holdings (Cayman) Limited（索尔思光电）不低于51%的控股权，本次收购完成后，公司将控股标的公司。在签订《框架协议》的同时，公司与索尔思光电境内全资子公司索尔思光电（成都）有限公司（索尔思成都，主要负责研发与生产光组件与光模块）、Source Photonics, LLC（索尔思美国）以及索尔思光电签订《可转债投资协议》，由公司与索尔思光电签署《购买索尔思光电优先股认股权证协议》，约定为实现对索尔思光电进行D轮投融资之目的，公司拟首先向索尔思成都提供共计等值于5000万美元的人民币可转债，索尔思光电、索尔思美国对索尔思成都在《可转债投资协议》项下所有偿还义务向公司提供连带责任保证，并由索尔思美国以其持有的索尔思成都30%股权为索尔思成都在《可转债投资协议》项下所有偿还义务提供股权质押担保；公司完成了相应的企业境外投资手续后，按照投资前62000万美元的估值（即认购价每股2.6179美元）将可转债借款（指全部5,000万美元）转化为公司对索尔思光电的股权投资款。此D轮投资与本次交易事项独立进行，不互为前提条件。 ➢ 索尔思是技术实力突出的光通信厂商，光芯片/光组件/光模块全面布局：索尔思光电主要通过控制的下属企业开展主营业务，其主要产品包括光芯片、光组件和光模块，采用IDM运营模式，具备综合性研发能力与垂直技术整合能力。下游应用场景覆盖数据中心、传输网、5G网络、接入网等。其400G、800G等新型数据中心高速光模块产品已实现规模量产。在芯片制造上，索尔思光电拥有受业内关注的25G、53G及106G EML芯片设计、制造与规模交付能力，以及25G高速DFB芯片设计、制造与规模交付能力。受益于高速激光器芯片的自主研发及生产能力，索尔思光电能够保障目前国内市场短缺的DFB和先进EML芯片供应，规避供应链风险、有效控制光芯片成本，实现新型光模块产品的高效研发与交付。根据索尔思光电提供的2022年度审计报告，其2022年末总资产约3.19亿美元，净资产约1.24亿美元。2022年度实现销售收入2.26亿美元，净利润约2680万美元。 ➢ 投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润为-1.23/-0.62/-0.20亿元。当前公司继续对传统房地产业务进行战略性收缩，推进除核心物业外的传统地产开发业务出清，并聚焦推动以数字科技为驱动力的公司转型。同时，此次收购索尔思光电也有望为公司提供新的业务增长点，维持“谨慎推荐”评级。 ➢ 风险提示：收购事项进展不及预期，传统主业房地产业务需求不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 422 448 535 641 增长率（%） -48.1 6.1 19.4 19.9 归属母公司股东净利润（百万元） -323 -123 -62 -20 增长率（%） -274.8 61.9 49.8 67.4 每股收益（元） -0.16 -0.06 -0.03 -0.01 PE / / / / PB 2.7 2.8 2.8 2.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年12月01日收盘价） 谨慎推荐 维持评级 当前价格： 7.94元 [Table_Author] 分析师 马天诣 执业证书： S0100521100003 电话： 021-80508466 邮箱： matianyi@mszq.com 分析师 马佳伟 执业证书： S0100522090004 邮箱： majiawei@mszq.com 分析师 崔若瑜 执业证书： S0100523050001 电话： 021-80508469 邮箱： cuiruoyu@mszq.com 万通发展(600246)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 422 448 535 641 成长能力（%） 营业成本 257 292 340 393 营业收入增长率 -48.09 6.13 19.37 19.93 营业税金及附加 173 54 64 71 EBIT增长率 -141.95 73.91 43.61 121.40 销售费用 47 39 44 51 净利润增长率 -274.82 61.92 49.79 67.42 管理费用 144 121 118 115 盈利能力（%） 研发费用 3 3 4 4 毛利率 39.06 34.84 36.52 38.69 EBIT -231 -60 -34 7 净利润率 -76.54 -27.46 -11.55 -3.14 财务费用 82 43 43 36 总资产收益率ROA -3.39 -1.30 -0.65 -0.21 资产减值损失 -17 0 0 0 净资产收益率ROE -5.37 -2.09 -1.06 -0.35 投资收益 -1 4 0 0 偿债能力 营业利润 -402 -149 -77 -29 流动比率 2.75 2.29 2.28 2.32 营业外收支 6 5 5 5 速动比率 1.88 1.54 1.73 1.90 利润总额 -396 -144 -72 -24 现金比率 1.31 1.02 1.14 1.20 所得税 -53 -14 -7 -2 资产负债率（%） 32.89 33.79 34.43 34.73 净利润 -343 -130 -65 -21 经营效率 归属于母公司净利润 -323 -123 -62 -20 应收账款周转天数 52.48 52.48 52.48 52.48 EBITDA -84 85 113 155 存货周转天数 1579.41 1400.00 900.00 600.00 总资产周转率 0.04 0.05 0.06 0.07 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 1794 1633 1885 2028 每股收益 -0.16 -0.06 -0.03 -0.01 应收账款及票据 62 65 78 94 每股净资产 2.93 2.87 2.84 2.83 预付款项 1 1 1 1 每股经营现金流 0.20 0.16 0.17 0.12 存货 1129 1135 849 655 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 783 826 971 1149 估值分析 流动资产合计 3768 3661 3784 3926 PE -50 -133 -264 -810 长期股权投资 1032 1252 1252 1252 PB 2.7 2.8 2.8 2.8 固定资产 96 98 100 100 EV/EBITDA -196.26 193.94 146.50 106.53 无形资产 120 119 118 117 股息收益率（%） 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 5751 5793 5663 5531 资产合计 9519 9454 9447 9458 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 278 316 367 426 净利润 -343 -130 -65 -21 其他流动负债 1092 1284 1290 1265 折旧和摊销 146 145 147 148 流动负债合计 1371 1600 1658 1690 营运资金变动 433 176 186 32 长期借款 1704 1539 1539 1539 经营活动现金流 420 329 356 246 其他长期负债 56 56 56 56 资本开支 -4 -12 -12 -11 非流动负债合计 1760 1595 1595 1595 投资 -226 -220 0 0 负债合计 3130 3195 3252 3285 投资活动现金流 -222 -228 -12 -11 股本 2054 2054 2054 2054 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 367 360 357 356 债务募资 -253 -165 0 0 股东权益合计 6389 6259 6194 6173 筹资活动现金流 -1053 -262 -92 -92 负债和股东权益合计 9519 9454 9447 9458 现金净流量 -850 -161 252 143 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 万通发展(600246)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突