十一月销量表现优异，新能源车累销超600万

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023年12月02日 比亚迪(002594.SZ) 公司快报 十一月销量表现优异，新能源车累销超600万 证券研究报告 乘用车III 投资评级 买入-A 维持评级 12个月目标价 360元 股价 (2023-12-01) 197.05元 交易数据 总市值(百万元) 573,640.70 流通市值(百万元) 229,516.87 总股本(百万股) 2,911.14 流通股本(百万股) 1,164.76 12个月价格区间 197.05/304.33元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -14.1 -12.8 -15.5 绝对收益 -16.6 -20.9 -26.1 徐慧雄 分析师 SAC执业证书编号：S1450520040002 xuhx@essence.com.cn 谷诚 分析师 SAC执业证书编号：S1450523070002 gucheng@essence.com.cn 相关报告 十月销量表现优异，月销首次突破30万 2023-11-02 三季报业绩优异，单车利润创新高 2023-10-30 规模优势持续凸显，三季报业绩超预期 2023-10-18 9月销量表现优异，高端化战略稳步推进 2023-10-03 8月销售成绩优异，出口表现亮眼 2023-09-02 事件：12月1日比亚迪公布了2023年11月销售数据：2023M11公司共计销售新能源乘用车301378辆，同比增长31.1%。 11月销量成绩表现优异：2023M11比亚迪共计销售新能源乘用车301378辆，环比十月销量有小幅增长，连续第二个月超过30万，新能源车累计销量超过600万辆，实现了又一里程碑。2023M11 DM车型销量为131228辆、EV车型销量为170150辆、乘用车出口30629辆。分车型看： 1）高端品牌表现优异：2023M11腾势品牌共计销售11843辆，环比增长2.98%，其中D9销售10446辆，连续9个月实现销量破万；腾势N7和N8在11月销量分别为1033、364辆。方程豹豹5于11月上市，首月交付量达到626辆；仰望U8豪华版首月交付量达到408辆，表现均较好。 2）王朝、海洋网销量基本盘稳固。2023M11王朝网和海洋网的销量分别为136115、150903辆，环比基本持平，表现较为稳固。其中海豹销量为19860辆，环比增长5.66%，预计受到海豹DM-i销量增长所拉动；元系列销量为42323辆，环比增长2.11%，预计原因为元PLUS 冠军版上市后销量增长及出口增长的拉动；海鸥销量为44603辆，连续三个月突破4万。 3）出口持续亮眼表现。2023M11比亚迪乘用车出口共计30629辆，连续两个月突破三万辆，全年出口量累计达到20.6万辆，表现亮眼。11月比亚迪携多款车型陆续在哥伦比亚、墨西哥、牙买加、泰国等地亮相；ATTO 3也于11月23日正式在菲律宾上市，公司的出海脚步持续加快。 短期来看：我们认为公司有望完成300万辆的年销目标。 1）新车宋L即将上市：纯电猎跑SUV宋L预售价格区间为22-28万元，全车应用了三大明星技术：e平台3.0、CTB、云辇-C，预售17天累计订单超11000辆，并将于12月15日上市，有望在首月实现数千辆的交付。 2）全系开启年终优惠：12月1日起比亚迪推出了油转电限时优惠活动：汉EV/DM-i分别最高优惠2万/1万元、唐DM-i最高优惠1.5万元、秦/元/宋/海豹系列的车型也有不同的优惠政策，整体来讲优惠力度较大，叠加传统汽车销售旺季的到来，因此公司2023M12的销量有望再创新高。 长期来看：我们认为公司业绩有望持续高增长。 1）高端化持续突破：腾势品牌已经初步取得成功，明年上半年预计会有双旗舰轿车上市；继豹5后，方程豹品牌初步规划了豹3/8两款车型，有望在越野新能源市场取得突破；仰望U9也有望与U8形成合力共同冲击百万级豪车市场。由于高端车型的盈利性普遍较好，公司盈利也有望提升。 2）销量基本盘稳固：2023M1-M10公司占据了10-20万新能源车市场49%的市场份额，优势非常明显，且已经凭借较多的销量，形成了明显的品牌势能，并通过规模优势实现了较高的盈利水平。展望未来，比亚迪的DM车型有望持续推出技术的迭代升级，做到产品油耗更低、成本更低、性价比更高，因此我们认为公司的销量基盘十分稳固，且盈利能力有望提升。 3）出海脚步持续加快：目前公司旗下的多款新能源车型已经陆续出口至欧洲、南美、澳新等多个国家和地区，2023M1-M11共计出口新能源车20.6万辆。长期看，公司的产品力在海外有明显的优势，且售价较国内同款产品明显较高、盈利性更好，未来有望给公司带来显著业绩贡献。 -24%-14%-4%6%16%2022-122023-032023-072023-11比亚迪沪深300999563335 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/比亚迪 投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润分别至320.1、417.4以及503.5亿元，对应当前市值，PE 分别为 17.9、13.7以及11.4倍，维持“买入-A”评级。给予2023年33xPE，对应6个月目标价360元/股。 风险提示：新能源汽车行业竞争加剧；新品推进力度不及预期 [Table_Finance1] (亿元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 2,161.4 4,240.6 6,785.0 8,820.5 10,584.6 净利润 30.5 166.2 320.1 417.4 503.5 每股收益(元) 1.05 5.71 10.99 14.34 17.30 每股净资产(元) 32.66 38.14 49.51 66.47 82.65 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 188.4 34.5 17.9 13.7 11.4 市净率(倍) 6.0 5.2 4.0 3.0 2.4 净利润率 1.4% 3.9% 4.7% 4.7% 4.8% 净资产收益率 3.2% 15.0% 22.2% 21.6% 20.9% 股息收益率 0.1% 0.6% 0.6% 0.7% 0.9% ROIC 6.0% 27.7% 106.6% 177.9% 78.6% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 公司快报/比亚迪 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 [Table_Finance2] 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （亿元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 2,161.4 4,240.6 6,785.0 8,820.5 10,584.6 成长性 减:营业成本 1,880.0 3,518.2 5,523.0 7,188.7 8,637.0 营业收入增长率 38.0% 96.2% 60.0% 30.0% 20.0% 营业税费 30.3 72.7 115.3 149.9 179.9 营业利润增长率 -34.6% 365.1% 87.1% 30.3% 20.6% 销售费用 60.8 150.6 251.0 326.4 386.3 净利润增长率 -28.1% 445.9% 92.5% 30.4% 20.6% 管理费用 57.1 100.1 162.8 207.3 243.4 EBITDA增长率 -17.6% 108.6% 84.2% 47.5% 34.7% 研发费用 79.9 186.5 318.9 410.2 486.9 EBIT增长率 -48.3% 255.9% 87.1% 30.6% 21.0% 财务费用 17.9 -16.2 8.0 12.0 17.0 NOPLAT增长率 -40.5% 197.0% 106.2% 30.6% 21.0% 资产减值损失 -8.6 -13.9 8.0 8.0 8.0 投资资本增长率 -35.5% -46.4% -21.7% 174.0% 33.1% 加:公允价值变动收益 0.5 1.3 2.2 4.0 4.0 净资产增长率 61.7% 16.4% 28.7% 33.0% 24.0% 投资和汇兑收益 -0.6 -7.9 3.0 3.0 3.0 营业利润 46.3 215.4 403.1 525.0 633.0 利润率 加:营业外净收支 -1.1 -4.6 -2.0 -2.0 -2.0 毛利率 13.0% 17.0% 18.6% 18.5% 18.4% 利润总额 45.2 210.8 401.1 523.0 631.0 营业利润率 2.1% 5.1% 5.9% 6.0% 6.0% 减:所得税 5.5 33.7 64.2 83.7 101.0 净利润率 1.4% 3.9% 4.7% 4.7% 4.8% 净利润 30.5 166.2 320.1 417.4 503.5 EBITDA/营业收入 9.2% 9.8% 11.3% 12.8% 14.4% EBIT/营业收入 2.9% 5.2% 6.1% 6.1% 6.1% 资产负债表 运营效率 （亿元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 96 82 88 93 95 货币资金 504.6 514.7 678.5 882.0 1,058.5 流动营业资本周转天数 -18 -82 -104 -104 -101 交易性金融资产 56.1 206.3 400.0 500.0 600.0 流动资产周转天数 231 173 154 146 147 应收帐款 375.3 407.4 723.4 746.6 1,017.5 应收帐款周转天数 66 33 30 30 30 应收票据 - - - - - 存货周转天数 62 52 49 41 41 预付帐款 20.4 82.2 30.7 49.2 46.8 总资产周转天数 414 335 315 310 316 存货 433.5 791.1 1,049.9 946.9 1,452.2 投资资本周转天数 128 39 15 19 28 其他流动资产 271.3 406.4 512.0 614.0 716.0 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 3.2% 15.0% 22.2% 21.6% 20.9% 长期股权投资 79.1 154.9 254.9 404.9 604.9 ROA 1.3% 3.6% 4.8% 5.3% 5.1% 投资性房地产 0.9 0.9 0.9 0.9 0.9 ROIC 6.0% 27.7% 106.6% 177.9% 78.6% 固定资产 612.2 1,318.8 1,980.8 2,562.4 3,046.9 费用率 在建工程 142.5 372.6 498.1 638.5 830.8 销售费用率 2.8% 3.6% 3.7% 3.7% 3.7% 无形资产 197.1 249.1 253.8 255.8 273.4 管理费用率 2.6% 2